白糖周报：反弹后转震荡，观望为主

五矿期货白糖周报反弹后转震荡，观望为主20220730农产品组张正z han gzh eng @wk qh. cn1 828 029 256 4F 306 707 9从业资格号：Z 001 770 8投资咨询号： CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 周度要点小结◆原糖：宏观影响趋弱，走势回归基本面。美联储加息75基点，原油波幅收窄，短期宏观影响趋弱。基本面来看，新榨季印度产量预计3550万吨，较去年略降，仍居历史较高水平，且近期印度欲再度寻求120万吨出口额度。巴西方面，最新压榨数据显示甘蔗压榨量及糖产量均超预期，且巴西已进入压榨高峰，糖醇比调高预期强，后续供应端压力较大；但巴西近期降雨偏少，短期对甘蔗影响不大，后续需密切关注。短期原糖大跌后有反弹需求，但非反转，中期基本面仍不乐观。◆供应端：截至6月底，全国已累计产糖956万吨，同比减少110万吨，云南收榨，国内进入纯销售期。◆需求端：截止6月底，全国累计销售食糖601万吨，同比下降82.21万吨；累计销糖率62.87%，同比下降1.19个百分点，6月销售数据偏空。本周随着盘面反弹，现货采购意愿有所回暖，但整体成交一般。◆进出口：6月全国进口食糖12万吨，7、8月配额外预报到港量偏高。配额外进口利润近期大幅修复，对内盘支撑明显减弱。◆库存：截止6月底，全国新增工业库存355万吨，同比降低28.45万吨。库存居近五个榨季中等水平，压力不大但也不缺。◆小结：中期来看，我们认为国内缺口需靠进口补充，外盘仍为郑糖定价核心，郑糖大方向跟随外盘波动。短期来看，双节及旺季预期仍在，近期盘面企稳后成交好转，且内外价差仍偏高，内盘偏低估。但中期外盘预期偏弱，国内新季预期增产，且进口下半年放量，中期基本面偏弱，远月压力较大。操作上短期反弹后预计将转为震荡，不追涨，短线观望，关注国内现货成交情况。 基本面评估白糖基本面评估估值驱动基差进口利润巴西中南部压榨情况进口量国内产销国内库存数据（2022.07.29）40元/吨巴西配额内：1162元/吨7月上半月产糖297万吨，糖醇比47.07%6月全国进口食18万吨，同比减少24万吨；7月配额外原糖预报到港31.42万吨，8月月报到港44.28万吨截至6月底，全国累计产糖956万吨，累计销售食糖601万吨，累计销糖率62.87%截止6月底，全国新增工业库存355万吨，同比降低28.45万吨巴西配额外：-134元/吨多空评分0+1-2-100简评估值合理配额外进口利润大幅修复压榨数据超预期，后续将进入压榨高峰进口预期增加本周消费端有所好转库存居近五个榨季中位水平小结中期来看，我们认为国内缺口需靠进口补充，外盘仍为郑糖定价核心，郑糖大方向跟随外盘波动。短期来看，双节及旺季预期仍在，近期盘面企稳后成交好转，且内外价差仍偏高，内盘偏低估。但中期外盘预期偏弱，国内新季预期增产，且进口下半年放量，中期基本面偏弱，远月压力较大。操作上短期反弹后预计将转为震荡，不追涨，短线观望，关注国内现货成交情况。 交易策略建议交易策略建议策略类型操作建议盈亏比推荐周期核心驱动逻辑推荐等级首次提出时间单边暂无套利暂无 全球供需平衡表全球供需平衡表14/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/22*22/23*产量177581648717403194501789316510172801750017800进口5024.85475.35435.25468.85106.75131.75450.75276.35276.3出口5503.35404.45868.16449.85644.25472.76533.35567.95567.9消费168041694717082173581739516627175001760017780期末库存4875.64409.54220.45224.55090.14783.64467.34445.73804.1过剩/短缺954-4603212092498-117-220-10020资料来源：沐甜科技、五矿期货研究中心 国内供需平衡表国内供需平衡表15/1616/1717/1818/1919/2020/2121/22*22/23*期初276.6227.03110.84129.8894.89105.75344.42343.42产量870.19928.811031.041076.011041.511066.679571030总进口634.64470463384437710595550进口374.64230243324349647500450糖浆进口000048488090非正规进口2602402206040151510总供给1781.431625.841604.881589.891573.41882.421821.421923.42出口15.412.518.3713.5517.65181818消费15391500146014801450152015501560总需求1554.41515147514951467.65153815681578期末库存227.03110.84129.8894.89105.75344.42343.42345.42库存消费比14.8%7.4%8.9%6.4%7.3%22.7%16.3%22.1%资料来源：沐甜科技、五矿期货研究中心 白糖产业链图示农户制糖企业贸易商终端用户提供原料优惠扶助联销分销报价供货择价购货报价供货仓储、物流铁路-公路-航运-仓库制糖厂炼糖厂进口原糖储备原糖食品工业居民储备调控替代品生产商现货市场期货市场批发市场蔗农菜农 白糖开榨-收榨周期国家/地区各国家/地区开榨-收榨时间1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月巴西中南部印度泰国中国欧盟美国俄罗斯墨西哥 图1：郑糖季节性图2：郑糖季节性原因解读资料来源：沐甜科技、五矿期货研究中心资料来源：沐甜科技、五矿期货研究中心白糖季节性-3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月上涨概率收益率 2 原糖 图3：各机构预估情况图4：全球供应过剩/短缺预估（万吨）资料来源：沐甜科技、五矿期货研究中心资料来源：五矿期货研究中心22/23榨季全球供应将转为过剩◆北半球增产、巴西产量有调增可能，后续全球供应过剩量预期调高。-300-200-100010020030040050060018/1919/2020/2121/2222/23 图5：印度出口量（万吨）图6：印度糖产量（万吨）资料来源：嘉利高、五矿期货研究中心资料来源：沐甜科技、五矿期货研究中心印度寻求120万吨原糖出口配额◆7月27日印度举行了部长级委员会会议，考虑到原糖闲置在工厂或港口等因素，工厂没有选择将原糖加工成白糖或在国内市场销售，出口是唯一的选择，据信120万吨额外的糖出口配额将被批准。若后续批准，则将施压全球短期贸易流。0500100015002000250030003500400013/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/22*02004006008001000120013/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/22*22/23* 图7：巴西压榨情况（万吨）图8：巴西糖醇比价情况资料来源：UNICA、五矿期货研究中心资料来源：上海钢联、五矿期货研究中心巴西最新压榨数据偏空◆巴西甘蔗行业协会报告显示，7月上半月，巴西中南部地区甘蔗压榨量为4,634万吨，较之前一年同期增加0.48%。糖产量为297万吨，同比减少0.12%。7月上半月，巴西糖厂将47.07%的甘蔗用于制糖，去年同期为47.2%。甘蔗压榨量及糖产量略超机构预估，糖醇比提升较快，巴西已进入压榨高峰，全年糖产量上调预期强，原糖供应端压力较大。05010015020025030035040018/1919/2020/2121/2222/230.005.0010.0015.0020.0025.0030.002017/1/62018/1/62019/1/62020/1/62021/1/62022/1/6乙醇折糖价原糖结算价 图9：圣保罗地区醇油比（%）图10：雷亚尔汇率资料来源：WAW、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心雷亚尔短期升值，关注巴西天气◆雷亚尔近期大幅升值，利多原糖；◆近期有消息反馈巴西部分地区偏干燥，从过去30天降雨情况来看，降雨一般，部分地区偏干，密切关注后续巴西主产区天气情况。2.93.43.94.44.95.45.96.42017/1/22018/1/22019/1/22020/1/22021/1/22022/1/2巴西:美元兑雷亚尔:买入价 图11：泰国、巴西升贴水（美分/磅）图12：原白价差（元/吨）资料来源：泛糖科技、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心需求延续偏好态势◆无论升贴水亦或是原白价差均显示需求延续偏好态势。-1.50-1.00-0.500.000.501.001.502.002.503.003.502019/1/22020/1/22021/1/22022/1/2泰糖升水（美分）巴西升水020406080100120140160180200原白价差 图13：原糖CFTC基金净多持仓图14：原糖基金多头持仓资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心基金多头延续回补◆截止7月19日当周，原糖CFTC基金净多持仓127162（+21292），商品延续反弹，原糖大跌后多头延续回补。810121416182022-300000-200000-10000001000002000003000004000002017/1/12018/1/12019/1/12020/1/12020/12/312021/12/31基金净多原糖主力050000100000150000200000250000300000350000400000基金多头 3 期现市场 基础数据白糖2022/07/29周涨跌周涨跌幅期货价格（元/吨）SR09收盘价5805+37+0.64%基差40-62-SR01收盘价5778-60-1.03%9-1价差27+97-现货价格（元/吨）南宁5845-25-0.43%昆明5780-10-0.17%鲅鱼圈597000日照592000资料来源：WIND、文华财经、五矿期货研究中心 图15：白糖现货走势（元/吨）图16：广西现货成交指数资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：泛糖科技、五矿期货研究中心现货延续坚挺◆本周虽盘面波幅较大，但旺季预期仍在，现实偏强，贸易商延续挺价，加工糖相比国产糖价格更为坚挺。45005000550060006500700075002017/1/32018/1/32019/1/32020/1/32021/1/32022/1/3日照鲅鱼圈昆明南宁 图17：基差（元/吨）图18：白糖期现结构（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心基差合理4600510056006100660071007600-600-400-20002004006008002017/1/32017/3/102017/5/152017/7/172017/9/142017/11/212018/1/222018/3/292018/6/42018/8/32018/10/112018/12/112019/2/192019/4/222019/6/262019/8/262019/11/12020/1/22020/3/112020/5/152020/7/172020/9/162020/11/242021/1/252021/4/12021/6/72021/8/62021/10/152021/12/152022/2/222022/4/262022/6/30基差（左）南宁