信义光能2022上半年经营概况：实现总营收96亿港币，同比+20.1%，实现归母净利19亿港元，同比-38%。1）光伏玻璃，22H1新增3*1000t/d产线，以及复产2*900t/d产线，总产能提升到1.68万吨日熔量。公司上半年光伏玻璃销量同比+44.6%，收入仅增长22.6%，主要是因为售价下降，主要是对比去年同期一季度是一个历史光伏玻璃高价上，因此如果对比去年上半年综合价格同比是下降，但是对比去年二季度后的价格今年的价格其实是有在稳步上升的，当然一定程度也是成本上升带动，主要是纯碱和天然气，今年二季度天然气进入淡季价格不降反升带来压力，二季度对比今年一季度价格是上升10%左右，纯粹经营效率来说二季度毛利率好于一季度。 2）电站：上半年本身是安装淡季，加上组件成本价格走高，带来投资回报压力。另外，国家提出了新的国土和水利政策给项目推进造成影响，上半年新增的量也是比较小的综合增加40兆瓦。上半年电站收入+5.5%，达到15.58亿港币。 听证会产能依然会受到能耗以及市场价格约束今年各省听证会确实上了比较大规模的产能，但公司认为国家的层面也会关注行业的健康合理性，项目本身很多是因为去年上半年因为玻璃价格高位的背景下投建的项目，也有很多企业其实建线的新资金是要依赖老的产线赚钱的，现在市场环境下产业的经营压力是比较大。因此两个方面说，一方面是能耗和排放还是会有各个地方限制，公司认为听证会的量不太会完全放出来，另一方面也会有竞争淘汰。 Q2毛利率修复，低库位下8月价格维稳7月来看公司库存是没有增长甚至还略有下降，现在是两个礼拜左右的库存，在历史比较低的水平上。硅料供应有增加，但同时光伏玻璃也有新增供给，8月市场价格预计是持平7月水平。对比来看，去年下半年公司毛利率是在30.7%，22年上半年对比去年下半年售价和成本都是上升，成本上升10%，价格上升5-6pct，所以综合毛利率环比21H2还略有下降。但是二季度毛利率环比是高于一季度的。 产能储备充分，扩产持续提速今年8条线（上半年3条，下半年5条），明年也是会有一定规模新线投产，目前储备还有芜湖8*1000t/d条线，马来的2*1200t/d，和曲靖的2*1200t/d，一共十二条线可以具备在明后年的点火条件，同步也在关注更多的项目，为后续发展做准备。其中，芜湖8条是比较具备明年投产条件的，曲靖和马来这一刻还没正式开始，最快也是明年年底投产。 规模趋同不是唯一的成本差异来源，公司领先优势仍明确公司窑炉设计不管是原本的1000吨，还是马来和云南的1200都是一窑四线的设计，公司觉得这样是最经济的建设方式。去年来看，行业里大家的吨位应该也是拉近的，但从报表看公司相比同行的毛利净利优势反而扩大的，除了窑炉规模成本优势还来自很多技术方面，比如公司冷修的900吨的线冷修复产之后的效能也是要大幅提升的。 硅砂价格高位回落，天然气纯碱价格变化有限去年下半年是硅砂的相对高峰，国外进口砂受到运输问题阻碍，总体现在硅砂是有所回落的，公司未来还是会扩大硅矿，但是还是会考虑获取成本。凤阳本身的砂量是不大的，很多凤阳企业的硅砂都是外面运进来的。三季度天然气价格和二季度变化是不大的，天然气价格压力存在并且没有减轻，纯碱有一些小幅波动。 多晶硅投产节奏有望提前按照之前计划晶硅相关投产时间是明年下半年投产，这个时间点比预期会有提前，投产的时候希望多多少少能迎接市场相对好的时候，长远看多晶硅也会恢复到合理的水平，硅料和组件这价格这么高还有这么大需求来看，硅料到合理水平需求增长还是有保障的。年初的70亿资本开支是不含有晶硅的。 借助A股平台获得更有效募资公司同时也披露了回A计划，A股本身更好的平台国内认可度高估值也会更为理想。回A时间表还不确定，超过200亿市值到一定条件的话香港主体具备申请回A条件，有3个月辅导期报表和审核的流程等。发行比例在10%左右，但也是一个指导意见不是最终方案。A股融资最终还是用于光伏玻璃产线的投资。 1.6mm玻璃产品公司一直有储备，但不是产业主流趋势几年前信义光能就有1.6的产品，随着大尺寸产品出现公司认为1.6是不太适合，因为尺寸大了1.6硬度不够，但是小尺寸的产品上1.6可以有一定市场，信义本身具备生产1.6玻璃的能力，没有什么特别的，但公司认为目前1.6短期不会成为主流产品。 电站运营仍以大型电站以及夯实核心区域为主主流还在大型地面电站，在有发展优势的区域，过往集中在安徽湖北两广以及海南等区域，未来也是核心发展区域的考量，这些地区用电需求增长会比较正面，云南有一些项目发展也会延伸到。 信义能源：经营概况：2022 年上半年售电量增长 21% 至 约 14.9亿度电，收入及毛利同比分别增长 13.1% 、10.9% ，纯利增长至 623.1百万港元。 虽然收入有所增长，但是利润增幅不如收入，主要是今年部分老项目过了免税期，造成所得税大幅上升，预计影响在6000万港币，未来全税期合理净利率在45-50% 报告期内，电力销售（即电网按月结付部分）贡献收益同比大幅增长 21.6% 至 620.9 百万港元，显示平价及竞价项目占比提升将持续改善本集团的现金流。2022 年上半年经营活动所得现金净额由去年同期的 2.97 亿港元大幅上升至 5.98 亿港元 上半年疫情防控和物流不畅的因素影响，叠加组件和硅料价格高企，上半年只完成40兆瓦的评价项目收购，截至 2022 年 6 月 30 日 持有的太阳能电站累计 核准容量 达 2 534 MW 平价项目占比32，运维管理规模约3 884 MW 七月新增收购，130 MW 平价项目，还是追求不少于1000兆瓦，如果组件价格再高，对全年目标影响在10-20%的水平。 股息：上半年分配比例达到100% 可再生能源补贴将在下半年加速发放上半年没有受到补贴款项的，上半年补贴发放比较少，主要会集中在下半年，下半年补贴发放已经开始了，部分项目已经收到补贴。 公司以平价项目小批量参与绿电交易目前有700多兆瓦的平价项目，参加绿电的话补贴要放弃，所以公司参与绿电的都是平价项目，安徽、湖北和广东都有参与市场化交易，都是比较初步的参与，刚开始，具体参与数量不算高，后面预计量会提升。 所得税因素短期影响22年利润水平今年特殊原因是所得税恢复到正常水平，未来几年是确定的，8个电站容量接近一个GW，这个影响在今年会特别明显，一下子税率变化对浸润率影响是比较大的，今年过后新项目收购后影响会变小 同市价收购下，公司回报率高于行业收购项目以市场价为主，有信心同样市价能做出高于行业的回报率，包括公司毛利率已经有比较大比例的平价项目，但毛利率仍维持在70%以上，公司没有明确的回报率标准，去年到现在7%左右水平。组件和硅料价格还是在比较高的水平，不符合收益率要求的话也会选择性放缓，前面提到过如果价格不合适，全年收购目标影响在10-20%。 储能目前自身收益不高现在看储能自身的盈利能力收益是不高的，储能未来是有潜在回报的，未来也会是一种资源。目前市场上暂时还没有在运营中的储能电站，公司的母公司和三方合作伙伴有在建设储能项目。 公司并购三方项目优势明显单纯考虑地面电站，“信义系”持有容量是行业第一第二， 民企收购名企的优势就是流程更快，过去一两年经验看，购买三方价格是比央国企低一些。这个市场是足够大的。 利用小时数：上半年总发电+20%，里面有新的项目贡献也有老项目效率上升，第一批最老的9个项目今年发电小时数有5个点左右的上升。 海外投资：目前因为疫情防控，海外进出不是特别方便，目前还在关注海外机会，还没有明确的项目可以分享。