多重因素保障增长，改革红利持续释放

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贵州茅台发布2022年半年报，实现营业总收入594.44亿元，同比增长17.20%；实现归母净利润297.94亿元，同比增长20.85%。其中，茅台酒营业收入499.65亿元，同比增长16.34%，系列酒实现收入75.98亿元，同比增长25.38%。公司直销收入209.49亿元，同比增长120%，占比同比提高17个百分点达到36.39%。新管理层持续推动渠道改革与产品结构调整，建设成果斐然。公司毛利率和净利率分别为92.11%/53.99%，同比增加0.73pct/0.60pct。我们看好公司长期投资价值，预计2022-2024年公司营业收入分别为1280.85/1480.71/1704.66亿元，同比增长17.0%/15.6%/15.1%。归母净利润616.84/730.09/848.74亿元，同比增长17.6%/18.4%/16.3%。维持公司“买入-A”建议。