步入临界，难言流畅——养殖产业周报2022年10月23日（2022年10月17日-2022年10月21日）•分析师-王真军•wangzhenjun@cmschina.com.cn •联系电话：0755-83519212 •执业资格号：Z0010289 期货研究报告|商品研究 板块价格表现板块投资机会板块品种分析010203目录contents生猪、大豆、豆粕、油脂、玉米 板块价格表现数据来源：WIND，招商期货品种涨跌幅情况（%）品种过去一周过去一个月年初至今菜粕指数-6.43%-2.96%0.16%豆二指数-4.85%0.44%23.63%豆粕指数-4.58%-3.14%21.23%豆一指数-2.57%-6.03%-4.00%菜油指数-1.93%2.10%-8.92%鸡蛋指数-1.91%4.30%9.17%生猪指数-1.48%2.75%49.40%豆油指数-0.46%2.37%6.60%玉米指数0.47%1.52%7.58%棕榈指数4.68%3.35%-7.21% 板块投资机会➢板块观点及逻辑：本周板块整体偏弱，但棕榈表现最强。具体分品种和策略来看：生猪养殖端，大格局看，当前生猪处于新一轮周期上行末期，明年一季度步入下行期。当下养殖行业利润非常好，驱动压栏，利多近月，不过体重持续增加对冲存栏下降，利空远月。价格维度，11月是多配合约，而远月是空配，正套格局。需特别注意的是短期市场压栏与否对市场的交易节奏影响非常关键。原料端，大格局来看，全球大豆豆粕供应在明年南美新季上市前均维持偏紧格局，而远端预期是明年南美大丰产。阶段来看，国内近端偏紧，不过预期12月大豆到货增加，高位下缓解基差预期，但我们认为国内库存重建之路依旧需要时间。从策略维度，短期国内月间正套只能定性调整，难言方向改变。油脂端，价格维度季节性上行期。短期国际市场近端宽松，不过驱动在步入季节性减产周期，上行力度取决于减产力度。而国内市场油脂环比持续累库，但绝对库存处于低位。阶段性来看，国内油脂跟随国际市场震荡反弹,关注产区产量。玉米端，国内玉米延续上行，不过驱动在减弱。从产业维度来看，美玉米减产的利多基本交易，目前高价抑制需求，边际趋弱。而国内玉米小幅增产，不过仍依赖于国际进口，后期方向性选择取决于国际市场，关注收割进度和后期南美播种进度。➢板块投研框架图品种近端（紧张/中性/宽松）近端变化（强化/维持/减弱）远端（预期紧张/中性/宽松）远端变化（预期强化/维持/减弱）当下交易的驱动后期市场关注点生猪紧张维持宽松加强二次育肥及压栏销售行为，监测体重鸡蛋中性维持中性维持供需双减淘汰进度大豆紧张维持宽松维持季节性收割及出口装运美豆收割进度及需求豆粕紧张维持宽松维持近端偏紧及美豆装运美豆收割进度及需求玉米紧张维持中性维持季节性收割玉米收割进度及需求棕榈油宽松维持宽松维持季节性减产预期产区产量豆油紧张减弱中性维持跟随棕榈产区产量菜油紧张减弱中性维持跟随棕榈产区产量数据来源：招商期货 01生猪 周观点：近强远弱，正套格局2➢价格方面：本周全国生猪出栏均价28.02元/公斤，周环比涨幅4.7%。核心逻辑是生猪供应仍处于下降周期，且二次育肥及压栏行为进一步助涨现货端。➢供给方面:✓出栏量方面，环比小幅增加，但同比下降。农业部数据显示，2022年8月生猪定点屠宰企业屠宰量环比+2%，同比-7%。2022年1-8月累计同比+23%。另外统计局数据显示，2022年第二季度，全国生猪出栏17021万头，环比减少13%，同比+2.5%。第二季度全国猪肉产量为1456万吨，环比-7%，同比+8%。✓体重方面，继续增加，压栏持续。本周市场交易体重较上周小幅上涨，全国平均出栏体重为129.21公斤，周均重上涨0.31%，月上涨1.05%，同比上涨5.72%✓存栏方面，能繁母猪持续增加。统计局数据显示，截止8月末，能繁母猪存栏量4324万头，环比增加0.6%，超过了官方目标保有量的5%。➢需求方面：本周宰量较上周下滑，样本屠宰企业平均屠宰108276.14头/日，环比-0.81% 。节后终端消费低迷，整体宰量回落，目前部分屠企宰量低于节前水平。➢总结和策略：大格局看，当前生猪处于新一轮周期上行末期，明年一季度步入下行期。当下养殖行业利润非常好，驱动压栏，利多近月，不过体重持续增加对冲存栏下降，利空远月。价格维度，11月是多配合约，而远月是空配，继续呈现正套格局。需特别注意的是短期市场压栏与否对市场的交易节奏影响非常关键。➢风险提示：近月集中抛售。1345 行情回顾：延续上行数据来源：文华财经，招商期货➢猪周期核心逻辑：呈现4年左右一次的价格周期，猪价以供应侧变化为主，其本质利润驱动。➢本期观点：大格局看，当前生猪处于新一轮周期上行期。当下养殖行业利润非常好，驱动压栏，利多近月，不过体重持续增加对冲存栏下降，利空远月。价格维度，11月是多配合约，而远月是空配，继续呈现正套格局.需特别注意的是短期市场压栏与否对市场的交易节奏影响非常关键。 供应：生猪出栏处于下降通道数据来源：WIND，招商期货9,00011,00013,00015,00017,00019,00021,00023,000第一季度第二季度第三季度第四季度生猪出栏量（万头）201520162017201820192020202120226008001,0001,2001,4001,6001,800第一季度第二季度第三季度第四季度猪肉产量（万吨）20152016201720182019202020212022-40%-20%0%20%40%60%第一季度第二季度第三季度第四季度生猪供给环比变化20162017201820192020202120228001,3001,8002,3002,8003,3001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月生猪定点屠宰量（万头）2016201720182019202020212022 供应：体重增加，延续压栏数据来源：WIND，涌益咨询，招商期货✓本周市场交易体重较上周小幅上涨，本周全国平均出栏体重为129.21公斤，周均重上涨0.31%，月上涨1.05%，同比上涨5.72%。051015202530354045502015/122016/122017/122018/122019/122020/122021/12月度猪肉进口量（万吨）100110120130140第1周第7周第13周第19周第25周第31周第37周第43周第49周涌益：出栏均重（公斤/头）202120202019201820220%5%10%15%20%25%30%2020-012020-062020-112021-042021-092022-02涌益：出栏体重占比90kg以下150kg以上0%10%20%30%40%50%60%70%80%2014/62016/62018/62020/62022/6冻品库容率 供应推演：能繁母猪回升，传递到生猪出栏23年3月见拐点数据来源：WIND，招商期货➢统计局数据显示，截至6月末，全国生猪存栏43057万头，同比减少1.9%；截止8月末，能繁母猪存栏量4324万头，环比增加0.6%，超过了官方目标保有量的5%。05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,000Jun-19Nov-19Apr-20Sep-20Feb-21Jul-21Dec-21May-22生猪存栏(万头)3,0003,2003,4003,6003,8004,0004,2004,4004,6004,800Apr-20Aug-20Dec-20Apr-21Aug-21Dec-21Apr-22Aug-22生猪存栏:能繁母猪(万头)01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000Mar-20Aug-20Jan-21Jun-21Nov-21Apr-22Sep-22Feb-23理论生猪出栏量（万头） 需求：高频走弱数据来源：WIND，涌益咨询，招商期货➢本周宰量较上周下滑，样本屠宰企业平均屠宰量108276.14头/日，环比-0.81%。节后终端消费低迷，整体宰量回落，目前部分屠企宰量低于节前水平。➢猪肉年内需求呈现季节性变化。定点屠宰量和屠宰开工率均呈现明显的季节性变化，主要是由于需求的变化与气温和节日相关，春节需求最旺，节后迅速回落，之后随着气温降低，消费逐渐好转，直到春节达到最高峰。-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%1213131414151516161月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月近十年来猪价季节性变化（元/公斤）-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002008/122010/122012/122014/122016/122018/122020/12生猪定点屠宰企业屠宰量（万头）同比生猪定点屠宰企业屠宰量0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%2016/42017/42018/42019/42020/42021/42022/4样本企业月度屠宰开工率0100,000200,000300,000400,000500,0002019/52019/112020/52020/112021/52021/112022/5样本企业屠宰量(头/日） 基差及利润：强现实, 高利润数据来源：WIND，招商期货-8,000-6,000-4,000-2,00002,0004,0006,0002021-04-022021-08-022021-12-022022-04-022022-08-02基差-2,000-1,00001,0002,0003,0004,0002015/42016/42017/42018/42019/42020/42021/42022/4养殖利润（元/头）养殖利润:自繁自养生猪养殖利润:外购仔猪 季节性：高位震荡数据来源：招商期货8131823283338435-Jan5-Feb5-Mar5-Apr5-May5-Jun5-Jul5-Aug5-Sep5-Oct5-Nov5-Dec生猪价格季节性2013201420152016201720182019202020212022 02大豆 周观点：阶段偏震荡，等实质新驱动2➢价格方面：本周美豆周度小幅上涨，主力合约美豆11月周度+0.7%。阶段性无强驱动，国际豆系步入震荡，外盘呈现油强粕弱。➢供给方面：✓北半球，小幅减产。本周USDA10月报告继续调低美豆产量，继上半年南美大减产后，全球近端供应偏紧。目前美豆整体收割进度正常，利于收割。截止到10月16日当周，美豆收割率为63%，VS去年同期58%和均值52%。不过内陆水位低导致供应全球偏慢。✓南半球，旧作供应紧张。截止到9月底，巴西和阿根廷旧作供应同比减少700万吨，上半年南美大减产导致后期可供名义出口大幅减少。另外后期预期南美大增产，巴西处于播种的初期阶段，关注预期差。➢需求方面：✓出口维度，高频出口环比符合季节性，但同比表现弱。本周美豆出口销售环比+216%，同比-20%。短期美豆出口销售表现不佳，因中国远期压榨利润为负，抑制购买意愿。另外更重要的一点是，今年美豆装运偏慢，因内陆水位低，影响出口。✓压榨维度，符合预期，表现不错。本周美豆内陆压榨利润环比-0.03美元/吨至5.36美元/吨，处于历史高位。NOPA月度压榨数据显示，美豆9月压榨量为1.58亿蒲氏耳，环比-4.5%，同比+2.8%，符合季节性，VSUSDA预估年度+1.4%。➢总结和策略：大格局来看，美豆供需偏紧。产业维度，我们认为市场阶段性的焦点在需求端，基于南美旧作供应偏少，依赖美豆供应。不过因中国远期盘面负利润抑制需求量，暂时未出现共振，同比表现弱。宏观维度，美元处于加息周期，对整体商品不利。整体来看，美豆维持偏震