行业寒冬超预期盈利，布局早周期确定复苏

建议“增持”。公司是中国民航信息服务领域的主力军，数十年打造民航信息服务生态闭环，商业模式优秀，长期主导地位稳定性逆势提升。 上半年逆势展现超预期盈利韧性，有望催化早周期确定恢复高盈利的乐观预期。维持2022/23/24年归母净利预测11/25/32亿元人民币。现价仅相当于2024年恢复正常盈利能力后的10.5倍PE。维持目标股价24.2港元，相当于2024年18倍PE。维持“增持”评级。 2022上半年民航业经历至暗时刻，公司逆势盈利恢复。2022上半年公司订座量同比下降超51%，不足2019年的35%。公司快报预计2022上半年净利将达3.5-5亿元人民币，不仅继续逆势展现出众的盈利韧性，更较2021上半年2.95亿元的净利表现超预期改善。（1）2021上半年公司计提信用减值损失超4亿元，而2022上半年同比大幅缩减； （2）机场数字化产品业务收入同比增长；（3）公司获得税费优惠。 未来两年复苏确定，疫情后高盈利恢复确定。随着新冠病毒防治体系持续完善增强，以及防疫政策持续动态优化调整，预计未来两年民航业复苏确定。公司将在民航业疫后复苏中展现早周期盈利恢复，且行业寒冬下短期因素影响不改疫后高盈利能力恢复的确定性。公司为航司长期提供低廉分销服务，且持续分享规模经济，稳健盈利能力是保障民航业长期健康发展的必要条件。 长期主导地位稳定性逆势提升，公司价值被显著低估。长期以来，公司凭借顶层设计打造生态闭环，并已形成顶级规模构筑竞争壁垒，行业主导地位稳定性将超资本市场与实业界预期。过去数年市场持续担忧“外资放开”与“航司自建系统”两大外部冲击。而过去两年国家对数据安全高度重视立法保护，且疫情显著影响航司相关资本开支能力与意愿，外部冲击风险显著下降，公司长期主导地位稳定性逆势提升。 公司长期自由现金流将稳健增长，贴现价值显著高于目前市值。 风险提示。疫情反复与病毒变异，行业政策，计算机系统安全风险。 图1：中航信三大系统打造中国民航信息服务生态闭环 图2：疫情影响下，中航信2020-2021净利率仍持续为正 图3：疫情前，中航信ROE保持在15%上下 图4：中航信在国内机票分销市场长期居主导地位 图5：中航信分销业务收费标准大幅低于海外GDS（2019） 图6：十三五订座量年复合增速10%，假设未来十年约6% 图7：下调2022年订座量预测至2019年74%（原90%）