摘要 宏观风险加剧带动偏好下降，警惕尾部风险。短期建议观望为主，用好衍生品工具规避价格风险。一回顾权益市场受宏观风险影响，所有板块无一幸免，全部收跌。北向资金仍延续7月整体流出态势，但午盘开始出现回流迹象，全天净卖出23.11亿元，早盘一度净卖出近70亿元。波动预期和尾部风险预期明显加大，隐含波动率偏震荡上行，昨日金融期权vix指数集体拉升，沪深300VIX指数单日飙升17%。图1：沪深300股指VIX 三日分时图 来源：文华财经，中粮研究院二应对宏观风险加剧，建议运用好衍生品工具可以有效的规避价格风险。简单的来说，股指期货可以发挥套期保值的作用对冲价格风险，另外股指期权方面可以付出保险费对资产组合的尾部风险进行管理。例如，买入保护性看跌期权，即在持有股票的情况下为规避尾部风险无论权利金价格的高低都应买入看跌期权，平值期权或±2档的实、虚期权，可以有效对冲现货的持仓风险。其次，待市场企稳，可以通过将单腿期权转向多腿期权，例如垂直价差策略，减少权利金的付出对抗时间价值损耗，也就是保护性看跌期权转熊市价差组合，即再卖一个更低的看跌期权赚取权利金弥补买权的权利金损失。三后市 短期市场缺乏驱动力，728政治局会议弱化增长目标、删去消费对经济的牵引作用，地产方面也仅是增加了“保交楼”这样的维稳表述，下半年经济弱复苏的态势越发明朗。对应权益市场，修复上涨转震荡，结构性行情为主，主线仍是成长，风格切换还未到来，8月行情虽不悲观但是对应弱复苏阶段指数上机会不大。配置上，流动性支撑+经济弱复苏阶段成长表现还会占优，在积极增持高景气的成长板块同时配置价值板块的龙头优质企业也是方向之一。换句话说，传统板块的机会肯定有，但是要挑，标准要放的高。在经济弱复苏的基调下，疫后修复+困境反转对传统板块的龙头企业来说凸显配置价值。对传统板块而言，尤其是消费行业，在前期疫情冲击的影响下，行业的集中度会向行业龙头靠拢，相对中小企业而言，头部企业的竞争优势更明显，抗风险能力更强，盈利预期改善在修复中会有明显的提升。这就类似如2016年开始的供给侧改革中钢铁行业淘汰落后产能，扩大有效供给，头部企业盈利状况大幅改善，股价大幅反弹的情况是一样的。对估值处在低位，企业盈利改善预期有明显好转的龙头企业适当配置等风来值得期待。作者简介柳瑾中粮期货研究院副院长投资咨询资格证号：Z0012424吴纬国中粮期货研究院 股指研究员风险揭示1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。4. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。