固定收益定期：长海转债，国内领先的玻纤及制品生产企业：申购建议：积极参与

固收收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 长海转债，国内领先的玻纤及制品生产企业 证券研究报告 2020年12月22日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 肖文劲 分析师 SAC执业证书编号：S1110519040001 xiaowenjin@tfzq.com 乔敏 联系人 qiaomin@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：中央经济工作会议对目前转债市场有何启示？-可转债市场周报（2020.12.20）》 2020-12-20 2 《固定收益：信用事件有何区域性影响？-信用周报》 2020-12-20 3 《固定收益：“不急转弯”≠不转弯-2020年中央经济工作会议点评》 2020-12-19 关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 申购建议：积极参与 申购分析： 1. 长海转债发行规模5.5亿元，债项与主体评级为AA/AA级；转股价16.24元，截至2020年12月21日转股价值99.63元；各年票息的算术平均值为1.2元，到期补偿利率11%，按2020年12月21日6年期AA级中债企业到期收益率4.88%的贴现率计算，债底为94.54元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为8.29%，对流通股本的摊薄压力为13.78%，对现有股本有一定的摊薄压力。 2. 截至2020年12月21日，公司前三大股东杨鹏威、杨国文、常州产业投资集团有限公司分别持有占总股本41.71%、10.57%、2.23%的股份，控股股东承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在60%左右。剩余网上申购新债规模为2.20亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于200-250万户，预计中签率在0.0110%-0.0088%左右。 3. 公司所处行业为建材（申万三级），从估值角度来看，截至2020年12月21日收盘，公司PE(TTM)为26.35倍，在收入相近的10家同业企业中适中，市值66.13亿元，略低于同业平均水平。截至2020年12月21日，公司今年以来正股上涨41.67%，同期行业指数上涨3.48%，万得全A上涨21.30%，近100周年化波动率为37.59%，股票弹性一般。公司目前股权质押比例为15.02%。风险点：1. 对少数集团客户依赖的风险；2. 经营业绩季节性波动风险；3. 外部环境变化的风险。 4. 长海转债规模一般，债底保护一般，平价略低于面值，市场或给予24%的溢价，预计上市价格为123元左右，建议积极参与新债申购。 风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 长海转债要素表 .................................................................................................................................. 3 长海转债价值分析 ............................................................................................................................. 3 长海股份基本面分析 ......................................................................................................................... 4 图表目录 图1：营业总收入及增速情况 ..................................................................................................................... 4 图2：销售毛利率变动情况 .......................................................................................................................... 4 图3：期间费用率变动情况 .......................................................................................................................... 5 图4：流动性情况 ............................................................................................................................................. 5 图5：玻璃纤维下游应用范围广 ................................................................................................................. 5 图6：玻纤行业营收、归母净利润变动趋势 .......................................................................................... 5 图7：PPI玻纤及玻纤增强塑料制品制造（当月同比） .................................................................... 6 图8：公司及天马集团产业链 ..................................................................................................................... 6 表1：长海转债发行要素表 .......................................................................................................................... 3 表2：公司主要产品及用途 .......................................................................................................................... 4 表3： 2020年三季度末公司前五大股东 ............................................................................................... 4 表4：募集资金使用计划（单位：万元） .............................................................................................. 7 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 长海转债要素表 表1：长海转债发行要素表 代码 123091.SZ 证券简称 长海转债 公司代码 300196.SZ 公司名称 长海股份 外部评级: 债项/主体 AA/AA 发行额 5.5亿元 期限 6年 利率 0.30%、0.60%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00% 预计发行/起息日期 2020-12-23 转股起始日期 2021-06-29 转股价 16.24元 赎回条款 转股期，15/30，130% 向下修正条款 存续期，15/30，85% 回售条款 最后两个计息年度，30，70% 补偿条款 到期赎回价格：111元 原始股东股权登记日 2020-12-22 网上申购及配售日期 2020-12-23 申购代码/配售代码 370196 / 380196 主承销商 中信建投 资料来源:：公司公告，天风证券研究所 长海转债价值分析 转债基本情况分析 长海转债发行规模5.5亿元，债项与主体评级为AA/AA级；转股价16.24元，截至2020年12月21日转股价值99.63元；各年票息的算术平均值为1.2元，到期补偿利率11%，按2020年12月21日6年期AA级中债企业到期收益率4.88%的贴现率计算，债底为94.54元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为8.29%，对流通股本的摊薄压力为13.78%，对现有股本有一定的摊薄压力。 中签率分析 截至2020年12月21日，公司前三大股东杨鹏威、杨国文、常州产业投资集团有限公司分别持有占总股本41.71%、10.57%、2.23%的股份，控股股东承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在60%左右。剩余网上申购新债规模为2.20亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于200-250万户，预计中签率在0.0110%-0.0088%左右。 申购价值分析 公司所处行业为建材（申万三级），从估值角度来看，截至2020年12月21日收盘，公司PE(TTM)为26.35倍，在收入相近的10家同业企业中适中，市值66.13亿元，略低于同业平均水平。截至2020年12月21日，公司今年以来正股上涨41.67%，同期行业指数上涨3.48%，万得全A上涨21.30%，近100周年化波动率为37.59%，股票弹性一般。公司目前股权质押比例为15.02%。风险点：1. 对少数集团客户依赖的风险；2. 经营业绩季节性波动风险；3. 外部环境变化的风险。 长海转债规模一般，债底保护一般，平价略低于面值，市场或给予24%的溢价，预计上市价格为123元左右，建议积极参与新债申购。 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 长海股份基本面分析 国内玻纤行业三小家之一，玻纤制品细分短切毡、湿法薄毡行业龙头 公司成立于2002年，系国内领先的玻纤制品及玻纤复合材料生产企业，是国内规模最大的无纺玻纤制品综合生产企业之一，也是国内规模最大的玻纤复合隔板生产企业。公司主营业务为玻纤制品及玻纤复合材料的研发、生产和销售，主要产品包括玻纤纱、短切毡、湿法薄毡、复合隔板、涂层毡等。主要业务围绕玻璃纤维及制品（2019年营收13.78亿元，占总营收62.34%）、树脂（2019年营收7.27亿元，占总营收32.92%）、玻璃钢制品（2019年营收1.01亿元，占总营收4.58%）、气体产品（2019年营收0.03亿元，占总营收0.16%）四个方面展开。公司以国内市场为主要市场，2019年中国大陆营收16.75亿元，占总营收75.81%；国外营收5.35亿元，占总营收24.19%。 表2：公司主要产品及用途 产品名称 主要用途 玻纤纱 玻纤制品的基材 短切毡 汽车顶蓬、卫浴洁具、大型储罐、透明板材 湿法薄毡 内外墙装饰、屋面防水、电子基材 复合隔板 蓄电池 涂层毡 建筑建材 不饱和聚酯树脂 玻纤复合材料的重要原材料 资