豆类油脂周报：油脂油料寻底 豆粕有反弹预期 生猪高位风险积累

www.hongyuanqh.com豆类油脂周报 20220721 油脂油料寻底 豆粕有反弹预期 生猪高位风险积累研究所 黄小洲F3014548，Z0014142010 82292826 观点汇总•前瞻观点•豆粕：•长期看跌•三季度四季度初反弹来自于：需求增长与国内到港少（基差看涨）•找反弹是为了观测做空时机•油脂：•短期临近大跌结束（原油宏观影响不可避免）•等基差收敛（期现货朝中间收敛），盘面反弹•找反弹是为了观测做空时机•生猪：•减供价难涨，回调概率增加•四至一季度的大回踩有长期配置机会 豆粕•豆粕：反弹的潜力•美豆产区天气干旱好转–无供应端问题至8月12日种植面积报告补充报告（6月30日USDA种植面积报告中有三个州因降雨导致调查延误，最终数据将在8月12日报告中补充）•国内大豆到港不足–8、9月到港数量远低于往年均值水平•生猪存栏的扩张–养殖利润疯狂上行 观点汇总•豆粕：美豆反弹的潜在可能性•期初种植快，优良率高，未来生长期大概率优良率下滑•美豆销售进度放缓0100020003000400050006000700080001357911131517192123252729313335373941434547495153美豆累计销售五年边界20212022404550556065707580123456789101112131415161718192021优良率2018年2019年2020年2021年2022年 豆类供应：北美天气•北美：近一周干旱有好转迹象–部分地区干旱仍在累积–近一周累计降雨异常近一个月累计降雨异常 豆类：到港预估•大豆到港供应–不足，有潜在外盘大豆炒作动力20030040050060070080090010001100123456789101112大豆到港分月对比20182019202020212022 豆类：国内供应•豆粕库存与大豆库存–大豆豆粕库存持续增长：压榨量开始缩减–国内豆类库存相对充足（有下滑迹象）•存02040608010012014013579111315171921232527293133353739414345474951豆粕库存20192020202120220.0100.0200.0300.0400.0500.0600.0700.0800.0900.01000.013579111315171921232527293133353739414345474951大豆库存2019202020212022 豆类：需求增速反弹迹象•豆粕需求增速反弹疲弱，需持续观测（利多）-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%12345678910111213141516171819202122232425262728293031323334353637383940414243444546474849505152豆粕需求增速2019202020212022 生猪•生猪：短期上涨与四季度压力•当前供应减少支撑上涨（现货短期上涨因素）–屠宰量减少、出栏体重提升，养殖场压栏育肥•屠宰量的下滑与价格对比–当前屠宰量持续下滑但现货价格滞涨–屠宰量若反弹，价格下滑•需求端有好转迹象（现货短期上涨的支持因素）–白条--生猪价差回升–若价差回落，则代表下游需求/对价格接纳程度有所降低猪肉抛储有一定作用，但是逐利才是企业的本能 生猪：实际供应缩减•屠宰量数量减少、出栏体重未增长（利多）–屠宰量减少和出栏体重继续增加–四季度面临较大数量生猪出栏1051101151201251301351400%5%10%15%20%25%30%2021/3/182021/4/182021/5/182021/6/182021/7/182021/8/182021/9/182021/10/182021/11/182021/12/182022/1/182022/2/182022/3/182022/4/182022/5/182022/6/18出栏体重与大中猪占比90KG-150KG+全国均重050000100000150000200000250000300000013263952657891104117130143156169182195208221234247260273286299312325338351364屠宰量202020212022 生猪：屠宰与价格近观•供应持续收紧–屠宰量下降，近期价格却未能延续上涨（回调风险）–对应利润高企，养殖积极性恢复05101520250200004000060000800001000001200001400002022年2月13日2022年2月20日2022年2月27日2022年3月6日2022年3月13日2022年3月20日2022年3月27日2022年4月3日2022年4月10日2022年4月17日2022年4月24日2022年5月1日2022年5月8日2022年5月15日2022年5月22日2022年5月29日2022年6月5日2022年6月12日2022年6月19日2022年6月26日2022年7月3日2022年7月10日2022年7月17日生猪价格与屠宰量日屠宰量全国均价 生猪：需求端稳定•需求走强迹象–白条生猪价差扩大，需求增长（利多）–屠宰量缩减，需求增长02468101214161234567891011121314151617181920212223242526272829303132333435363738394041424344454647484950515253白条 生猪价差2019202020212022 生猪：盈利回升•生猪养殖利润过高–大部分养殖企业开始盈利–即使价格有所回调，养殖积极性也会延续-1000-5000500100015002000250030001357911131517192123252729313335373941434547495153自繁自养利润202020212022-2000-1500-1000-500050010001500200025001357911131517192123252729313335373941434547495153外购养殖利润202020212022 油脂•油脂：收敛基差后，震荡下跌•棕榈油基差高位收敛–预期下跌后，基差率仍然高位，代表当期只跌去了预期，国内现货依然紧张（库存绝对水平极低）–高基差消失才不会出现只涨不跌•东南亚的供应恢复（印尼马来并没有统一供需情况）–马来产量6月恢复不错（利空）–马来库存极低（利多）–印尼库存积累过多（利空）–印尼产量下滑（利多） 油脂：棕榈油基差开始收敛•待基差收敛：需库存增长–棕榈油基差收敛后，油脂熊市延续-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%020004000600080001000012000140002019-04-292019-05-292019-06-292019-07-292019-08-292019-09-292019-10-292019-11-292019-12-292020-01-292020-02-292020-03-292020-04-292020-05-292020-06-292020-07-292020-08-292020-09-292020-10-292020-11-292020-12-292021-01-292021-02-282021-03-292021-04-292021-05-292021-06-292021-07-292021-08-292021-09-292021-10-292021-11-292021-12-292022-01-292022-02-282022-03-292022-04-292022-05-292022-06-29基差率-右轴DCE：棕榈油：主力合约：收盘价（日） 油脂：马来产量恢复预期•马来产量恢复–产量增长（利空），库存绝对水平低位（利多）–出口回落80.0100.0120.0140.0160.0180.0200.0220.0123456789101112马来产量区间2022202180.0130.0180.0230.0280.0330.0380.0123456789101112马来库存区间20222021 油脂：印尼产量库存•印尼棕榈油充足（利空）–库存超过700万吨，创历史记录（利空），但产量明显下滑（利多）0100200300400500600123456789101112印尼油脂产量区间202220210100200300400500600700800123456789101112印尼油脂库存区间20222021 油脂：需求恢复•国内豆油库存低位恢复（中性）•供需中需求恢复更快（利多）•国-5.00%-4.00%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%13579111315171921232527293133353739414345474951豆油供需增速对比豆油需求增速豆油供应增速02040608010012014016013579111315171921232527293133353739414345474951豆油库存2019202020212022 油脂：国内棕榈油库存极低•国内棕榈油库存持续低迷，菜籽油库存下滑。–对棕榈油价格和基差仍是利多--棕榈油基差收敛后，才是油脂真熊市的开始•国02040608010012013579111315171921232527293133353739414345474951棕榈油库存201920202021202205101520253035404513579111315171921232527293133353739414345474951菜籽油库存2019202020212022 其他•免责条款•本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。•本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 北京市 西城区 太平桥大街19号4层邮编：100033网址： http://www.hongyuanqh.com 研究中心 黄小洲F3014548 Z0014142huangxiaozhou@swhysc.com