信义玻璃：2024年中期投资者公开交流概要-20240801

业绩概况:1)收入端:2024年上半年营收下降6.4%至118亿港元，主要由于:①国内房地产建筑市场疲弱，房地产竣工下跌，以至浮法玻璃需求放缓;②人民币上半年持续贬值，国内销售的业务以人民币交易，折换港元汇报时会有所影响。 2)利润端:2024年上半年毛利同比提升10.6%至40.47亿港元，毛利率上升5.3个百分点至34.3%，上半年净利上升27.1%至27.30亿港元，净利率上升6.1个百分点至23.1%，主要由于:①上半年浮法玻璃生产成本有明显改善;②汽车玻璃销量增加;③贷款利息支出减少;④应占联营公司利润上升。3)分红派息:宣派2024中期股息为每股31.0 港仙，派息比率约48.0% 业务分析:1)产能:全球15个基地，内地13个，海外2个，未来继续“内并外扩”的建厂政策，同时印尼工厂也在建设中，印尼工厂同时有汽车、建筑和浮法玻璃，预计2025Q1投产: 2)地产环境:上半年新开工竣工面积都有同比下跌，但公司建立了稳固客户基础 ，增加外海产能，降低整体风险，按照目前日熔量看，公司国内浮法份额13.3 %，全球份额8.7%，共40条线 3)汽车玻璃保持稳定增长，出口140个国家，普换市场占有率25%，新车市场也长带来OEM机会。 7月以来行业进入负毛利区间，后续出清有望提速，公司持续关注收购机会 近几个月来看浮法库存和价格产销明显不协调，所以玻璃价格下降，问题主要还是上半年的统计局公布的有关地产开工和竣工面积都是大幅度下降，另外一个因素是浮法玻璃国内卖出去下游客户深加工国际贸易的出口也有受到影响，后面产能来看7月份整体一般普通浮法玻璃库存还是高位，目前成本和售价几乎是绝大部分同业都没有利或者负毛利，未来产能会有所下降，目前浮法供求关系来看还没有到看到底部的时候，库存还是历史新高，开工面积放缓会有一个滞后期。后面盈利压力增大后出清定会加速，但出清速度可能还是和保交楼的力度有关系。国内产能收购信义是一直在关注的，但国内不重视规模大小，主要关注区域半径。 差异化产品布局来带盈利持续领先行业实际上浮法玻璃行业要做到产品差异化是非常难的，颜色和厚度的改变都是很困难的，信义有30多条浮法线，如何安排颜色和厚度其实会影响长期有效分工合作，没有足够占有率的公司是没有条件去做差异化的，因为一条线做出来产能可能都开不满。毛利率看，差异化产品肯定是比传统产品贡献大得多。 汽车玻璃上半年量利齐升，全球竞争力领先汽车玻璃上半年销量和手利都是明显改善和提升，今年尤其在今年第二季度国际行业运输费用有不利因素的背景下，汽车玻璃还是维持双升，主要是因为汽车玻璃信义在全球竞争力，和汽车玻璃在海外的生产基地也在发挥生产效益，未来公司在汽车玻璃发展也会关注OEM前装市场适当扩充产能，目前维持OEM比例在20%左右。 建筑玻璃毛利受到降价影响，公司更关注风险控制建筑玻璃毛利下降主要是工 建还有地方政府财务压力，售价是有所下降的，信义对下游客户付款的资金安全是非常重视的，地产暴雷其实几乎没有带来信义的坏账，今年毛利下降2个多点还是可以接受的，从安全的付款机制去考虑。 贷款下降将有效降低后续财务成本，在手现金能够维持稳健分红派息 公司主动降低贷款规模主要是近几年境外贷款利率过高，境内利率不断下调，为了更有效控制财务成本，短期是减少手头现金，但财务成本和未来都会明显幅度下跌，手头现金是足够应付日常资金需求，境内同时也有大量银行授信额度还没动用，整体债率还是下降的，中期派息还是处于中高位，有能力可以维持一个稳定的分红政策。 除去晶硅开支后，公司年化资本开支稳定在20-30亿信义每年都有固定资产开支，印尼固定资产开支相当部分上半年已经发生了，过去度大概是20-30亿之间，今年明年还会维持，今年开支36亿是包含了和968晶硅的开支，晶硅的开支已经在未期了，这方面后面会减少。 纯碱和燃气成本有望逐步下移，海外印尼基地天然气具备优势上半年成本端纯碱有相当幅度下降，燃料成本是略低，燃料成本欧洲和美国反应在国内要起码滞后三个月，预计后面燃料成本还是会有所下降。公司新的印尼海外基地，燃料成本会比国内明显低双位数以上