豆类油脂周报20220804 油脂油料寻底反弹 生猪高位风险积累 www.hongyuanqh.com 研究所黄小洲 F3014548,Z0014142 01082292826 •前瞻观点 •豆粕: •长期看跌 •三季度四季度初反弹来自于:需求增长与国内到港少(基差看涨) •找反弹最终是为了观测做空时机,但不可忽视反弹时间较长幅度不定的潜力 •油脂: •反弹(宏观商品原油影响不可避免) •棕榈油当前高基差、低库存,有利反弹 •找反弹是为了观测做空时机(与豆粕类似) •生猪: •减供价难涨,下游有恢复迹象,预计暂时高位震荡 •四至一季度的大回踩有长期配置机会 •豆粕:反弹的潜力受限 •美豆产区天气干旱好转(不利多) –无供应端问题至8月12日种植面积报告补充报告(6月30日USDA种植面积报告中有三个州因降雨导致调查延误,最终数据将在8月12日报告中补充) –从近期天气表现来看,并不存在大面积干旱导致减产的可能性 •国内大豆到港恢复(不利多) –10月到港数量恢复至720万吨 •生猪存栏的扩张(利多) –养殖利润高企、即使存栏不扩张也一定不会下滑 •豆粕:美豆反弹的潜在可能性 •期初种植快,优良率高,未来生长期大概率优良率下滑 •美豆销售进度放缓 美豆累计销售 优良率 800080 700075 600070 500065 400060 300055 200050 100045 0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 五年边界20212022 40 123456789101112131415161718192021 2018年2019年2020年2021年2022年 •北美:近一周干旱有好转迹象 –整体不会出现因天气带来单产明显下滑 –近一周累计降雨异常近一个月累计降雨异常 •大豆到港供应 –10月到港预估回升,留给多头炒作的窗口期基本关闭 大豆到港分月对比 1100 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 123456789101112 20182019202020212022 •豆粕库存与大豆库存 –大豆豆粕库存有下滑迹象 –国内豆类短期库存相对充足 •存豆粕库存 大豆库存 1401000.0 120 100 80 60 40 20 0 13579111315171921232527293133353739414345474951 2019202020212022 900.0 800.0 700.0 600.0 500.0 400.0 300.0 200.0 100.0 0.0 13579111315171921232527293133353739414345474951 2019202020212022 •豆粕需求增速反弹疲弱,需持续观测(利多) 豆粕需求增速 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% 12345678910111213141516171819202122232425262728293031323334353637383940414243444546474849505152 2019 2020 2021 2022 •生猪:短期震荡与四季度压力 •当前直接供应减少支撑上涨(现货短期上涨因素) –屠宰量减少仅比20年同期高,同比增幅逐步收窄 –出栏体重与20年同期持平 –价格却远不及20年同期 –代表实际需求比20年同期更弱,以及根本供应更多(能繁母猪存栏) •屠宰量的下滑 –极限应该就是抵达20年同期屠宰量水平 •进入需求旺季 –下游需求有望企稳---白条生猪价差或企稳 当前压栏,四季度集中出栏迹象明显 •屠宰量数量减少、出栏体重恢复(偏利多) –屠宰量减少和出栏体重继续增加 –四季度面临较大数量生猪出栏 140 135 130 125 120 115 110 105 生猪出栏体重 1357911131517192123252729313335373941434547495153 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 屠宰量 0 13 26 39 52 65 78 91 104 117 130 143 156 169 182 195 208 221 234 247 260 273 286 299 312 325 338 351 364 202020212022202020212022 日屠宰量 全国均价 生猪:屠宰与价格近观 供应持续收紧 • – – 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 2022年2月27日 屠宰量下降,近期价格却未能延续上涨(回调风险) 对应利润高企,养殖积极性恢复 2022年3月6日 2022年3月13日 2022年3月20日 2022年3月27日 2022年4月3日 2022年4月10日 2022年4月17日 2022年4月24日 生猪价格与屠宰量 2022年5月1日 2022年5月8日 2022年5月15日 2022年5月22日 2022年5月29日 2022年6月5日 2022年6月12日 2022年6月19日 2022年6月26日 2022年7月3日 2022年7月10日 2022年7月17日 2022年7月24日 25 20 15 10 5 0 2022年7月31日 白条-猪价差 白条-宰后价差 • 需求走强迹象 – – 7 6.5 6 5.5 5 4.5 4 3.5 3 2022-06-08 趋势性白条生猪价差回落,需求不济(利空) 今日价差有反弹迹象,若持续则代表下游需求逐步走强(利多预期) 2022-06-10 2022-06-12 2022-06-14 2022-06-16 2022-06-18 2022-06-20 生猪:需求端疲弱 2022-06-22 2022-06-24 2022-06-26 2022-06-28 2022-06-30 2022-07-02 2022-07-04 2022-07-06 2022-07-08 2022-07-10 2022-07-12 2022-07-14 2022-07-16 2022-07-18 2022-07-20 2022-07-22 2022-07-24 2022-07-26 2022-07-28 2022-07-30 2022-08-01 •生猪养殖利润过高 –大部分养殖企业开始盈利 –即使价格有所回调,养殖积极性也会延续 自繁养殖利润外购养殖利润 30002500 2500 2000 2000 1500 1500 1000 500 1000 500 0 -500 0 -1000 -500 -1500 -1000 1357911131517192123252729313335373941434547495153 2020 2021 2022 -2000 1357911131517192123252729313335373941434547495153 202020212022 •能繁存栏连续环比增加 –代表国内生猪核心供应增长 –对未来价格压力加大 头 1350000 全国能繁母猪存栏量及环比(样本点) 0.05 1300000 1250000 1200000 1150000 1100000 0.04 0.03 0.02 0.01 0 -0.01 -0.02 -0.03 1050000 -0.04 -0.05 2020年3月1日 2020年4月1日 2020年5月1日 2020年6月1日 2020年7月1日 2020年8月1日 2020年9月1日 2020年10月1日 2020年11月1日 2020年12月1日 2021年1月1日 2021年2月1日 2021年3月1日 2021年4月1日 2021年5月1日 2021年6月1日 2021年7月1日 2021年8月1日 2021年9月1日 2021年10月1日 2021年11月1日 2021年12月1日 2022年1月1日 2022年2月1日 2022年3月1日 2022年4月1日 2022年5月1日 2022年6月1日 1000000-0.06 •油脂:收敛基差后,震荡下跌,收敛前,期货反弹 •棕榈油基差高位收敛 –国内现货依然紧张(库存绝对水平极低) –高基差逐步收敛也利多期货 •东南亚的供应恢复(印尼马来并没有统一供需情况) –马来产量6月恢复不错(利空) –马来库存极低(利多) –印尼库存积累过多(利空) –印尼产量下滑(利多) 基差率-右轴 DCE:棕榈油:主力合约:收盘价(日) 油脂:棕榈油基差开始收敛 待基差收敛:需库存增长 • – 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2019-05-16 棕榈油基差收敛后,油脂熊市延续 2019-06-16 2019-07-16 2019-08-16 2019-09-16 2019-10-16 2019-11-16 2019-12-16 2020-01-16 2020-02-16 2020-03-16 2020-04-16 2020-05-16 2020-06-16 2020-07-16 2020-08-16 2020-09-16 2020-10-16 2020-11-16 2020-12-16 2021-01-16 2021-02-16 2021-03-16 2021-04-16 2021-05-16 2021-06-16 2021-07-16 2021-08-16 2021-09-16 2021-10-16 2021-11-16 2021-12-16 2022-01-16 2022-02-16 2022-03-16 2022-04-16 2022-05-16 2022-06-16 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% 2022-07-16 •马来产量恢复:时间不确定 –产量增长(预期利空,现实利多),库存绝对水平低位(利多) –SPPOMA:22年7月马来西亚棕榈油产量环比增长6% 220.0 马来产量 380.0 马来库存 200.0 330.0 180.0 280.0 160.0 140.0 230.0 180.0 120.0 100.0 130.0 80.0 123456789101112 区间 2022 2021 80.0 123456789101112 区间20222021 •马来出口反弹 –价格下跌企稳后,下游需求增加(利多) 马来出口增速 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% 1/10 2/10 3/10 4/10 5/10 6/10 7/10 8/10 9/10 10/10 11/10 12/10 2019 2020 2021 2022 •印尼棕榈油充足(利空) –库存超过700万吨,创历史记录(利空),但产量明显下滑(利多) 印尼油脂库存印尼油脂产量 800600 700 500 600 400 500 400300 300 200 200 100 100 1 2 3 4 5 6 789101112 区间 2022 2021 00 123456789101112 区间20222021 •国内豆油库存低位恢复(中性) •供需中需求恢复更快(利多) •国 160 豆油库存 1.00% 豆油供需增速对比 140 0.00% 120 -1.00% 100 80-2.00% 60 -3.00% 40 -4.00% 20 0 135791113151719212325272931333537394143