海外文献推荐第233期

金融工程 | 金工专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 金融工程 证券研究报告 2022年08月04日 作者 吴先兴 分析师 SAC执业证书编号：S1110516120001 wuxianxing@tfzq.com 何青青 分析师 SAC执业证书编号：S1110520080008 heqingqing@tfzq.com 相关报告 1 《金融工程：基金研究-中证1000指数近期投资潜力如何？》 2022-08-03 2 《金融工程：基金研究-泰达宏利基金张勋：做长期正确的事情》 2022-08-03 3 《金融工程：金融工程-板块配置月报：现金流下行，折现率上行，8月建议配置周期下游、消费板块》 2022-08-01 海外文献推荐 第233期 CTA（Commodity Trading Advisor）策略为商品交易顾问策略，也称作管理期货策略，凭借与传统资产的低相关，当市场不确定性上升时，CTA策略的配置价值愈发凸显。近年来，CTA策略的配置需求越来越大。本文精选了几篇海外文献，与各位投资者一同学习。 文献一：能源期货市场的统计套利预期 能源期货凭借其与传统金融市场的低相关性，已经成为重要的另类资产，将其纳入投资组合在很大限度上可以降低组合波动。为了使能源期货市场进一步发展，必须扩大能源期货交易的预期收益。因此，本文研究了在纽约商品交易所上市的电力期货和天然气期货之间的统计套利是否有利可图。假设电价和天然气价格具有协整关系，我们将短期偏离长期均衡视为套利机会。利用2014年1月2日至2017年12月29日的历史数据进行的电力天然气价差交易模拟结果显示，套利策略收益率最高约30%。该研究展示了在能源期货市场获取收益的可能性。 文献二：套利的动态过程 我们利用美国原油市场研究了正向套利的动态过程。与套利相关的大量库存变动发生在纽约商品交易所的期货合约交割点（库欣），但在其他存储点则不会发生类似库存变动。我们引入两个新特征来补充存储理论。首先，由于套利者提前签订合同，库存不仅是对同期期货价差的反应，还可能是对滞后的期货价差的反应。其次，存储容量的限制会影响正向套利的进行，从而导致套利机会持续存在。我们的研究结果表明，平均而言，套利引起的库存变动使原油价格趋于稳定。 文献三：14起大宗商品交易灾难事件：发生了什么，我们能学到什么？ 在大宗商品市场，消费者、生产者和投资者偶尔会在期货和期权市场的头寸上蒙受损失。商品交易中的巨大损失会削弱经纪人、交易所、监管机构和其他社会机构的信任度。在本文中，我们回顾了14个大宗商品交易的重大损失事件，以2021年美元为衡量标准。我们分析过去发生了什么，以及这些事件再次发生的可能原因。其中一些事件具有共同特征，这些特征表明执行者们从相关事件中学到的东西很少。最后，我们讨论了如何防止此类事件再次发生。 风险提示：本报告内容基于相关文献，不构成投资建议。 金融工程 | 金工专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 能源期货市场的统计套利预期 ................................................................................................... 3 2. 套利的动态过程 ............................................................................................................................ 3 3. 14起大宗商品交易灾难事件：发生了什么，我们能学到什么？ ........................................ 3 金融工程 | 金工专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 CTA（Commodity Trading Advisor）策略为商品交易顾问策略，也称作管理期货策略，凭借与传统资产的低相关，当市场不确定性上升时，CTA策略的配置价值愈发凸显。近年来，CTA策略的配置需求越来越大。本文精选了几篇海外文献，与各位投资者一同学习。 1. 能源期货市场的统计套利预期 文献来源：Nakajima, T. (2019). Expectations for Statistical Arbitrage in Energy Futures Markets. Journal of Risk and Financial Management, 12(1), 14. 推荐原因：能源期货凭借其与传统金融市场的低相关性，已经成为重要的另类资产，将其纳入投资组合在很大限度上可以降低组合波动。为了使能源期货市场进一步发展，必须扩大能源期货交易的预期收益。因此，本文研究了在纽约商品交易所上市的电力期货和天然气期货之间的统计套利是否有利可图。假设电价和天然气价格具有协整关系，我们将短期偏离长期均衡视为套利机会。利用2014年1月2日至2017年12月29日的历史数据进行的电力天然气价差交易模拟结果显示，套利策略收益率最高约30%。该研究展示了在能源期货市场获取收益的可能性。 2. 套利的动态过程 文献来源：Ederington, L. H., Fernando, C. S., Holland, K. V., Lee, T. K., & Linn, S. C. (2020). Dynamics of Arbitrage. Journal of Financial and Quantitative Analysis, 56(4), 1350–1380. 推荐原因：我们利用美国原油市场研究了正向套利的动态过程。与套利相关的大量库存变动发生在纽约商品交易所的期货合约交割点（库欣），但在其他存储点则不会发生类似库存变动。我们引入两个新特征来补充存储理论。首先，由于套利者提前签订合同，库存不仅是对同期期货价差的反应，还可能是对滞后的期货价差的反应。其次，存储容量的限制会影响正向套利的进行，从而导致套利机会持续存在。我们的研究结果表明，平均而言，套利引起的库存变动使原油价格趋于稳定。 3. 14起大宗商品交易灾难事件：发生了什么，我们能学到什么？ 文献来源：Westgaard, S., Frydenberg, S., & Mohanty, S. K. (2021). Fourteen large commodity trading disasters: What happened and what can we learn? Journal of Commodity Markets, 100221. 推荐原因：在大宗商品市场，消费者、生产者和投资者偶尔会在期货和期权市场的头寸上发生较大亏损。商品交易中的巨大损失会削弱经纪人、交易所、监管机构和其他社会机构的信任度。以2021年美元价格为衡量标准，本文回顾了14起大宗商品交易的重大亏损事件。我们分析了事件的具体细节，以及这些事件再次发生的可能性。其中一些事件具有共同特征，这表明交易参与者并没有从相关事件中吸取足够的教训。最后，我们讨论了如何防止此类事件在未来再次发生。 金融工程 | 金工专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 海口 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房 邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际 客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515 传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com