白糖周报：原糖震荡为主 国内强势反弹

华泰期货研究所 农产品组 陈玮 农产品组组长  021-68755980  chenwei@htfc.com 从业资格号：F0284369 投资咨询号：Z0010681 徐盛 软商品研究员  021-68753967  xusheng@htfc.com 从业资格号：F3023096 相关研究： 原糖震荡为主 国内强势反弹 2017-10-28 原糖震荡偏弱 国内现货下调 2017-10-21 原糖逐步走强 国内触底反弹 2017-10-14 华泰期货|白糖周报 2017-11-05 原糖震荡为主 国内强势反弹 白糖：市场回顾和后期展望 回顾本周行情，我们看到原糖以震荡为主。截止发稿时收盘，ICE原糖3月合约最高触及14.84美分/磅，最低至14.15美分/磅，最后报收于14.38美分/磅，涨幅1..17%。本月CFTC原糖期货期权基金净持仓依然偏空，但净空持仓大幅度减少。 国内则在本周维持震荡。截止周五收盘，郑糖主力合约报收6386元/吨，下跌13元/吨，跌幅0.20%。现货方面广西柳州中间商报6440元/吨，下跌40元/吨。云南昆明则下调40元在6270元/吨。 对于后期的展望，一是看市场对印度产量的预期；二是巴西下半年开榨进度以及甘蔗制糖比的变化；三是宏观上美联储缩表后的影响、美国与巴西政治格局变动、原油对巴西国内汽油以及乙醇的影响以及雷亚尔升值的幅度；四是未来可能发生的拉尼娜能否对全球天气带来额外的影响；五是白糖开榨前去库存情况；六是市场对17/18榨季的产量预期变化；七是抛储及其对现货市场的冲击情况。对于2017年四季度走势，我们也看到了前期国内增产预期、抛储落地以及国内价格的下跌，虽然短期广西云南集团为清库而降价销售，但我们认为后续再往下跌的空间暂时已经不大。在广西大规模开榨前，白糖期货行情有可能在国外原糖相对稳定、而国内低库存带动的背景下发动基差修复行情，我们认为后期反弹的高度将达到6800元/吨以上。 四季度策略：随着地方和国储抛储落地，糖市利空基本出尽。同时，目前的低库存和高基差使得1801合约反弹空间依然存在。中短期内投资者可以待价格回调后，逢低买入1801合约。期权方面，现货商短期可在持有现货的基础上，进行滚动卖出略虚值看涨期权的备兑期权组合操作。未来1—2年，备兑期权组合操作可以作为现货收益的增强器持续进行。而对价值投资者而言，亦可以将之前买入6300至6400行权价的虚值看涨期权平仓并继续买入新一轮的虚值看涨期权（行权价6500或6600的看涨期权），并在糖价达到6600-6800元/吨以上时逐步择机止盈。 风险点：国内宏观紧缩风险、巴西雷亚尔和人民币汇率风险、现货挤压风险、气候变化影响。 华泰期货|白糖周报 2017-11-05 2 / 18 行情分析： 回顾本周行情，我们看到原糖以震荡为主。截止发稿时收盘，ICE原糖3月合约最高触及14.84美分/磅，最低至14.15美分/磅，最后报收于14.38美分/磅，涨幅1..17%。本月CFTC原糖期货期权基金净持仓依然偏空，但净空持仓大幅度减少。 国内则在本周维持震荡。截止周五收盘，郑糖主力合约报收6386元/吨，下跌13元/吨，跌幅0.20%。现货方面广西柳州中间商报6440元/吨，下跌40元/吨。云南昆明则下调40元在6270元/吨。 图表1 ICE原糖近月合约走势 单位：美分/磅 图表2 郑糖主力合约走势 单位：元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 图表3 中国主产区现货价格 单位：元/吨 图表4 国内期现价差 单位：元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 8.0010.0012.0014.0016.0018.0020.0022.0024.0026.002015/082015/122016/042016/082016/122017/042017/08ICE原糖主力4,000.004,500.005,000.005,500.006,000.006,500.007,000.007,500.002014/012014/092015/052016/012016/092017/05郑糖主力200030004000500060007000800090002011/042012/042013/042014/042015/042016/042017/04南宁柳州昆明乌鲁木齐青岛-1000-800-600-400-200020040060080001000200030004000500060007000800090002010/012012/012014/012016/01柳州现货价格白糖主力合约价格期现价差（右轴） 华泰期货|白糖周报 2017-11-05 3 / 18 国际食糖市场分析 1、全球供需格局分析 外糖方面，1、2季度行情出现下跌，而3季度则出现盘整，同时北半球进入纯销售季，我们将继续观察印度进口政策是否存在改变的可能同时我们也会关注巴西压榨的进展。 另外值得我们注意的是，美国海洋气象局和澳大利亚气象局分别在近期报告中上调了拉尼娜在年底发生的概率，目前美国海洋气象局认为今年秋冬季节发生拉尼娜的概率达到55-65%，值得关注。 图表 5：全球供需平衡表 单位：万吨 图表 6：巴西供需平衡表 单位：千吨 数据来源：ISO华泰期货研究所 数据来源：USDA 华泰期货研究所 图表7：泰国供需平衡表 图表8：印度供需平衡表 数据来源：USDA 华泰期货研究所 数据来源：USDA 华泰期货研究所 404244464850520500010000150002000011/1212/1313/1414/1515/16产量消费进口出口期末库存库存消费比（右轴）-4.0%-3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%050001000015000200002500030000350004000045000200020022004200620082010201220142016产量出口消费库存消费比（右轴）0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%020004000600080001000012000200020022004200620082010201220142016产量出口消费库存消费比00.10.20.30.40.50.60.705000100001500020000250003000035000200020022004200620082010201220142016产量消费库存库存消费比 华泰期货|白糖周报 2017-11-05 4 / 18 2 、各主产国情况一览 巴西：关注原油和雷亚尔的影响 巴西作为世界第一大生产国，巴西甘蔗制糖业对于全球糖市的影响举足轻重。 据巴西圣保罗州蔗产联盟（Unica）日前发布的数据，2017年10月上半月巴西中-南部地区累计收榨甘蔗3,241.1万吨，较去年同期3,219.3万吨的收榨量增长0.68%。数据显示，2017年10月上半月巴西中-南部地区产糖197.8万吨，较去年同期225.5万吨的产量下降12.28%；产酒精15.76亿公升，较去年同期14.12亿公升的产量增长11.62%，其中无水酒精6.81亿公升，较去年同期6.65亿公升的产量增长2.45%，含水酒精8.95亿公升，较去年同期7.47亿公升的产量增长19.78%。同期糖厂制糖用蔗比例已从2016年同期的49.62%降至43.76%；生产酒精的甘蔗比例则从2016年同期的50.38%升至56.24%。吨甘蔗产糖量较2016年同期的148.15公斤/吨下降了1.20%，至146.36公斤/吨。17-18制糖年（4月-3月）截止2017年10月15日巴西中-南部地区累计收榨甘蔗4.99596亿吨，较16-17制糖年同期5.08437亿吨的收榨量下降1.74%；累计产糖3,121.3万吨，较16-17制糖年同期3,013.7万吨的产量增长3.57%。据巴西官方数据显示，截至9月30日中南部糖库存量达到约1043万吨，同比去年同期增加15.4%，良好的生产条件继续加速库存累积。而综合外电报道，据市场方面追踪到的情况，截止2017年10月15日巴西中-南部地区已有18家糖厂结束了17-18制糖年的生产，2016年同期停榨的糖厂数量则多达32家。 据巴西圣保罗州蔗产联盟（Unica）发布的数据，2017年9月份巴西累计出口食糖3,499,405吨，较2016同期3,188,980吨的出口量增长10%，出口总值1,282,277,000美元，较2016年同期1,249,694,000美元的出口总值增长3%。9月份巴西出口的食糖总量中，中-南部地区占3,488,925吨，较去年同期3,170,071吨的出口量增长10%；北部和东北部地区占10,481吨，去年同期该地区进出口食糖18,909吨。至此，17-18制糖年4-9月份巴西累计出口食糖16,075,617吨，较16-17制糖年同期15,290,812吨的出口量增长5%。 尽管现阶段国际糖价偏低，但今年迄今糖厂已经以比高于去年同期的价格将其大部分产糖进行了作价，而且因履约需要产出的食糖数量也比较大。对于新一年的巴西糖市，我们认为原油和雷亚尔的影响将变得举足轻重，其中原油的影响主要通过对巴西汽油价格传导至乙醇价格，最终影响原糖价格来实现。。 图表9：巴西糖醇价格比较 单位：美分/磅 图表10：巴西圣保罗地区醇油比价 华泰期货|白糖周报 2017-11-05 5 / 18