通胀忧虑仍存贵金属反弹重回震荡区间观望为主——国信期货贵金属周报2022年1月16日研究咨询部 1行情回顾2库存及持仓3高频数据更新4基本面分析目录CONTENTS研究咨询部5后市展望 行情回顾Part1第一部分研究咨询部 1.1 行情概览1月10日-1月14日，金银双双反弹收回前期跌幅。美国通胀数据同比创新高。美国12月CPI同比上涨7%，核心CPI同比上涨5.5%均再创新高环比有所回落，美国12月PPI同比增9.7%创有记录来新高，但市场已有充分预期影响有限。货币政策方面，在美联储12月会议纪要给出缩表预期后，鲍威尔听证会发言重申今年内加息，可能在今年晚些时候开始缩表，高通胀对最大化就业构成严重威胁。大部分地方联储主席开始预计3月开始加息。当前市场对加息和缩表的预期已较为充分。美国12月非农失业率降至3.9%已低于美联储长期失业率目标水平。12月美国非农就业平均时薪同比增速由5.1%略降至4.7%，就业市场仍维持偏紧，“工资通胀螺旋”下通胀忧虑仍未消除。贵金属长期承压格局不变，但在通胀未显降温拐点的情况下暂时止跌寻得支撑，重回震荡区间。通胀仍然高企意味着经济修复能力仍然受限，实际利率的反弹趋势仍难以长期维持。从现在无论是从非农就业报告中的薪资水平维持高增长、仍然高企的核心CPI水平，通胀得控仍为时尚早，这也成为了当前贵金属下方的重要支撑。黄金关注1770-1830美元/盎司（沪金366-377元/克）震荡区间，下一支撑位在1680美元/盎司（348元/克）前低附近。白银关注22-23.5美元/盎司（沪银4650-4920元/千克）震荡区间，下一支撑位在21.4美元/盎司前低附近（沪银4500元/千克）。当前金银重返震荡区间运行，建议以震荡思路对待，短期观望为主。操作上建议：黄金白银观望为主。研究咨询部4免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 1.2 内外盘黄金价格走势1月10日-1月14日，内外盘金价均上涨：沪金主力2202合约最低点在367.12元，最高点触及375.40元，收于372.38元，上涨0.99%。COMEX黄金最低点下探至1781.3美元，最高点触及1833.0美元，收于1796.5美元，下跌1.76%。研究咨询部5免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。数据来源：文华财经国信期货 1.3 内外盘白银价格走势1月10日-1月14日，内外盘银价均上涨：沪银主力2206合约最低点在4603元，最高点触及4820元，收于4761元，上涨2.72%；COMEX白银最低点下探至21.945美元，最高点触及23.440美元，收于22.385美元，下跌4.14%。研究咨询部6免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。数据来源：文华财经国信期货 基本面分析Part2第二部分研究咨询部 2.1 CPI同比新高通胀更为广泛，一季度有望见顶研究咨询部8免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。美国去年12月CPI同比上涨7%，创1982年6月以来最大涨幅。不包括食品和能源的核心CPI同比上涨5.5%，为1991年以来最大涨幅。环比来看，季调CPI环比0.5%有所回落，核心CPI环比增长0.6%维持高位，均高于预期。从分项上看，影响最大的能源、交通运输和住宅项环比增速均出现回落，食品项环比增速也有所放缓。12月原油和天然气价格的阶段性回落对CPI形成压制。但值得注意的是通胀正在逐步扩散至更广泛的领域，核心CPI增速仍维持高位。在当前就业市场仍供不应求的环境下，薪资的上涨仍将支撑通胀从商品传导至服务业。从基数效应出发，若美国CPI环比增速维持在0.4-0.5%，CPI同比有望于今年2-3月见顶，这将大大消除市场对通胀的忧虑抬升实际利率，对贵金属价格形成压力。-20246能源分项环比食品分项环比食品与饮料住宅分项环比服装分项环比交通运输分项环比医疗保健分项环比娱乐分项环比教育与通信分项环比其他商品与服务分项环比2021-102021-112021-120.02.04.06.08.02018-012018-112019-092020-072021-05美国:CPI:季调:当月同比%美国:核心CPI:季调:当月同比%-1.0-0.50.00.51.02018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-07美国:CPI:季调:环比%美国:核心CPI:季调:环比%数据来源：WIND 国信期货 2.2 PPI环比大幅回落，商品通胀降温服务业通胀仍强势研究咨询部9免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。美国去年12月PPI同比增长9.7%，创2010年有记录以来最高水平，略低于预期的9.8%。因汽油和食品价格下降，12月PPI环比增长0.2%，低于预期的0.4%，创2020年11月以来新低。从分项上看，服务类通胀强于商品类，但相比11月通胀环比显著放缓。能源分项环比降3.3%，食品分项环比降0.6%。贸易分项环比增0.8%，运输和仓储分项环比增1.7%。数据来源：WIND 国信期货-10-5051015202018-012018-092019-052020-012020-092021-05美国:PPI:最终需求:同比:季调%美国:PPI:最终需求:商品:同比:季调%美国:PPI:最终需求:服务:同比:季调%-3-2-10122018-012018-092019-052020-012020-092021-05美国:PPI:最终需求:环比:季调%美国:PPI:最终需求:商品:环比:季调%美国:PPI:最终需求:服务:环比:季调% 2.3大部分地方联储主席开始预计3月开始加息研究咨询部10免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。数据来源：国信期货整理NewYork联储主席Cleveland联储主席Boston联储主席Kansas联储主席St. Louis联储主席Philadelphia联储主席Dallas联储主席Minneapolis联储主席Chicago联储主席Atlanta联储主席Richmond联储主席San Francisco联储主席地方联储主席Williams Mester中立美联储撤走宽松措施的可能性“非常让人信服”，如果3月经济形势和今天一样，将支持在3月加息。本次美联储能比上次更快地缩减资产负债表。希望为缩减资产负债表设定一个路径。1.13偏鹰Montgomery偏鹰2022无投票权Harker支持今年3月首次加息，全年总计升息3-4次。预计美联储将在“2022年末或2023年初”，即已经进行足够加息后开始缩表。1.14George在提高利率的同时维持庞大的资产负债表可能会使收益率曲线变平并扭曲对私营部门中介的激励。出于这个原因，我倾向于在收回货币宽松的阶段中更早缩表。1.11偏鹰MeredithBlack偏鹰Bullard在美国通胀（仍然）偏高的情况下，FOMC非常可能会在3月份开始加息。可能会在2022年加息4次。1.13偏鹰Bostic可能需要最早在3月启动加息，并在首次加息后“相当快”开始缩减资产负债表，以遏制通胀飙升。如果数字继续以过去几个月的方式出现，我认为3月首次加息是合适的。1.11中立Kashkari支持今年加息两次以应对通胀带来的风险 1.5偏鸽Evans今年将调整货币政策。美联储强烈预期今年将加息2-4次。而在结束购买债券之后，将开始考虑如何削减资产负债表。1.14偏鸽Barkin如果需要美联储将在3月份开始使利率正常化。如果通胀继续保持在高位和更广泛的基础上，将需要采取更积极的正常化措施。通胀上行压力可能在2022年晚些时候减退。由于疫情，供应链仍将受到沉重打击，可能会持中立Daly美联储正在撤走宽松政策，这将有助于缓和需求压力。美联储货币政策现状良好，既不滞后于、也不超前于利率曲线。美国通胀“高得让人无法接受”。随着供应失衡问题得到缓解，预计物价涨势将趋于温和。1.13中立2022有投票权中立 2.4 听证会再强调抗通胀决心通胀未降温贵金属难向下破位研究咨询部11免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。鲍威尔在美联储主席提名听证会上表示，将在3月结束净资产购买，今年内加息，可能在今年晚些时候开始缩表。如果复苏进展符合预期，美联储已准备好快速行动。美联储倾向于召开2至4次FOMC会议来处理缩表细节，会在未来几次会议上提供更明晰的前瞻指引。此外，他表示高通胀对最大化就业构成严重威胁，移除部分宽松支持可抑制供需失衡。与美联储的最大化就业目标相比，目前需要关注通胀和保持物价稳定“稍微多一点”。为了实现拥有更高劳动参与率的更强劲劳动力市场，需要经济扩张维持更久，而高通胀是实现上述目标的主要障碍。宽松货币政策会刺激需求端，进一步加剧供需失衡，也进一步推高通胀。布雷纳德在美联储副主席提名听证会上表示，控制已飙升至近40年高位的通货膨胀是美联储必须解决的“最重要任务”，以保持当前的经济扩张。她表示房价属于供应端问题，美联储解决住房供给问题工具非常有限。工资方面，她表示美国各地的劳动人民都在担心工资走向，我们的货币政策重点是使通货膨胀率回落到2%，同时维持整体经济复苏。从2位的听证会发言来看，均展现了美联储对抗通胀的决心，未来主导美联储货币政策节奏的仍将是通胀的形势。通胀仍然高企，意味着经济修复能力仍然受限，意味着实际利率的反弹仍难以顺利完成。从现在无论是从非农就业报告中的薪资水平维持高增长、仍然高企的核心CPI水平，通胀得控仍未觅得踪影，成为了当前贵金属下方的重要支撑。 2.5 美联储12月会议纪要首提缩表市场加息预期不断加强研究咨询部12免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。北京时间1月6日凌晨，美联储公布12月会议纪要，首提缩表。隔夜美债利率快速上行至1.7%，金银震荡走弱。去年12月美联储会议上，宣布taper加速，预计三月中旬结束资产购买，点阵图显示过半官员支持2022年加息三次，对通胀不再认为是暂时性。本周最新出炉的美联储会议纪要主要增量信息有2点：1、首次给出美联储缩表预期：缩表是指美联储将减持美债等资产，是一种紧缩操作，在上一轮周期中发生在美联储加息2年后。本次会议纪要透露出可能在首次加息后的某个时点就开始缩表。这意味着美联储的紧缩节奏加快，若6月加息，三季度可能很快将进行缩表。2.对充分就业表述有一定变化：本次会议多名与会者认为如果现在当前就业改善节奏延续，将很快接近充分就业，部分与会者认为充分就业已经达到。充分就业是美联储加息的主要条件。当前劳动力供不应求，就业向好格局下，美联储易紧难松。在当前就业持续紧俏、抗通胀压力凸显的情况下，美联储或将更早地（3月或5月）进行首次加息，或将于三季度开始缩表。未来美联储的货币政策调整预期仍有进一步发酵加强的可能，在首次加息落地前，贵金属后市仍然承压。 2.6 失业率大幅下降，新增就业不及预期劳动力市场偏紧状态下，通胀仍难降温研究咨询部13免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。美国12月非农就业人数新增19.9万人，大幅低于预期的40万人且新增人数为去年以来最低。失业率自4.2%再度大幅下降降至3.9%，大幅好于预期，虽仍未回到2020年疫情前水平，但已降至2019年的失业率附近。劳动力参与率升至61.9%，整体维持修复趋势。12月美国非农就业平均时薪环比增速由0.4%升至0.6%，同比增速由5.1%略降至4.7%，“工资通胀螺旋”下工资上涨对于通胀的助推仍未消退，本次非农呈现出的是就业市场仍然维持供不应求的偏紧状态，劳动力供给方仍然有较强的议价能力，劳动力市场紧俏带来的通胀忧虑仍未消除。所以在数据公布后，美债利率在市场的通胀预期下进一步逼近前高1.77%附近，而贵金属在通胀未显降温拐点的情况下暂时止跌寻得支撑。然而不可忽视的是，目前紧俏的就业市场也将带来市场对美联储更强的加息预期，美联储提前至二季度加息的概率不可低估。数据来源：WIND 国信期货150,0