证券研究报告·固定收益·固收点评 东吴证券研究所 1 / 10 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评20220805 京源转债：国内水务及水治理领先企业 2022年08月05日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理 陈伯铭 执业证书：S0600121010016 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《欧22转债：整装定制龙头企业》 2022-08-04 《永02转债：国内大型整套包装生产线解决方案提供商》 2022-08-04 《反脆弱—在不确定性中获益》 2022-08-01 [Table_Summary] 事件 ◼ 京源转债（118016.SH）于2022年8月5日开始网上申购：总发行规模为3.325亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于智能超导磁混凝成套装备项目和补充流动资金及偿还银行借款。 ◼ 当前债底估值为66.35元，YTM为3.40%。京源转债存续期为6年，中证鹏元评级为A/A，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.50%、0.70%、1.00%、2.00%、2.50%、3.00%，公司到期赎回价格为票面面值的115%（含最后一期利息），以6年A级中债企业债到期收益率10.91%（2022/8/3）计算，纯债价值为66.35元，纯债对应的YTM为3.40%，债底保护较差。 ◼ 当前转换平价为104.88元，平价溢价率为-4.65%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年02月13日至2028年08月04日。初始转股价13.93元/股，正股京源环保8月3日的收盘价为14.61元，对应的转换平价为104.88元，平价溢价率为-4.65%。 ◼ 转债条款中规中矩，总股本稀释率为18.20%。下修条款为“15/30、85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价13.93元计算，转债发行3.325亿对总股本稀释率为18.20%，对流通盘的稀释率亦为23.07%，对股本的摊薄压力较大。 ◼ 我们预计京源转债上市首日价格在109.87~123.15元之间，我们预计中签率为0.0009%。综合可比标的以及实证结果，考虑到京源转债的债底保护性较差，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在11%左右，对应的上市价格在109.87~123.15元之间。我们预计网上中签率为0.0009%，建议积极申购。 观点 ◼ 江苏京源环保股份有限公司是一家资源环境综合服务商，能够为广大业主单位和政府部门提供项目咨询、项目开发、运营管理和投融资等一站式综合服务的高科技公司。公司为高新技术企业、省文明单位、省AAA级信用企业、市十佳科技示范企业、明星企业、纳税大户。截至目前，公司共拥有6项发明专利权、19项实用新型专利权和30项软件著作权。 ◼ 2017年以来公司营收整体增长，2017-2021年复合增速为26.27%。公司2021年营业收入4.22亿元，同比增长19.99%，实现归母净利润0.56亿元，同比减少9.39%。自2017年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长的态势，同比增长率“V型”波动，2017-2021年复合增速为26.27%。与此同时，归母净利润也呈增长趋势，2017-2021年复合增速为18.03%。 ◼ 公司营业收入构成较为稳定，工业废污水处理系统及设备和原水、中水处理系统及设备为主要收入来源。2019年-2021年间，工业废污水处理系统及设备和原水、中水处理系统及设备收入占营业收入的比例之和均在90%以上，营业收入构成整体仍较为稳定。其中原水、中水处理系统及设备收入占比有所增长。 ◼ 公司销售净利率和毛利率整体呈下降趋势。管理费用率整体上升，销售费率和财务费率较为稳定。2017-2021年，公司销售净利率分别为17.48%、21.15%、18.71%、17.57%和13.32%，销售毛利率分别为42.32%、41.77%、40.76%、40.35%和39.26%。三费费用率中管理费用率整体上升，销售费率和财务费率较为稳定。 ◼ 风险提示：项目进展不及预期风险、违约风险。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收点评 2 / 10 内容目录 1. 转债基本信息 ...................................................................................................................................... 4 2. 投资申购建议 ...................................................................................................................................... 5 3. 正股基本面分析 .................................................................................................................................. 7 4. 风险提示 .............................................................................................................................................. 9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收点评 3 / 10 图表目录 图1：2017-2021营业收入及同比增速（亿元） .................................................................................. 7 图2：2017-2021归母净利润及同比增速（亿元） .............................................................................. 7 图3：2019-2021年营业收入构成 .......................................................................................................... 8 图4：2016-2021年销售毛利率和净利率水平（%） ........................................................................... 8 图5：2016-2021年三费率水平（%） ................................................................................................... 8 表1：京源转债发行认购时间表 ............................................................................................................ 4 表2：京源转债基本条款 ........................................................................................................................ 4 表3：募集资金用途（单位：万元） .................................................................................................... 5 表4：债性和股性指标 ............................................................................................................................ 5 表5：相对价值法预测京源转债上市价格（单位：元） .................................................................... 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收点评 4 / 10 1. 转债基本信息 表1：京源转债发行认购时间表 时间 日期 发行安排 T-2 2022-08-03 1、刊登募集说明书及其摘要、发行公告、网上路演公告 T-1 2022-08-04 1、原股东优先配售股权登记日 2、网上路演 T 2022-08-05 1、刊登可转债发行提示性公告 2、原股东优先配售认购日（缴付足额资金） 3、网上申购（无需缴付申购资金） 4、确定网上申购中签率 T+1 2022-08-08 1、刊登网上中签率及优先配售结果公告 2、网上申购摇号抽签 T+2 2022-08-09 1、刊登网上中签结果公告 2、网上投资者根据中签号码确认认购数量并缴纳认购款（投资者确保资金账户在T+2日日终有足额的认购资金） T+3 2022-08-10 1、保荐机构（主承销商）根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额 T+4 2022-08-11 1、刊登发行结果公告 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 表2：京源转债基本条款 转债名称 京源转债 正股名称 京源环保 转债代码 118016.SH 正股代码 688096.SH 发行规模 3.325亿元 正股行业 环保-环境治理-水务及水治理 存续期 6年（2022年08月05日至2028年08月04日） 主体评级/债项评级 A/A 转股价 13.93元/股 转股期 6月（2023年02月13日至2028年08月04日） 票面利率 0.50%、0.70%、1.00%、2.00%、2.50%、3.00% 向下修正条款 存续期，15/30，85% 赎回条款 （1）到期赎回：到期后五个交易日内，公司将以面值的115%（含最后一期利息）全部赎回 （2）提前赎回：转股期内，15/30，130%；未转股余额不足3000万元 回售条款 （1）有条件回售：最后两个计息年度，连续30个交易日收盘价低于转股价70% （2）附加回售：投资项目实施情况出现重大变化，且被证监会认定为改变募集资金用途 注：上表发行规模处采用转债募集说明书中所披露数额3.325亿元。 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收点评 5 / 10 表3：募集资金用途（单位：万元） 项目名称 项目总投资 拟投入募集资金 智能超导磁混凝成套装备项目 29,100.00 24,566.08 补充流动资金及偿还银行借款 8,683.92 8,683.92 合计 37,783.92 33,250.00 数据来源：募集说明书，东吴证券研究所 表4：债性和股性指标 债性指标 数值 股性指标 数值 纯债价值 66.35元 转换平价（以2022/8/3收盘价） 104.88元 纯债溢价率（以面值100计算） 纯债到期收益率YTM 50.72% 3.40% 平价溢价率（以面值100计算） -4.65% 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 当前债底估值为66.35元，YTM为3.40%。京源转债存续期为6年，中证鹏元评级为A/A，票面面值