金融工程：海外文献推荐第221期

金融工程 | 金工专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 金融工程 证券研究报告 2022年04月27日 作者 吴先兴 分析师 SAC执业证书编号：S1110516120001 wuxianxing@tfzq.com 相关报告 1 《金融工程：基金研究-FOF组合推荐周报：上周业绩增强FOF组合有超额》 2022-04-25 2 《金融工程：金融工程-宁德时代斥资130亿再度加码新能源电池》 2022-04-25 3 《金融工程：金融工程-行业流动性跟踪周报：近期行业流动性变化情况》 2022-04-25 海外文献推荐 第221期 文献一：中国股票市场的日内动量和反转 文献来源：Chu, X. , Gu, Z., & Zhou, H. (2019). Intraday momentum and reversal in chinese stock market. Finance Research Letters, 30, 83-88. 推荐原因：文章发现，将交易日内的首个半小时收益率作为预测变量时，能够发现在中国股票市场中存在明显的日内动量效应和反转效应。即使在考虑了前一交易日收益率、隔夜收益和星期效应之后，这一动量和反转效应都是稳健的。文章证实了噪声交易是导致日内收益率具有预测能力的驱动因素。虽然以首半小时收益率作为预测变量的投资策略能产生超额收益，但交易成本的存在阻碍了套利者从中获利，并使得日内收益率的预测能力能够持续地存在。 文献二：日内动量和股票收益率预测：来自中国的证据 文献来源：Zhang, Y. , Feng, M. , & Bo, Z. (2019). Intraday momentum and stock return predictability: evidence from china. Economic Modelling, 76(JAN.), 319-329. 推荐原因：运用来自中国股票市场的高频数据，文章分析了交易日内的动量效应。文中分析的动量效应表明，交易日首个半小时，以及倒数第二个半小时的收益率在样本内和样本外均能显著地预测最后半小时的收益。此外，无论从资产配置角度以及市场择时的角度，这一动量效应均能获得丰富的收益。一方面，不定期调仓和滞后信息投资者的交易行为可以在一定程度上解释日内动量效应。另一方面，该日内动量效应同实证显示的交易量U型模式是一致的。日内的首个半小时以及倒数第二个半小时的交易中包含的信息更加有用。文章还表明，由于中国股票交易日中存在90分钟的休息时间，上午的市场收益也能够显著地预测下午的市场收益。 文献三：投资者异质性和基于动量的中国市场投资策略 文献来源： Yg, A. , Xing, H. B. , Yl, C. , & Xiong, X. (2020). Investor heterogeneity and momentum-based trading strategies in china. International Review of Financial Analysis. 推荐原因：总体上看传统的动量策略在中国市场中表现不佳，其原因在于股票价格的变动在开市期间和闭市期间的表现是非常不同的。在过去一段时间内有较好日内（隔夜）表现的股票，在接下来的一段时间内，总体上的日内（隔夜）表现仍然持续占优。然而，同样的日内（隔夜）动量策略在接下来的隔夜（日内）表现却很糟糕。进一步的分析表明，过去一段时间内具有较好日内表现的股票，倾向于表现出更多的投机属性，并且在日内有更高的需求；而在隔夜表现较好的股票，投机属性较低，交易日内的需求也偏低。总体上看，文章的结果同投资者的异质性是一致的，并且异质投资者之间的博弈实际上消除了应用于中国市场的，基于动量的投资策略的有效性。 风险提示：本报告内容基于相关文献，不构成投资建议 风险提示：本报告内容基于相关文献，不构成投资建议。 金融工程 | 金工专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 中国股票市场的日内动量和反转 ..................................................................................... 3 2. 日内动量和股票收益率预测：来自中国的证据............................................................ 3 3. 投资者异质性和基于动量的中国市场投资策略............................................................ 3 金融工程 | 金工专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 中国股票市场的日内动量和反转 文献来源：Chu, X. , Gu, Z., & Zhou, H. (2019). Intraday momentum and reversal in chinese stock market. Finance Research Letters, 30, 83-88. 推荐原因：文章发现，将交易日内的首个半小时收益率作为预测变量时，能够发现在中国股票市场中存在明显的日内动量效应和反转效应。即使在考虑了前一交易日收益率、隔夜收益和星期效应之后，这一动量和反转效应都是稳健的。文章证实了噪声交易是导致日内收益率具有预测能力的驱动因素。虽然以首半小时收益率作为预测变量的投资策略能产生超额收益，但交易成本的存在阻碍了套利者从中获利，并使得日内收益率的预测能力能够持续地存在。 2. 日内动量和股票收益率预测：来自中国的证据 文献来源：Zhang, Y. , Feng, M. , & Bo, Z. (2019). Intraday momentum and stock return predictability: evidence from china. Economic Modelling, 76(JAN.), 319-329. 推荐原因：运用来自中国股票市场的高频数据，文章分析了交易日内的动量效应。文中分析的动量效应表明，交易日首个半小时，以及倒数第二个半小时的收益率在样本内和样本外均能显著地预测最后半小时的收益。此外，无论从资产配置角度以及市场择时的角度，这一动量效应均能获得丰富的收益。一方面，不定期调仓和滞后信息投资者的交易行为可以在一定程度上解释日内动量效应。另一方面，该日内动量效应同实证显示的交易量U型模式是一致的。日内的首个半小时以及倒数第二个半小时的交易中包含的信息更加有用。文章还表明，由于中国股票交易日中存在90分钟的休息时间，上午的市场收益也能够显著地预测下午的市场收益。 3. 投资者异质性和基于动量的中国市场投资策略 文献来源： Yg, A. , Xing, H. B. , Yl, C. , & Xiong, X. (2020). Investor heterogeneity and momentum-based trading strategies in china. International Review of Financial Analysis. 推荐原因：总体上看传统的动量策略在中国市场中表现不佳，其原因在于股票价格的变动在开市期间和闭市期间的表现是非常不同的。在过去一段时间内有较好日内（隔夜）表现的股票，在接下来的一段时间内，总体上的日内（隔夜）表现仍然持续占优。然而，同样的日内（隔夜）动量策略在接下来的隔夜（日内）表现却很糟糕。进一步的分析表明，过去一段时间内具有较好日内表现的股票，倾向于表现出更多的投机属性，并且在日内有更高的需求；而在隔夜表现较好的股票，投机属性较低，交易日内的需求也偏低。总体上看，文章的结果同投资者的异质性是一致的，并且异质投资者之间的博弈实际上消除了应用于中国市场的，基于动量的投资策略的有效性。 金融工程 | 金工专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 海口 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房 邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际 客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515 传真：(8621)-6106