摘要 油脂逐渐从六月下旬的棕榈油产地价格崩盘情绪中走出，近日高点较前期恐慌盘杀出的低点已经有大约20%的涨幅，那么未来短期油脂市场走势如何呢？1 油脂市场定价锚本周一印尼再度上调DMO出口配额比例，周二再度大幅下调关税计算出口参考价，这个出口参考价出台瞬间打压BMD马棕盘面，未来的棕榈油甚至油脂价格中枢值来源于此。印尼最新出口参考价由7月的1615美元/吨下调至872美金/吨，环比接近腰斩。图：棕榈油出口参考价 数据来源：REUTER，中粮期货研究院整理与出口参考价环环相扣的是出口税，印尼近期为了能够促进出口压降国内库存，祭出了包括但是不限于降关税，B40道路测试甚至是总统访华兜售棕榈油的大招，但是B40道路测试结果还需等到年底，总统带货也并非常规路径，因此关税调整还是最为传统有效的方式。基于7月中阶段性取消了出口专项税后，目前出口商只需要缴纳出口关税，出口关税同样采取累进税制。相比于7月下旬顶格的出口税288美金/吨到本次更新出口参考价后的33美金/吨，出口商少缴纳出口税255美元/吨，这是非常经典的促进出口方式，即让利出口商。本次参考价下调接近腰斩，出口税只剩零头，那么对于实际市场价格的影响几何？（细品下图）图：国内现货价与关税 数据来源：REUTER，中粮期货研究院整理印尼近期还调整了出口参考价的公布方式，由原来的每月一次更改为每月两次，这个措施很明显是为了获得更大的市场影响力，让印尼价格和棕榈油价格划等号，周二的参考价颁布后BMD盘面最后收到与印尼参考价折马币相差无几的价格可以很明显感受到市场的定价锚。2 印尼产地的问题所在其一是印尼的DMO政策，DMO政策比例不断调整由原先的1：3调整为1：5调整为1：7本周又调整至1：9，出口配额不断放大，但是实际有效出口并不尽如人意。大家可以理解为在国内具备销售散装油的贸易商才能获得出口额度，这些贸易商一般为精炼商，因此压榨厂想要出口毛棕榈油需要从精炼商获取出口配额，在精炼商不给予出口配额转让的情况下就造成了印尼毛油只有供给没有需求并且价格崩盘的局面，印尼国内毛油价格低点440美金/吨不到国际市场的一半价格。七月初的印尼FFB收购价和CPO招标价较前期高点回落超过50%，但散油价格跌幅明显较小，印尼政府的偏袒可谓是掩耳盗铃，如今最新的印尼散油价格已经缓慢跌倒了14300印尼盾/千克（约13000印尼盾/L），已经跌破了当初设定的取消DMO政策的阈值14000印尼盾/L。那么DMO政策还会存在多久呢？如果印尼的DMO政策取消，印尼毛油当前670美金/吨的报价来冲击当前印尼1030美金/吨的FOB报价，压榨厂会非常有意愿出口，可以理解为这是印尼出口放量的最后一道枷锁。图：散油-CPO招标价 数据来源：印尼物件监控，数字棕榈，中粮期货研究院整理其二是印尼的船只运力问题，由于四月底的印尼棕榈油全面出口禁令，部分船只驶出印尼港口，在叠加近期俄油在印度的转运带来船只的紧张，使得市场一直在反馈印尼出口船只运力紧张，并且部分贸易商已经通过调度乙醇船只来装运棕榈油。因为离船运市场比较远，尚无法得知船只详细分布，但是近期的船运费涨价可以从侧面反应船只紧张。图：印尼至印度运费数据来源：BLOOMBERG，中粮期货研究院整理其三是印尼本年累计出口不足带来的胀库问题，至于印尼目前具体有多少库存市场难以达成一致，700-800WT是主流观点，1000WT是市场预估的常规库存外加临时维修库存，七月出市场甚至传出过产地库存1090WT。无论目前实际的库存量是多 少，印尼政策都无法完全规避胀库带来的抛压，从年初开始出口政策摇摆带来的出口不流畅，本年度前６个月累计出口较前４年均值同比下降31.50％。图：印尼累计出口数据来源：GAPKI，ITS，中粮期货研究院整理3 价格走势的扰动项首先是宏观方面，不能规避宏观水温对于大宗商品价格中枢的影响，在加拿大加息100BP后的市场和7月FOMC落地75BP后的市场完全是两种状态。无论FOMC在７月给出的是三码还是四码长期来看都是在打压大宗市场，但是市场短期理解75BP为短期利空出尽，面对美联储顶级的PUA技术，美股市场和大宗商品市场多少有点“丧事喜办”，我认为油脂价格中枢在后续的持续加息过程中会拾级而下。其次是替代品的扰动，目前棕榈油总体价格中枢下行过程中，遇到了菜油９月潜在逼空可能，目前国内菜油库存低，进口菜籽无法在９月前进口放量，并且国内菜油货权集中流通菜油较少，这也是不争的事实。豆油端由于进口大豆压榨亏损严重，油厂有挺价意愿同样支撑９月合约。本周一披露的三大油脂库存再度跌破130WT，逼近前期低点。综上，阶段性会有上行行情，但是并不能从给全局层面上反转供需走向宽松的进程，每一次上行的过程，多头和空头都找到了想要的位置。图：沿海+华东菜油库存 数据来源：MYAGRIC，中粮期货研究院整理作者简介贾博鑫 中粮期货研究院 油脂油料高级研究员投资咨询资格证号：Z0014411张如峰中粮期货研究院 油脂油料研究员风险揭示1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。4. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。