养殖产业周报•招商期货研究所王真军•wangzhenjun@cmschina.com.cn •执业资格号Z0010289 20220718-20220724 板块价格表现板块投资机会板块品种分析010203目录contents生猪、鸡蛋、大豆、豆粕、玉米 板块价格表现品种涨跌幅情况（%）品种过去一周过去一个月年初至今菜粕指数-5.14%-15.51%-4.90%豆粕指数-4.17%-8.31%10.82%玉米指数-4.01%-9.60%-4.18%豆一指数-1.91%-5.62%-3.24%鸡蛋指数-1.11%-6.84%4.30%豆二指数-0.86%-9.50%6.25%生猪指数0.20%8.20%41.67%菜油指数1.22%-14.85%-11.05%豆油指数1.61%-13.14%0.72%棕榈指数4.26%-20.18%-12.24% 板块投资机会➢板块观点及逻辑：养殖生猪端，母猪产能自去年7月份以来逐步下降，对应理论出栏在5月前后出现下降，供给端环比下降，整体处于上行周期；养殖端鸡蛋，随着市场需求恢复，蛋价已经降至低位。蛋鸡进入“歇伏期”产蛋率降低,鸡蛋供应面或整体偏紧。策略上建议逢低做多。原料端，本周呈现下行格局，无论是能量饲料玉米还是蛋白饲料豆粕。分品种来看，油脂主要还是需要解决印尼高库存，及马来产量预期恢复，中期低价寻需求；而大豆豆粕估值下移后，短期自身基本面仍偏紧，阶段性取决于美豆产量博弈，关注后期天气，但中期产业周期向下；而谷物方面，黑海出口取得新的进展，国际市场回到传统定价逻辑上，整体产业周期向下，而国内玉米当季供需仍存缺口，但定价跟随国际大大增强，跟随国际端偏弱。➢板块投研框架图品种近端（紧/中性/宽松）近端变化（强化/维持/减弱）远端（预期紧/中性/宽松）远端变化（预期强化/维持/减弱）当下交易的驱动后期市场关注点生猪中性趋紧方向弱化紧张维持边际转好供给去化度鸡蛋中性维持中性维持弱需求产蛋率大豆紧减弱宽松维持近端紧有所弱化，远端略紧美豆产区天气豆粕中性维持宽松维持跟随国际成本端美豆产区天气玉米中性维持宽松强化预期进口及跟随国际市场玉米产量预期棕榈油宽松维持宽松维持印尼放开出口，有效供给增加产区产量豆油中性维持中性维持跟随棕榈油产区产量菜油中性维持中性维持跟随棕榈油产区产量 01生猪 周观点：周期上行期，回调买入为主2➢价格方面：本周全国生猪出栏均价22.35元/公斤，周环比-1.54%，同比+41.19%。现货走势北方散户情绪主导，南方地区跟随为主。集团场正常出栏，部分养殖户压栏情绪有所减弱。发改委约谈生猪头部企业，政策导向明显。主力合约继续回调，基差逐渐收敛至310。➢供给方面:✓统计局数据显示，截至6月末，全国生猪存栏43057万头，同比减少1.9%；能繁母猪存栏量4277万头，环比增加2%，同比减少7.6%。当前生猪养殖已进入上行周期。本周市场交易体重较上周小幅增加，本周全国平均出栏体重为125.88 公斤，周均重上涨0.34%，月涨幅0.25%，同比降低3.87%。集团场体重维持稳定，散户出栏意愿增加。北方区域4-5 月份少量二次育肥本周开始出栏，带动整体均重有小幅增加。随着天气转热，季节性规律来看大肥需求转淡，但猪价上涨趋势下体重预计难以大幅下降。➢需求方面：本周宰量较上周继续下滑，样本屠宰企业平均屠宰量95597头/日，环比-2.06%。生猪价格高位震荡，终端需求持续疲软，叠加暑假学校订单减少，屠企缩量维持低开工率。➢总结和策略：2021年进入猪价下行周期，2021年6月行业开始去产能，能繁母猪和仔猪存栏分别在在2021年6月、10月见顶，对应2022年5月前后供应端出现边际下降，目前正步入新周期上行期。4月中旬以来猪价开始从底部抬升，目前养殖行业实现扭亏为盈。猪价上涨超预期带动盘面上涨，年内高价有望突破预期。8月理论出栏减少，消费好转有望带动价格上涨，近月合约跟随现货走势，远月预期支撑，策略上回调买入为主。134 行情回顾：猪价底部上涨步入周期上行期数据来源：Wind➢猪周期核心逻辑：呈现4年左右一次的价格周期，猪价以供应侧变化为主，其本质利润驱动。因非洲猪瘟2019年基础产能大幅下降，2020年产业内通过三元留种等方式恢复母猪存栏。2021年进入下行周期，2021年6月行业开始去产能，能繁母猪和仔猪存栏分别在在2021年6月、10月见顶，对应2022年5月前后供应端出现边际下降，目前处于新一轮周期上行期➢本期观点：4月中旬以来猪价开始从底部抬升，目前养殖行业实现扭亏为盈。猪价上涨超预期带动盘面上涨，年内高价有望突破预期。8月理论出栏减少，消费好转有望带动价格上涨，近月合约跟随现货走势，远月预期支撑，策略上回调买入为主。 供应：下半年供应逐步下降数据来源：Wind，涌益咨询05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,0002012/32014/32016/32018/32020/32022/3国家统计局：生猪存栏（万头）5,0007,0009,00011,00013,00015,00017,00019,00021,00023,000第一季度第二季度第三季度第四季度生猪季度出栏（万头）201720182019202020212022➢统计局数据显示，截至6月末，全国生猪存栏43057万头，同比减少1.9%；能繁母猪存栏量4277万头，环比增加2%，同比减少7.6%。当前生猪养殖已进入上行周期，价格上涨，养殖利润明显好转。-10.00%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%01,0002,0003,0004,0005,0006,0002016/62017/122019/62020/122022/6农业农村部：能繁母猪（万头）能繁存栏环比-6.00%-5.00%-4.00%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0002020-022020-082021-022021-082022-02涌益：样本企业能繁存栏(万头）能繁存栏环比 供应：头均体重持续上涨数据来源：Wind，涌益咨询✓本周市场交易体重较上周小幅增加，本周全国平均出栏体重为125.88 公斤，周均重上涨0.34%，月涨幅0.25%，同比降低3.87%。集团场体重维持稳定，散户出栏意愿增加。北方区域4-5 月份少量二次育肥本周开始出栏，带动整体均重有小幅增加。随着天气转热，季节性规律来看大肥需求转淡，但猪价上涨趋势下体重预计难以大幅下降。100105110115120125130135140第1周第6周第11周第16周第21周第26周第31周第36周第41周第46周第51周涌益：出栏均重（公斤/头）202120202019201820220%5%10%15%20%25%30%2020-012020-062020-112021-042021-092022-02涌益：出栏体重占比90kg以下150kg以上051015202530354045502015/122016/122017/122018/122019/122020/122021/12月度猪肉进口量(万吨）0%10%20%30%40%50%60%70%80%2014/62015/62016/62017/62018/62019/62020/62021/62022/6冻品库容率 需求：现货高位震荡宰量维持低位数据来源：Wind，涌益咨询➢猪肉年内需求呈现季节性变化。定点屠宰量和屠宰开工率均呈现明显的季节性变化，主要是由于需求的变化与气温和节日相关，春节需求最旺，节后迅速回落，之后随着气温降低，消费逐渐好转，直到春节达到最高峰。➢本周宰量较上周继续下滑，样本屠宰企业平均屠宰量95597头/日，环比-2.06%。生猪价格高位震荡，终端需求持续疲软，叠加暑假学校订单减少，屠企缩量维持维持低开工率。-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%1213131414151516161月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月近十年来猪价季节性变化（元/公斤）-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002008/122010/122012/122014/122016/122018/122020/12生猪定点屠宰企业屠宰量（万头）同比生猪定点屠宰企业屠宰量0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%2016/42017/42018/42019/42020/42021/42022/4样本企业月度屠宰开工率050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000500,0002019/52019/102020/32020/82021/12021/62021/112022/4样本企业屠宰量(头/日） 基差及利润：预期逐渐兑现现货上涨基差收敛数据来源：Wind，涌益咨询-8,000-6,000-4,000-2,00002,0004,0006,0008,00010,00012,0002021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/07基差-4,000-3,000-2,000-1,00001,0002,0003,0004,0005,0006,0002021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/7合约价差9-19-59-11051015202530354045第1周第6周第11周第16周第21周第26周第31周第36周第41周第46周第51周生猪出栏价（元/公斤）20182019202020212022-2,000-1,00001,0002,0003,0004,0002015/12018/12021/1养殖利润（元/头）养殖利润:自繁自养生猪养殖利润:外购仔猪 估值及推演：三季度供需缺口拉大数据来源：Wind，涌益咨询05101520253035400204060801001201401601802002020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-12出栏量预测与实际猪价走势（元/公斤）猪价能繁推导出栏仔猪存栏推导出栏0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0001000200030004000500060007000800090002016-082017-042017-122018-082019-042019-122020-082021-042021-122022-08出栏量和出栏价预测（元/公斤）月度出栏量预估生猪价预测猪价年份出栏量（万头）猪肉产量（万吨）进口量（万吨）总供应（万吨）201770,202 5451 121.68 5573 201869,382 5403 119.28 5522 201954,419 4255 199.42 4454 202052,704 4133 438.00 4571 202167,128 5296 371.00 5667 2022E75,814 5530 100.00 5630 yoy12.94%4.41%-73.05%-0.66%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0001,0002,0003,0004,0005,0006,000201720182019202020212022E猪肉产量和生猪价（万吨、元/公斤）肉产量生猪价 02鸡蛋 周观点：估值