市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：宏观研究 2022年7月31日 研究所 2022年7月PMI数据点评 分析师：黄付生 SAC 登记编号： S1340522060002 Email： huangfusheng@cnpsec.com 研究助理：崔超 SAC 登记编号： S1340121120032 Email： cuichao@cnpsec.com 供给下降需求回落，复苏步入新阶段  核心观点 7月，制造业PMI为49.0%，前值50.2%，重回收缩区间。非制造业商务活动指数和综合PMI指数分别为53.8%和52.5%，分别较6月下降0.9和1.6个百分点，连续两个月位于扩张区间。制造业PMI回落的主要原因为：大宗商品价格下跌、传统生产淡季、疫情反弹。5-6月经济的反弹主要源于4月对供需的极限压缩和政策的强力支撑，本月回踩而非转向，经济复苏有望进入内生结构优化的新阶段。下半年财政和货币政策侧重点为提高内需，意将维持上半年力度，新的更强力措施出台概率较小，经济增长的内生动力更为重要。下半年，基建对经济的引领地位将维持，并带动内需；出口在经济增长中的贡献将缓慢下降；企业经营利润率回升，产业复苏更加健康可持续。  内外需疲弱，出口持续承压 7月国内外需求全面回落，新订单指数下降1.9个百分点至48.5%，新出口订单下降2.1个百分点至47.4%。当期经济复苏内部动能仍然不强，国内需求出现明显下降。7月28日中央政治局会议对下半年宏观政策的要求已向扩大需求侧重，持续的消费刺激政策以及基建投资将成为拉动内需的主要动力。7月疫情略有反弹，本土每日新增确诊+无症状感染者均值为503人，高于6月的76人，但对经济恢复的影响不大，尤其是对产业链的影响低于4月份疫情，供应商配送时间指数为50.1%，仍处景气区间。欧美加息影响初显，本月欧洲央行和美联储相继加息50BP和75BP，海外需求料将持续回落，出口压力缓慢释放，但7月份出口预期仍将保持较高增速。  供给下降，企业成本压力减轻 受7月淡季及需求不足影响，供给端制造业生产（49.8%）、从业人员（48.6%）、进口（46.9%）、采购量（48.9%）指数均落入收缩区间。值得关注的是大宗商品价格下降，减轻了企业成本压力。原材料购进价格与产成品出厂价格均呈现大幅下降，减轻了上游企业对产业链利润的侵蚀，有助于中下游企业经营回暖。结合短期内仍将维持高位的PPI，中下游企业经营利润率将回升，盈利能力增强，推动制造业良性复苏。本月大宗商品价格下降，部分企业采购意愿 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 下降，加速了企业去库存进度。  非制造业持续修复，带动经济向好 本月亮点是建筑业的持续恢复，建筑业PMI指数上行至59.2%，主要为基建推动。6月以来，政策端维持对基建的强力支撑，通过发行金融债、专项债、政策性银行债、加速公募REITs发行等补充所需资金，未来基建带动经济的确定性较强。房地产端销售虽有所回暖，保交楼责任压实至地方政府，但拐点仍未现，下半年房地产仍将成为经济增长的拖累项。  风险提示 政策施行效果不及预期、疫情恶化、超预期输入性通胀。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表1 制造业PMI（%） 图表2 历年各月PMI走势（%） 数据来源：iFind，中邮证券研究所整理 数据来源：iFind，中邮证券研究所整理 图表3 制造业PMI、分项及变动指标（%） 数据来源：iFind，中邮证券研究所整理 图表4 制造业PMI及分项指标（%） 图表5 制造业PMI：大、中、小型企业（%） 数据来源：iFind，中邮证券研究所整理 数据来源：iFind，中邮证券研究所整理 40424446485052542019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-07制造业PMI荣枯线4042444648505254123456789101112201720182019202020212022-1.2-3-1.9-0.2-0.1-1.2-2.1-2.3-2.2-11.6-6.2-0.6-1.6-3.24949.848.547.948.650.147.446.948.940.440.14842.6520102030405060-15-10-505101520较上月变动幅度（pct)7月指数（右轴）荣枯线49.00 49.80 48.50 47.90 48.60 47.40 46.90 40.40 40.10 48.00 3040506070制造业PMI生产新订单原材料库存从业人员新出口订单进口主要原材料购进价格出厂价格产成品库存2022-072022-062021-074042444648505254大型企业中型企业小型企业 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表6 历年制造业PMI生产指数（%） 图表7 历年制造业PMI新订单指数（%） 数据来源：iFind，中邮证券研究所整理 数据来源：iFind，中邮证券研究所整理 图表8 制造业PMI新订单与新出口订单指数走势（%） 图表9 制造业PMI主要原材料购进价格与出厂价格（%） 数据来源：iFind，中邮证券研究所整理 数据来源：iFind，中邮证券研究所整理 图表10 制造业PMI原材料库存与产成品库存（%） 图表11 制造业PMI：供应商配送时间（%） 数据来源：iFind，中邮证券研究所整理 数据来源：iFind，中邮证券研究所整理 4045505560123456789101112201720182019202020212022404550556012345678910111220172018201920202021202240424446485052542019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-07新出口订单新订单40455055606570752019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-07主要原材料购进价格出厂价格40424446485052542019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-07原材料库存产成品库存3035404550552019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-07供应商配送时间 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图表12 非制造业PMI：商务活动（%） 图表13 历年非制造业PMI：商务活动（%） 数据来源：iFind，中邮证券研究所整理 数据来源：iFind，中邮证券研究所整理 图表14 非制造业PMI：服务业（%） 图表15非制造业PMI：建筑业（%） 数据来源：iFind，中邮证券研究所整理 数据来源：iFind，中邮证券研究所整理 图表16本土新增确诊及无症状感染者数量 图表17主要生产资料价格月度环比变动（%） 数据来源：Wind，中邮证券研究所整理 数据来源：Wind，中邮证券研究所整理 40455055602019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-07非制造业PMI:商务活动荣枯线404550556012345678910111220172018201920202021202240455055602019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-07非制造业PMI:服务业荣枯线4045505560652019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-07非制造业PMI:建筑业荣枯线02004006008001000本土新增确诊病例数本土新增无症状感染者数-30%-20%-10%0%10%20%30%40%有色金属价格月环比化工产品价格月环比石油天然气价格月环比煤炭价格月环比非金属建材价格月环比农产品价格月环比农业生产资料价格月环比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 中邮证券投资评级标准 股票投资评级标准： 推荐： 预计未来6个月内，股票涨幅高于沪深300指数20%以上； 谨慎推荐： 预计未来6个月内，股票涨幅高于沪深300指数10%—20%； 中性： 预计未来6个月内，股票涨幅介于沪深300指数-10%—10%之间； 回避： 预计未来6个月内，股票涨幅低于沪深300指数10%以上； 行业投资评级标准： 强于大市： 预计未来6个月内，行业指数涨幅高于沪深300指数5%以上； 中性： 预计未来6个月内，行业指数涨幅介于沪深300指数-5%—5%之间； 弱于大市： 预计未来6个月内，行业指数涨幅低于沪深300指数5%以上； 可转债投资评级标准： 推荐： 预计未来6个月内，可转债涨幅高于中信标普可转债指数10%以上； 谨慎推荐： 预计未来6个月内，可转债涨幅高于中信标普可转债指数5%—10%； 中性： 预计未来6个月内，可转债涨幅介于中信标普可转债指数-5%—5%之间； 回避： 预计未来6个月内，可转债涨幅低于中信标普可转债指数5%以上； 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠