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需求修复致收入提速,盈利能力持续改善

金龙鱼,3009992022-08-04范劲松、晏诗雨、熊欣慰中泰证券罗***
需求修复致收入提速,盈利能力持续改善

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级:买入(维持) 市场价格:45.51 元 分析师:范劲松 执业证书编号:S0740517030001 电话:021-20315733 Email:fanjs@r.qlzq.com.cn 研究助理:晏诗雨 Email:yansy@r.qlzq.com.cn 分析师:熊欣慰 执业证书编号:S0740519080002 E-mail:xiongxw@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 5,422 流通股本(百万股) 543 市价(元) 45.51 市值(百万元) 246,737 流通市值(百万元) 24,696 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 《金龙鱼(300999.SZ)深度研究:待拨云见日,观大象起舞》 2 《金龙鱼(300999.SZ)公司点评:需求恢复拉动收入向好,静待成本拐点》 3 《金龙鱼(300999.SZ)公司点评:目标稳健,信心仍足》 4 《金龙鱼(300999.SZ)公司点评:成本回落叠加餐饮修复,业绩有望迎拐点》 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 194,922 226,225 258,469 291,584 325,188 增长率yoy% 14% 16% 14% 13% 12% 净利润(百万元) 6,001 4,132 5,787 8,684 11,368 增长率yoy% 11% -31% 40% 50% 31% 每股收益(元) 1.11 0.76 1.07 1.60 2.10 每股现金流量 0.22 0.13 0.79 1.63 1.92 净资产收益率 7% 5% 6% 8% 10% P/E 41.1 59.7 42.6 28.4 21.7 P/B 3.0 2.8 2.7 2.5 2.3 备注:股价选取2022年8月4日收盘价 投资要点  事件:公司发布2022年半年报。2022年上半年,公司实现收入1194.8亿元,同比+15.7%,归母净利润19.8亿元,同比-33.5%,扣非归母净利润24.2亿元,同比-38.1%;单Q2,公司实现收入629.5亿元,同比+20.7%,归母净利润18.6亿元,同比+33.0%,扣非归母净利润16.0亿元,同比-19.9%。二季度业绩略超预期。  需求修复下量价齐升,22Q2营收环比提速。2022年二季度,公司实现营业总收入629.5亿元,yoy+20.7%,环比Q1收入同比增速(10.68%)提速明显。分品类看:上半年厨房食品收入同增15.41%,其中价增10.49%,量增4.45%,我们预计主要原因系:(1)价格上调:由于原材料成本同比大幅上涨,公司上调了部分产品;(2)需求修复:6月以来随着疫情得到有效控制,餐饮渠道进入复苏通道,同时油价回落亦将刺激渠道补库存。饲料原料及油脂科技收入同增16.46%,其中价增19.87%,量增-2.85%,我们预计主要原因系:(1)价格上涨:上半年养殖行业回暖,豆粕等饲料价格上涨;(2)压榨量减少:上半年大豆的榨利较小,且一度为负,大豆压榨量减少。分渠道看:直销渠道营收同增16.8%,占比由51.49%提升至52.12%,预计主要系(1)饲料原料及油脂科技增速稳健;(2)线上新渠道增速较快;(2)疫后大客户抗风险能力较强,下游集中度提升;(3)中央厨房业务快速发展。经销渠道营收同增13.93%,占比由48.51%降至47.88%,截至22年6月底,经销商数量较21年6月底增加744家,单个经销商平均销售额基本持平,预计主要系:(1)公司渠道下沉持续推进;(2)原材料价格上涨过程中行业进一步出清。  毛销差环比持续改善,投资收益增厚业绩。,22Q2公司毛利率同降2.8pct至7.9%,调整为新会计准则后,测算22Q2毛利率同降1.7pct;22Q2销售费用率同降1.7pct,调整为新会计准则后,22Q2销售费用率同降0.6pct,综上22Q2毛销差同降1.06pct,环比提升1.58pct,毛销环比持续改善,预计主要原因系:(1)6月中下旬主要原材料大豆、大豆油及棕榈油等价格有所下跌,但相比去年同期,产品成本仍大幅上升;(2)公司上调部分产品售价,但并未完全覆盖原材料成上涨;(3)原材料价格上涨之下,行业竞争趋缓,公司费用投放趋于理性,同时受国内疫情管控的影响,销售人员差旅减少。22Q2管理费用率同降0.2pct,费用控制较为严格。此外, 22Q2投资收益增加12.8亿元,公允价值变动收益减少4.1亿元,预计主要系2022 年6月中下旬开始,公司主要原材料大豆及棕榈油等大宗商品的价格从高位回落,衍生金融工具实现了收益。综合导致22Q2净利率同增0.3pct至3.0%。  投资建议:维持“买入”评级。根据中报,考虑到上游原材料价格略有回升,我们预计公司22-24年营收分别为2585/2916/3252亿元,净利润分别为57.87/86.84/113.68亿元,EPS分别为1.07/1.60/1.92元(前次为1.47/1.93/2.29元),维持“买入”评级。  风险提示:食品安全风险、原材料价格大幅上升风险、套期保值风险、新业务拓展不及预期风险。 需求修复致收入提速,盈利能力持续改善 金龙鱼(300999.SZ)/食品制造 证券研究报告/公司点评 2022年8月4日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1:金龙鱼三大财务报表预测(单位:百万元) 来源:中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金43,83577,54187,47597,556营业收入226,225258,469291,584325,188应收票据0000营业成本207,723237,168264,241292,096应收账款8,8037,9906,6816,476税金及附加546623703784预付账款4,2554,8585,4135,983销售费用6,6267,7548,7489,756存货46,90653,55559,66865,958管理费用3,4183,9054,4054,913合同资产0000研发费用256292329367其他流动资产21,21822,53523,88725,260财务费用259775875976流动资产合计125,018166,479183,561201,946信用减值损失-14-14-14-14其他长期投资244244244244资产减值损失-459-459-459-459长期股权投资2,8502,8502,8502,850公允价值变动收益866254254254固定资产32,19629,72127,52825,591投资收益-1,709948948948在建工程7,1687,2687,2687,168其他收益249000无形资产13,85013,84613,84213,839营业利润6,4308,68113,01317,026其他非流动资产25,92426,03826,13026,203营业外收入153505050非流动资产合计82,23279,96877,86275,895营业外支出406797979资产合计207,250246,447261,424277,841利润总额6,1778,65212,98416,997短期借款78,724104,560103,791102,343所得税1,6882,3653,5494,646应付票据1,5631,7851,9882,198净利润4,4896,2879,43512,351应付账款5,4966,2756,9917,728少数股东损益357500751983预收款项0000归属母公司净利润4,1325,7878,68411,368合同负债4,6895,3576,0446,740NOPLAT4,6776,85010,07113,059其他应付款4,1414,1414,1414,141EPS(按最新股本摊薄)0.761.071.602.10一年内到期的非流动负债2,4362,4362,4362,436其他流动负债5,9546,7117,4628,218主要财务比率流动负债合计103,002131,265132,913133,903会计年度20212022E2023E2024E长期借款11,00317,27023,53629,802成长能力应付债券500500500500营业收入增长率16.1%14.3%12.8%11.5%其他非流动负债1,6361,6361,6361,636EBIT增长率-20.7%46.5%47.0%29.7%非流动负债合计13,14019,40625,67231,939归母公司净利润增长率-31.1%40.1%50.1%30.9%负债合计116,142150,671158,585165,842获利能力归属母公司所有者权益86,70190,86898,469108,752毛利率8.2%8.2%9.4%10.2%少数股东权益4,4084,9085,6586,641净利率2.0%2.4%3.2%3.8%所有者权益合计91,10895,776104,127115,393ROE4.5%6.0%8.3%9.9%负债和股东权益207,250246,447261,424277,841ROIC4.6%5.2%6.3%7.3%偿债能力现金流量表资产负债率56.0%61.1%60.7%59.7%会计年度20212022E2023E2024E债务权益比103.5%132.0%128.3%122.1%经营活动现金流7254,3067,2008,085流动比率1.21.31.41.5现金收益7,67711,38714,43417,270速动比率0.80.90.91.0存货影响-6,724-6,649-6,113-6,290营运能力经营性应收影响-3756681,21394总资产周转率1.11.01.11.2经营性应付影响6311,001920947应收账款周转天数131297其他影响-485-2,101-1,588-1,592应付账款周转天数10999投资活动现金流-21,565-843-803-763存货周转天数75767777资本支出-10,004-1,946-1,927-1,903每股指标(元)股权投资-145000每股收益0.761.071.602.10其他长期资产变化-11,4161,1031,1241,140每股经营现金流0.130.791.331.49融资活动现金流10,06630,2433,5382,759每股净资产15.9916.7618.1620.06借款增加25,48032,1035,4974,819估值比率股利及利息支付-2,672-3,650-4,476-5,241P/E60432822股东融资247000P/B3332其他影响-12,9891,7902,1792,629EV/EBITDA466274193172单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明: 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-1

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