7月PMI数据：制造业产需双弱，非制造业保持景气

国家统计局公布2022年7月PMI数据：制造业PMI为49%，较上月下降1.2%。非制造业PMI商务活动指数53.8%，较上月下降0.9%； 综合PMI产出指数为52.5%，较上月下降1.6%。 总体而言，在季节性因素、疫情扰动、内需不足、外需回落等多方面原因下，7月制造业PMI指数回落至荣枯线以下，各分项指数均有所回落。一方面疫情期间积压的产需已基本释放完毕，另一方面需求不足的问题始终存在，生产复苏后续乏力，这也在某种程度上说明需求不足是目前制造业市场面临的主要问题；此外，大宗商品价格回落，海外衰退预期渐起，PMI价格指数回落至2014年以来最低水平，对企业生产经营信心产生一定干扰；非制造业则仍处荣枯线以上，基建项目稳步推进，建筑业处于高景气区间，服务业景气度虽有所回落但仍处于荣枯线以上。落脚到债市，PMI回落，长期看债市上行危险进一步减小，但短期内市场已有部分预期，从历史经验看，可能会给予债市1-2天的下行空间，但后续可能有止盈盘出现。 国家统计局公布2022年7月PMI数据：制造业PMI为49%，较上月下降1.2%。非制造业PMI商务活动指数53.8%，较上月下降0.9%； 综合PMI产出指数为52.5%，较上月下降1.6%。 从各分项指数来看，多项指标下降至荣枯线以下，价格指数降幅较大。 制造业PMI各个分项均回落，其中新订单、新出口订单、生产、产成品库存指数分别为48.5%、47.4%、49.8%、48.0%，较上月下降1.9%，2.1%、3.0%、0.6%，产需均有回落；价格方面，PMI主要原材料购进价格、出厂价格指数分别为40.4%、40.1%，较上月下降11.6%、6.2%受到制造业淡季、国内疫情扰动、大宗商品价格下跌，外需收缩等因素影响，制造业景气度有所回落。 图1：历年各月制造业PMI 图2：PMI各分项均有所回落 大中小型企业PMI均回落至荣枯线以下。大型企业PMI为49.8%，较上月下降0.4%，中型企业PMI为48.5%，较上月下降2.8%、小型企业PMI为47.9%，较上月下降0.7%。大型企业PMI指数连续两月回落，中小企业PMI指数也较上月回落，随着过去两个月对疫情期间积压的订单的处理，叠加需求不足的问题始终存在，7月大中小型企业生产指数均出现了较大幅度的回落；此外，大中小型企业新订单指数较上月均继续回落，中小型企业新订单指数处于荣枯线以下，表明当前制造业整体特别是中小型企业需求不足的问题仍未得到有效解决。 图3： 新订单以及生产指数是导致制造业PMI指数回落的主要原因。新订单、生产、以及原材料库存对PMI拉动程度分别为-0.45%、-0.05%、-0.28%、较上月下降0.57%，0.75%、0.02%。生产指数是6月制造业PMI回升至荣枯线以上的主要原因，而在积压的订单生产完毕后，需求不足的背景下生产后继乏力，PMI随之回落，一定程度上也说明需求不足是当前面临的主要问题 图4： 需求方面 需求景气度回落至荣枯线以下。7月PMI新订单、新出口订单、在手订单分别为48.5%、47.4%、42.6%，较上月下降1.9%、2.1%、1.6%。 从需求结构来看，订单指数均回落，其中新出口订单回落较大，一定程度上反映出外需下降的现象，PMI新订单-产成品有所下降，但仍为正值。7月受到疫情扰动叠加地产隐忧，经济复苏受到干扰，信心不足下需求回升乏力，叠加外需收缩，制造业需求景气度重新回落至荣枯线以下。PMI新订单与产成品库存指数之差较上月缩小但仍为正值，制造业企业依旧面临被动去库的局面。 图5：PMI新订单指数回落 图6：PMI新订单与产成品库存之差缩小 生产方面 前期需求不足，生产景气度回落至荣枯线以下。7月PMI生产、生产经营活动预期、采购量、进口指数分别为49.8%、52.0%、48.9%、46.9%，较上月下降3.0%、3.2%、2.2%、2.3%。过去两个月生产恢复均强于需求，一定程度上是由于对疫情期间积压的订单的处理，但由于市场需求不足的问题始终存在，生产复苏支撑不足，在积压订单处理完毕后重新回落至荣枯线以下；由于制造业企业生产经营存在需求不足的压力，生产经营活动预期与有所下降；此外，由于生产回落，产出缺口有所收缩。 图7：生产方面各指标全数回落 图8：产出缺口收缩但仍为负值 多数高耗能行业开工率回落。高频数据来看，高耗能行业开工率相较6月下降，汽车行业开工率则与上月持平。钢铁、煤炭行业中，7月平均开工率分别为53.2%、77.0%，较上月下降5.6%、9.7%；汽车行业，开工率基本与6月持平；化工行业，7月江浙织机PTA产业链负荷率月平均开工率为51.9%，较上月下降4.9%；纺织、石油煤炭、黑色金属冶炼及压延加工等高耗能行业景气度位于收缩区间，对PMI形成拖累。 图9：高耗能行业开工率较上月下降 供需对比来看，疫情期间受到抑制的产需基本释放完毕，产需均出现回落，产出缺口收缩，当前制造业面临的主要问题是市场需求不足，需求修复动能有待进一步提高。 库存方面 制造业企业目前依旧处于被动去库阶段。7月PMI原材料库存、产成品库存分别为47.9%、48.6%，较上月下降0.2%、0.6%。7月企业产需均走弱，企业库存继续被消耗，仍处于被动去库阶段。 价格方面 原材料采购价格指数与出场价格指数均大幅回落。6月PMI主要原材料购进价格、出厂价格指数分别为40.4%、40.1%，较上月下降11.6%、6.2%。石油、煤炭、铁矿石等大宗商品价格下降，原材料购进价格指数与出厂价格指数均大幅下降，创2014年以来新低，价格波动对企业预期产生影响，企业生产经营预期指数下降。 图10：制造业企业目前处于被动去库阶段 图11：价格指数大幅回落 非制造业仍处于扩张区间。非制造业PMI商务活动指数53.8%，较上月下降0.9%，其中建筑业指数59.2%，较上月增加2.6%，服务业指数52.8%，较上月下降1.5%。建筑业景气度继续上升，一方面，基建项目建设稳步推进，为稳增长提供支持，也对非制造业PMI形成支撑；7月多地疫情点状爆发，对居民消费需求以及经济信心产生的恢复产生影响，服务业PMI指数有所回落但仍处于扩张区间，多数行业商务活动指数位于扩张区间，其中航空运输、住宿、餐饮、生态保护等行业商务活动指数高于60.0%，服务业整体向好。 图12：非制造业景气度小幅回落 总体而言，在季节性因素、疫情扰动、内需不足、外需回落等多方面原因下，7月制造业PMI指数回落至荣枯线以下，各分项指数均有所回落。一方面疫情期间积压的产需已基本释放完毕，另一方面需求不足的问题始终存在，生产复苏后续乏力，这也在某种程度上说明需求不足是目前制造业市场面临的主要问题；此外，大宗商品价格回落，海外衰退预期渐起，PMI价格指数回落至2014年以来最低水平，对企业生产经营信心产生一定干扰；非制造业则仍处荣枯线以上，基建项目稳步推进，建筑业处于高景气区间，服务业景气度虽有所回落但仍处于荣枯线以上。落脚到债市，PMI回落，长期看债市上行危险进一步减小，但短期内市场已有部分预期，从历史经验看，可能会给予债市1-2天的下行空间，但后续可能有止盈盘出现。