行业持续高景气，巨龙扩产收益可期

量价齐升，公司业绩快速增长。公司发布2022上半年财报，上半年实现营收35.10亿元，同比增长218.53%；归母净利润23.97亿元，同比增长438.01%。2022Q2公司实现营收22.24亿元，同比增长230.75%，归母净利润15.82亿元，同比增长722.7%。 氯化钾：（1）量：2022H1公司氯化钾产量为45.94万吨，销量为49.41万吨。2022Q2公司氯化钾产量为27.88万吨，销量为28.51万吨。（2）价：2022H1公司氯化钾的售价预计为3972.3元/吨（含税），2022Q2售价约为4355.2元/吨（含税）。（3）成本：2022H1氯化钾成本为980元/吨，2022Q2成本预计为1015元/吨。 碳酸锂：（1）量：2022H1碳酸锂产量为4770吨，销量为4807吨，。2022Q2碳酸锂产量为3015吨，销量为2654吨。（2）价：2022H1碳酸锂的售价约为39.82万元/吨（含税），2022Q2售价约为45.52万元/吨（含税）。（3）成本：2022H1碳酸锂成本为3.34万元/吨，2022Q2成本约为2.73万元/吨。 积极布局锂资源资源+技术优势，公司成长有保障。公司现有察尔汗盐湖、大浪滩盐湖和麻米措盐湖三座锂盐资源，锂资源储量超过392万吨。此外公司通过认购超级资源股份有限公司定向增发股份，增发后持有该公司19.47%股份，目的在于更快地推进阿根廷Laguna Verde盐湖锂项目的开发、建设，实施新能源产业的综合布局。 巨龙矿山投资收益3.45亿元，扩产后铜权益产能5.6万吨。截至目前公司持有巨龙铜业30.78%的股权，2022年半年度取得投资收益3.45亿元、占公司利润总额的12.34%。下半年，巨龙铜业计划将知不拉铜多金属矿扩产，计划2022年9月份建成，达产后年产铜约2.2万吨；将巨龙铜多金属矿生产规模由10万吨/日改扩建为15万吨/日，计划2022年底建成投产，达产后年产铜约16万吨左右。届时藏格权益产能将达到5.6万吨，投资收益十分可观。 盈利预测与估值 荐”评级 风险提示 需求不及预期，项目扩产不及预期，锂价大幅下跌等风险。 财务报表和主要财务比率 利润表 资产负债表 现金流量表 1.量价齐升，钾锂行业高景气延续 量价齐升，公司业绩快速增长。公司发布2022上半年财报，上半年实现营收35.10亿元，同比增长218.53%；归母净利润23.97亿元，同比增长438.01%。2022Q2公司实现营收22.24亿元，同比增长230.75%，归母净利润15.82亿元，同比增长722.7%。 氯化钾：（1）量：2022H1公司氯化钾产量为45.94万吨，同比增长26.9%；销量为49.41万吨，同比增长20.9%。2022Q2公司氯化钾产量为27.88万吨，环比增长54.4%，销量为28.51万吨，环比增长36.4%。（2）价：2022H1公司氯化钾的售价预计为3972.3元/吨（含税），2022Q2售价约为4355.2元/吨（含税），环比增长23%。（3）成本：2022H1氯化钾成本为980元/吨，2022Q2成本预计为1015元/吨。（4）毛利率：2022H1氯化钾毛利率为73.1%同比增长29.45pct，2022Q2氯化钾毛利率为74.6%，环比增加4.1pct。 碳酸锂：（1）量：2022H1碳酸锂产量为4770吨，同比增长55.17%，销量为4807吨，同比下降10.23%。2022Q2碳酸锂产量为3015吨，环比增长71.79%，销量为2654吨，环比增长23.27%。（2）价：2022H1碳酸锂的售价约为39.82万元/吨（含税），2022Q2售价约为45.52万元/吨（含税），环比增长35.6%。（3）成本：2022H1碳酸锂成本为3.34万元/吨，2022Q2成本约为2.73万元/吨，下降原因或由于传统Q2为生产旺季，气候条件适宜+产量提升成本摊薄。（4）毛利率：2022H1碳酸锂毛利率为90.5%，同比增长60.55pct，2022Q2毛利率为93.2%，环比增加7.4pct。 图表1：藏格矿业的营收及同比情况（亿元） 图表2：藏格矿业的归母净利润及同比情况（亿元） 图表3：藏格矿业毛利率及净利率（%） 图表4：藏格矿业期间费用占比情况（%） 钾肥价格高企长期化，公司持续收益。俄乌冲突长期化+全球粮食危机，预计全球钾肥价格有望长期保持高位，根据百川统计22Q2氯化钾的均价为4771元/吨（含税），较Q1的均价3806元/吨（含税），上涨25.3%。 图表5：国内氯化钾价格（元/吨） 图表6：国内碳酸锂价格（元/吨） 积极布局锂资源资源+技术优势，公司成长有保障。（1）资源：公司现有察尔汗盐湖、大浪滩盐湖和麻米措盐湖三座锂盐资源，锂资源储量超过392万吨.（2）技术：公司提锂技术不断突破，22H1年成本仅为3.34万吨/元。公司采用“模拟连续吸附→纳滤反渗透除杂→一步法合成”工艺路线，成本大大降低。（3）扩产：对已投资收购的麻米错盐湖，预计从2022年下半年开始建设，2023年下半年建成试生产，远期规划产能达到10万吨/年。（4）海外布局：公司通过认购超级资源股份有限公司定向增发股份，增发后持有该公司19.47%股份，目的在于更快地推进阿根廷Laguna Verde盐湖锂项目的开发、建设，实施新能源产业的综合布局。 2.巨龙年底产能18.2万吨，投资收益非常可观 巨龙矿山投资收益3.45亿元，扩产后铜权益产能5.6万吨。截至目前，公司持有巨龙铜业30.78%的股权，2022年半年度取得投资收益3.45亿元、占公司利润总额的12.34%。 下半年，巨龙铜业在确保安全生产的前提下，继续实施项目扩建工程，将知不拉铜多金属矿生产规模由4000吨/日改扩建为6000吨/日，计划2022年9月份建成投产，达产后年产铜约2.2万吨；将巨龙铜多金属矿生产规模由10万吨/日改扩建为15万吨/日，计划2022年底建成投产，达产后年产铜约16万吨左右。 根据可研报告，知不拉多铜多金属矿露天采选和地下采选的单位生产成本分别为1.74万元/吨、3.08万元/吨，驱龙铜多金属矿单位铜矿生产成本为2.05万元/吨。年底预计巨龙铜业的铜产能将达到18.2万吨，藏格的权益产能为5.6万吨，投资收益非常可观。 图表7：藏格矿业2022Q2毛利润到归母净利润拆分（亿元） 3.风险提示 需求不及预期，项目扩产不及预期，锂价大幅下跌等风险。