养殖产业周报•招商期货研究所王真军•wangzhenjun@cmschina.com.cn •执业资格号Z0010289 •2022年7月31日20220725-20220731 板块价格表现板块投资机会板块品种分析010203目录contents生猪、大豆、豆粕、玉米 板块价格表现品种涨跌幅情况（%）品种过去一周过去一个月年初至今鸡蛋指数-0.33%-6.36%3.60%玉米指数2.89%-4.21%0.02%生猪指数3.25%4.45%42.15%菜粕指数4.22%-6.07%-1.31%豆粕指数5.18%0.96%17.44%豆一指数5.63%0.56%1.84%豆二指数7.30%0.99%14.93%菜油指数8.17%-2.23%-3.02%豆油指数10.62%-3.15%11.26%棕榈指数11.39%-9.95%-3.15% 板块投资机会➢板块观点及逻辑：本周板块整体呈现上涨，原料强于养殖，因原料步入天气市，增添风险升水。具体来看，养殖生猪端，观点维持生猪处于新一轮周期上行期。虽然当下养殖行业利润非常好，刺激体重增加对冲存栏下降，抑制上行幅度，尽管如此，但不改变方向。按照能繁母猪推算，本轮上行期到22年3月见拐点，近月多头思路不变。原料端，本周油脂油料表现最强。因为油料大豆步入8月进入关键生长期，美豆优良率下降，及产区预期高温少雨，在旧作偏紧的大背景下，市场增加风险升水，后期阶段焦点依旧在天气。策略上，多单可继续持有，拥抱天气风险升水。但需留意天气的变化，因逻辑切换快，策略需动态调整。但确定性上，前期M9-1正套继续持有。油脂维度，短期市场回到近月的期现回归，因现货高，以及跟随豆系走强；玉米维度，本周玉米反弹，跟随国际市场上涨，另外国内期现回归推升盘面反弹。后期方向性选择取决于国际市场，目前美玉米产区高温少雨，或支撑国际市场，不过考虑到玉米关键生长期基本面结束，短期天气的影响将明显弱于大豆，暂缺实质强驱动。➢板块投研框架图品种近端（紧/中性/宽松）近端变化（强化/维持/减弱）远端（预期紧/中性/宽松）远端变化（预期强化/维持/减弱）当下交易的驱动后期市场关注点生猪中性趋紧方向弱化紧张维持出栏加快供给去化度鸡蛋中性维持中性维持弱需求产蛋率大豆紧减弱紧张强化近端紧有所弱化，远端紧美豆产区天气豆粕中性维持紧张强化跟随国际成本端美豆产区天气玉米中性维持中性维持预期进口及跟随国际市场玉米产量预期棕榈油宽松维持宽松维持豆系天气市，期现回归产区产量豆油中性维持中性维持豆系天气市，期现回归产区产量菜油中性维持中性维持豆系天气市，期现回归产区产量 01生猪 周观点：周期上行期，多头思路不变2➢价格方面：本周全国生猪出栏均价22.35元/公斤，周环比-1.54%，同比+41.19%。现货走势北方散户情绪主导，南方地区跟随为主。集团场正常出栏，部分养殖户压栏情绪有所减弱。发改委约谈生猪头部企业，政策导向明显。主力合约偏强，基差走弱。➢供给方面:✓统计局数据显示，截至6月末，全国生猪存栏43057万头，同比减少1.9%；能繁母猪存栏量4277万头，环比增加2%，同比减少7.6%。当前生猪养殖已进入上行周期。本周市场交易体重较上周小幅增加，本周全国平均出栏体重为126.58 公斤，周均重上涨0.57%，月涨幅0.89%，同比降低2.86%。集团场体重维持稳定，散户出栏意愿增加。北方区域4-5 月份少量二次育肥本周开始出栏，带动整体均重有小幅增加。随着天气转热，季节性规律来看大肥需求转淡，但猪价上涨趋势下体重预计难以大幅下降。➢需求方面：本周宰量较上周继续下滑，样本屠宰企业平均屠宰量95597头/日，环比-2.06%。生猪价格高位震荡，终端需求持续疲软，叠加暑假学校订单减少，屠企缩量维持低开工率。➢总结和策略：依旧维持生猪处于新一轮周期上行期。基于当下养殖行业利润非常好，刺激体重增加对冲存栏下降，抑制上行幅度，尽管如此，但不改变方向。按照能繁母猪推算，本轮上行期到22年3月见拐点。8月理论出栏减少，但据调研集团场出栏有望增加，消费季节性好转，供需双增，策略近月多头思路不变。134 行情回顾：本周止跌反弹数据来源：Wind➢猪周期核心逻辑：呈现4年左右一次的价格周期，猪价以供应侧变化为主，其本质利润驱动。因非洲猪瘟2019年基础产能大幅下降，2020年产业内通过三元留种等方式恢复母猪存栏。2021年进入下行周期，2021年6月行业开始去产能，能繁母猪和仔猪存栏分别在在2021年6月、10月见顶，对应2022年5月前后供应端出现边际下降，目前处于新一轮周期上行期➢本期观点：依旧维持生猪处于新一轮周期上行期。基于当下养殖行业利润非常好，刺激体重增加对冲存栏下降，抑制上行幅度，尽管如此，但不改变方向。按照能繁母猪推算，本轮上行期到22年3月见拐点。8月理论出栏减少，但据调研集团场出栏有望增加，消费季节性好转，供需双增，策略近月多头思路不变。 供应：下半年出栏量逐步下降数据来源：Wind，涌益咨询5,0007,0009,00011,00013,00015,00017,00019,00021,00023,000第一季度第二季度第三季度第四季度生猪季度出栏（万头）201720182019202020212022➢统计局数据显示，截至6月末，全国生猪存栏43057万头，同比减少1.9%；能繁母猪存栏量4277万头，环比增加2%，同比减少7.6%。当前生猪养殖已进入上行周期，价格上涨，养殖利润明显好转。-10.00%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%01,0002,0003,0004,0005,0006,0002016/62017/122019/62020/122022/6农业农村部：能繁母猪（万头）能繁存栏环比-6.00%-5.00%-4.00%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0002020-022020-082021-022021-082022-02涌益：样本企业能繁存栏(万头）能繁存栏环比05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,0002012/32014/32016/32018/32020/32022/3国家统计局：生猪存栏（万头） 供应：头均体重持续上涨数据来源：Wind，涌益咨询✓本周市场交易体重较上周小幅增加，本周全国平均出栏体重为126.58 公斤，周均重上涨0.57%，月涨幅0.89%，同比降低2.86%。集团场体重维持稳定，散户出栏意愿增加。北方区域4-5 月份少量二次育肥本周开始出栏，带动整体均重有小幅增加。随着天气转热，季节性规律来看大肥需求转淡，但猪价上涨趋势下体重预计难以大幅下降。100105110115120125130135140第1周第6周第11周第16周第21周第26周第31周第36周第41周第46周第51周涌益：出栏均重（公斤/头）202120202019201820220%5%10%15%20%25%30%2020-012020-062020-112021-042021-092022-02涌益：出栏体重占比90kg以下150kg以上051015202530354045502015/122016/122017/122018/122019/122020/122021/12月度猪肉进口量（万吨）0%10%20%30%40%50%60%70%80%2014/62015/62016/62017/62018/62019/62020/62021/62022/6冻品库容率 需求：现货高位震荡宰量维持低位数据来源：Wind，涌益咨询➢猪肉年内需求呈现季节性变化。定点屠宰量和屠宰开工率均呈现明显的季节性变化，主要是由于需求的变化与气温和节日相关，春节需求最旺，节后迅速回落，之后随着气温降低，消费逐渐好转，直到春节达到最高峰。➢本周宰量较上周继续下滑，样本屠宰企业平均屠宰量89838头/日，环比-6.02%。生猪价格高位震荡，终端需求持续疲软，叠加暑假学校订单减少，屠企缩量维持维持低开工率。-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%1213131414151516161月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月近十年来猪价季节性变化（元/公斤）0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%2016/42017/42018/42019/42020/42021/42022/4样本企业月度屠宰开工率050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000500,0002019/52019/92020/12020/52020/92021/12021/52021/92022/12022/5样本企业屠宰量(头/日）-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002008/122010/122012/122014/122016/122018/122020/12生猪定点屠宰企业屠宰量（万头）同比生猪定点屠宰企业屠宰量 基差及利润：本周基差和养殖利润均小幅回落数据来源：Wind，涌益咨询-2,000-1,00001,0002,0003,0004,0002015/12018/12021/1养殖利润（元/头）养殖利润:自繁自养生猪养殖利润:外购仔猪(8,000)(6,000)(4,000)(2,000)02,0004,0006,0008,00010,00012,0002021-01-082021-04-082021-07-082021-10-082022-01-082022-04-082022-07-08基差-4,000-3,000-2,000-1,00001,0002,0003,0004,0005,0006,0002021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/7合约价差9-19-59-11051015202530354045第1周第5周第9周第13周第17周第21周第25周第29周第33周第37周第41周第45周第49周生猪出栏价（元/公斤）20182019202020212022 估值及推演：三季度供需缺口拉大数据来源：Wind，涌益咨询05101520253035400204060801001201401601802002020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-12出栏量预测与实际猪价走势（元/公斤）猪价能繁推导出栏仔猪存栏推导出栏0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0001000200030004000500060007000800090002016-082017-042017-122018-082019-042019-122020-082021-042021-122022-08出栏量和出栏价预测（元/公斤）月度出栏量预估生猪价预测猪价年份出栏量（万头）猪肉产量（万吨）进口量（万吨）总供应（万吨）201770,202 5451 121.68 5573 201869,382 5403 119.28 5522 201954,419 4255 199.42 4454 202052,704 4133 438.00 4571 202167,128 5296 371.00 5667 2022E75,814 5530 100.00 5630 yoy12.94%4.41%-73.05%-0.66%0.005.0010.0