海外文献推荐第226期

金融工程 | 金工专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 金融工程 证券研究报告 2022年06月01日 作者 吴先兴 分析师 SAC执业证书编号：S1110516120001 wuxianxing@tfzq.com 何青青 分析师 SAC执业证书编号：S1110520080008 heqingqing@tfzq.com 相关报告 1 《金融工程：金融工程-行业流动性跟踪周报：近期行业流动性变化情况》 2022-05-30 2 《金融工程：金融工程-新一轮新能源汽车下乡即将启动》 2022-05-30 3 《金融工程：金融工程-量化择时周报：如期止步目标位，调整窗口或将开启》 2022-05-29 海外文献推荐 第226期 CTA（Commodity Trading Advisor）策略为商品交易顾问策略，也称作管理期货策略，凭借与传统资产的低相关，当市场不确定性上升时，CTA策略的配置价值愈发凸显。近年来，CTA策略的配置需求越来越大。本文精选了几篇关于原油价格研究的海外文献，与各位投资者一同学习。 文献一：波动率对收益模型的影响：以原油为例 本文表明，静态模型（各种预测变量始终具有相同的权重）并不是模拟原油价格变动的理想方法。拟投资原油的投资者需要了解波动率如何影响各种预测变量在预测范围内对原油价格的影响程度。具体而言，油价波动率的变化影响着原油收益与原油产量、价格动量之间的关系；原油价格波动越高，原油收益与产量、价格动量之间的负相关性越强。一个结论是，尽管产量、价格动量和波动率对原油价格都很重要，但它们在不同时期的影响不同。第二个结论是，由于在波动率较高时，投资者更有能力预测原油价格的大幅波动，因此当波动率较高时，投资者在原油市场的活跃度提高是明智的。此外，从结果推断，当波动率较高时，基本面和技术面数据对工业金属、农产品和其他大宗商品市场的收益会产生更大的影响。因此，当波动率较高时，投资者应该在这些市场中表现更加活跃。 文献二：原油期货市场中的仓储理论及金融环境的影响 本文研究了库存和金融不稳定对原油市场基差的影响。结果表明，第一，基差随着库存的增加而上升，并且在低库存时期这种效应更明显。这验证了原油市场的仓储理论。其次，基差随着金融不稳定而上升，这种影响在动荡的政权中更显著。这些结论警示原油市场参与者：要根据基差变化（传统上称为供不应求或供大于求的信号）做出决策，且必须考虑其变化的根本原因。 文献三：使用蛙跳模型研究原油价格的短期与长期走势 本文研究了不同周期下的油价变化。历史数据表明，油价从一种状态跳到另一种状态，稳定停留一段时间，然后再次跳到一个新的状态，这种现象类似于“蛙跳”。 基于这一现象，我们提出了一个名为“leapfrog”的模型，估计每种价格状态的概率、价格和持续时间，以预测未来的油价。我们发现，在不同周期下（每周、每月和每季度）分析油价得到了不同的结论：周期越短，价格可能跳跃的状态数量就越多，每个状态的持续时间越短，价格跳跃幅度越小。基于这些发现，我们还研究了实际经济活动与油价之间的关联性，发现它因周期长度而异。从短期到长期外推模型参数可能会导致预测的油价出现重大误差。综上所述，对于一些商品或金融资产，最好是通过价格状态的变化来分析价格数据，而不是将价格视为一个连续的变量，并区分短期和长期的价格预测。 风险提示：本报告内容基于相关文献，不构成投资建议。 金融工程 | 金工专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 波动率对收益模型的影响：以原油为例 .................................................................................. 3 2. 原油期货市场中的仓储理论及金融环境的影响 ...................................................................... 3 3. 使用蛙跳模型研究原油价格的短期与长期走势 ...................................................................... 3 金融工程 | 金工专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 CTA（Commodity Trading Advisor）策略为商品交易顾问策略，也称作管理期货策略，凭借与传统资产的低相关，当市场不确定性上升时，CTA策略的配置价值愈发凸显。近年来，CTA策略的配置需求越来越大。本文精选了几篇关于原油价格研究的海外文献，与各位投资者一同学习。 1. 波动率对收益模型的影响：以原油为例 文献来源：Mozes, H. A. (2018). The Impact of Volatility on Returns Models: The Case of Crude Oil. The Journal of Wealth Management. 推荐原因：本文表明，静态模型（各种预测变量始终具有相同的权重）并不是模拟原油价格变动的理想方法。拟投资原油的投资者需要了解波动率如何影响各种预测变量在预测范围内对原油价格的影响程度。具体而言，油价波动率的变化影响着原油收益与原油产量、价格动量之间的关系；原油价格波动越高，原油收益与产量、价格动量之间的负相关性越强。一个结论是，尽管产量、价格动量和波动率对原油价格都很重要，但它们在不同时期的影响不同。第二个结论是，由于在波动率较高时，投资者更有能力预测原油价格的大幅波动，因此当波动率较高时，投资者在原油市场的活跃度提高是明智的。此外，从结果推断，当波动率较高时，基本面和技术面数据对工业金属、农产品和其他大宗商品市场的收益会产生更大的影响。因此，当波动率较高时，投资者应该在这些市场中表现更加活跃。 2. 原油期货市场中的仓储理论及金融环境的影响 文献来源：Ahmadi, M., Bashiri Behmiri, N., & Manera, M. (2020). The theory of storage in the crude oil futures market, the role of financial conditions. Journal of Futures Markets. 推荐原因：本文研究了库存和金融不稳定对原油市场基差的影响。结果表明，第一，基差随着库存的增加而上升，并且在低库存时期这种效应更明显。这验证了原油市场的仓储理论。其次，基差随着金融不稳定而上升，这种影响在动荡的政权中更显著。这些结论警示原油市场参与者：要根据基差变化（传统上称为供不应求或供大于求的信号）做出决策，且必须考虑其变化的根本原因。 3. 使用蛙跳模型研究原油价格的短期与长期走势 文献来源：Bonaparte, Y., Fabozzi, F. J., & Koslowsky, D. (2022). Understanding Oil Price Movement: Short versus Long Run Using the Leapfrog Model. The Journal of Alternative Investments. 推荐原因：本文研究了不同周期下的油价变化。历史数据表明，油价从一种状态跳到另一种状态，稳定停留一段时间，然后再次跳到一个新的状态，这种现象类似于“蛙跳”。 基于这一现象，我们提出了一个名为“leapfrog”的模型，估计每种价格状态的概率、价格和持续时间，以预测未来的油价。我们发现，在不同周期下（每周、每月和每季度）分析油价得到了不同的结论：周期越短，价格可能跳跃的状态数量就越多，每个状态的持续时间越短，价格跳跃幅度越小。基于这些发现，我们还研究了实际经济活动与油价之间的关联性，发现它因周期长度而异。从短期到长期外推模型参数可能会导致预测的油价出现重大误差。 综上所述，对于一些商品或金融资产，最好是通过价格状态的变化来分析价格数据，而不是将价格视为一个连续的变量，并区分短期和长期的价格预测。 金融工程 | 金工专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 海口 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房 邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际 客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515 传真：(8621)-61069806 邮箱：resea