食用油细分市场龙头迎业绩拐点！

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 道道全（002852） 证券研究报告 2022年08月04日 投资评级 行业 农林牧渔/农产品加工 6个月评级 买入（首次评级） 当前价格 12.85元 目标价格 19.0元 基本数据 A股总股本(百万股) 359.00 流通A股股本(百万股) 286.22 A股总市值(百万元) 4,613.15 流通A股市值(百万元) 3,677.91 每股净资产(元) 6.40 资产负债率(%) 47.99 一年内最高/最低(元) 17.35/9.60 作者 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 陈潇 分析师 SAC执业证书编号：S1110519070002 chenx@tfzq.com 林逸丹 分析师 SAC执业证书编号：S1110520110001 linyidan@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 食用油细分市场龙头迎业绩拐点！ 油料价格止涨转跌，下游粮油加工面临板块性机遇 2020年初以来，本轮食用油价格上行开启，期间受新冠疫情冲击运输与生产、拉尼娜气候异常致油料减产、俄乌冲突削弱全球农产品供应、印尼收紧/限制棕榈油出口、以及全球多个重要经济体的持续通胀压力等多重驱动因素，驱使本轮油脂价格高度、长度都较为突出。自5月以来，随印尼重新开启出口棕榈油并加速出口配额审批，全球食用油出口市场供需和预期出现快速反转，全球油料及油脂价格开启快速下行，对应下游粮油加工板有望出现利润反转。 细分赛道领跑者，区域龙头进军全国 菜籽油赛道竞争格局区别于食用油行业整体格局，目前暂未出现绝对龙头，“十四五规划”对菜籽油行业的发展进行重点规划，为细分行业成长打开规模；公司2021年市占率约4.4%左右，随年内募投项目投产未来市占率有望达到10%以上，看好道道全菜籽油赛道细分龙头潜力！公司当前区位优势显著，立足主产区面向主销区，产业链顺畅，目前正处于区域性品牌进军全国性品牌的扩张阶段，积极开拓经销商和KA渠道，2018年以来经销商复合年增速达25.5%，伴随川菜、湘菜行业在餐饮行业渗透率、全国范围内油菜的扩种、以及公司茂名基地投产重点辐射华南片区，公司下游消费市场有望从规模总量、渗透率、区位分布多维度开拓！ 承接下游消费升级，品牌建设改善公司定价能力 公司以“饮食更养生”作为品牌目标，产品结构上积极推出高油酸植物油、茶油等在营养结构上较传统油脂更健康的新品类，同时公司消费结构又以小包装产品为主，正顺应近年下游消费者对油脂的需求偏向“小包装化”、“健康化”的消费趋势。在此基础上，道道全近年积极进行多元产品线和品牌建设：2021公司推出高端品牌“东方山茶油”，以及橄榄油、高油酸菜籽油产品系列，2020年公司首次进入中国品牌力指数排行榜前十，2022年排名已升至全食用油品牌第七名，为上市菜籽油品牌第一位。未来，依托于公司的品牌力增长和持续产能扩充，公司产品在市场份额抢占和溢价能力上的表现值得期待！ 募投项目投产，产能翻倍突破产能瓶颈 2020年末，公司有初榨、精炼、灌装产能34.5万吨、53万吨、41.4万吨，今年茂名项目投产后，公司的初榨、精炼、灌装产能将会分别提升至100.5万吨、114.5万吨与110.4万吨。公司2022两年间迅速实现产能倍增，叠加周期性机会公司毛利预期改善，上行周期产销放量，公司迎来量利齐升！ 给予“买入”评级：预计2022-2024年公司实现收入73.77/98.99/106.85亿元，同增35.37%/34.19%/7.94%，预计实现归母净利润0.93/3.41/5.06亿元，对应PE 49.58/13.51/9.12倍，对应EPS 0.26/0.95/1.41 元。考虑公司历史估值水平和菜籽油行业利润反转预期，给予2023年20倍PE，对应目标价格19.0元。 风险提示：原材料价格波动风险；食品安全与质量控制风险；市场竞争加剧的风险；产业政策风险；流通市值较小，近期股价波动较大。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5,287.32 5,449.47 7,376.78 9,898.81 10,684.91 增长率(%) 28.43 3.07 35.37 34.19 7.94 EBITDA(百万元) (4.87) (66.30) 252.82 575.59 758.96 净利润(百万元) (76.50) (191.99) 93.04 341.46 505.90 增长率(%) (159.38) 150.96 (148.46) 267.01 48.16 EPS(元/股) (0.21) (0.53) 0.26 0.95 1.41 市盈率(P/E) (60.30) (24.03) 49.58 13.51 9.12 市净率(P/B) 2.53 1.93 1.85 1.63 1.37 市销率(P/S) 0.87 0.85 0.63 0.47 0.43 EV/EBITDA (1,152.90) (94.27) 20.71 8.39 5.44 资料来源：wind，天风证券研究所 -26%-18%-10%-2%6%14%22%2021-082021-122022-04道道全沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 菜籽油行业领跑者，短期盈利承压上游扰动 .......................................................................... 4 1.1. 长期专注菜籽油细分赛道 ............................................................................................................ 4 1.2. 近年承压上游成本压力盈利出现扰动 ..................................................................................... 5 2. 食用油市场长期稳定成长，短期价格反转中下游迎机遇 ..................................................... 8 2.1. 全球食用油市场规模稳定成长 ................................................................................................... 8 2.2. 国内食用油市场发展与现状 ....................................................................................................... 9 2.3. 油脂止涨转跌，下游粮油加工面临板块机遇 ..................................................................... 12 3. 乘消费升级东风，区域龙头进军全国..................................................................................... 14 3.1. 产品升级，提升公司盈利能力 ................................................................................................. 14 3.1.1. 产品向“健康化”、“小包装化”升级 .................................................................. 14 3.1.2. 提高毛利水平和溢价能力，提升盈利水平 .............................................................. 16 3.2. 细分赛道领跑者，销售网络进军全国 ................................................................................... 18 4. 募投项目突破产能瓶颈，布局辐射华南片区 ........................................................................ 20 5. 投资建议 ....................................................................................................................................... 23 6. 风险提示 ....................................................................................................................................... 25 图表目录 图1：2021年公司营收结构 ........................................................................................................................ 4 图2：公司发展历程 ........................................................................................................................................ 4 图3：公司股权结构（截止2022年8月2日） .................................................................................. 5 图4：道道全营业收入情况 .......................................................................................................................... 5 图5：道道全归母净利润情况 ..................................................................................................................... 5 图6：2015-2021年道道全按产品划分营业成本（亿元） .............................................................. 6 图7：2015-2021年道道全按地区划分营业成本（亿元） .............................................................. 6 图8：2015-2021年道道全按产品划分营业收入（亿元） .............................................................. 6 图9：2015-2021年道道全按地区划分营业收入（亿元） .