2019年1月专题报告 2019年第1期 总第722期2018年银行间信贷ABS市场运行报告——市场概览（上）结构融资总部中债资信ABS团队电话：010-88090055邮件：zhengqing@chinaratings.com.cn客户服务部电话：010-88090123邮件：cs@chinaratings.com.cn中债资信是国内首家以采用投资人付费营运模式为主的新型信用评级公司，以“依托市场、植根市场、服务市场”为经营理念，按照独立、客观、公正的原则为客户提供评级等信用信息综合服务。公司网站：www.chinaratings.com.cn 电话：010-88090001地址：北京市西城区金融大街28号院盈泰中心2号楼6层内容摘要2018年，新监管环境下，银行间信贷资产证券化（以下简称“信贷ABS”）继续快速发展，截至2018年12月底，信贷ABS发行规模9,318.39亿元，存量10,940.13亿元，分别较去年底增长55.90%和44.52%。总体来说，受多重利好政策鼓励，以RMBS为代表的零售类ABS发展迅猛，不良资产证券化和正常资产证券化齐头并进，信贷ABS市场的低风险和标准化越来越得到彰显，更深地融入了我国债券市场，市场步入常态化发展阶段，在盘活存量资产、支持实体经济方面发挥了重要的作用。2019年，在各项利好政策的推动下，我国信贷ABS市场将继续保持高速增长，并逐渐进入深化发展阶段：信贷ABS的发行和交易将朝着更为市场化的方向发展，信贷ABS的管理将更加全面和规范，信贷ABS也会成为各项金融政策落地的有力抓手，更好地助力金融市场为实体经济服务。本报告分为上下两篇。上篇包括制度建设、市场发行和存续情况分析；下篇主要为市场创新和特点总结以及2019年市场展望。 2018年银行间信贷ABS市场运行报告-市场概览专题 1一、制度建设2018年，据不完全统计，与资产证券化直接或间接相关的政策和制度共计二十余条。总的来看，国家和市场在紧金融的监管格局下仍然支持资产证券化的有序发展，尤其是对银行间市场的信贷ABS发展产生较大利好。表1 2018年资产证券化主要政策概览时间发布机构文件关注内容1月1日财政部修订后的企业会计准则22号、23号和24号新金融工具准则的正式实施1月5日原银监会《商业银行委托贷款管理办法》一是明确委托贷款的业务定位和各方当事人职责，二是规范委托贷款的资金来源，三是规范委托贷款的资金用途，四是要求商业银行加强委托贷款风险管理，五是加强委托贷款业务的监管。1月13日银监会《关于进一步深化整治银行业市场乱象的通知》、《进一步深化整治银行业市场乱象的意见》、《2018年整治银行业市场乱象工作要点》禁止以信贷资产或资管产品为基础资产，通过特定目的载体以打包、分层、份额化销售等方式，在银行间市场、证券交易所市场以外的场所发行类资产证券化产品，实现资产非洁净出表并减少资本计提等1月27日保监会《保险资金运用管理办法》明确保险资金可以投资ABS2月14日人民银行《2017年第四季度中国货币政策执行报告》指出要“完善资产证券化市场运行机制，统筹推进资产证券化市场发展”；“进一步推进资产证券化工作，统一资产证券化市场的相关标准和规范，推动证券化市场规范化发展”。3月30日银保监会《关于进一步加强农村中小金融机构大额风险监测和防控的通知》将《商业银行大额风险暴露管理办法》的征求意见开始落实到农村中小银行4月24日、7月13日上交所、深交所、中证登《上海证券交易所中国证券登记结算有限责任公司债券质押式三方回购交易及结算暂行办法》、《深圳证券交易所中国证券登记结算有限责任公司债券质押式三方回购交易及结算暂行办法》明确交易所ABS可以用于三方回购融资，篮子标准中的信用债包含资产支持证券（次级档除外）4月25日证监会、住建部《关于推进住房租赁资产证券化相关工作的通知》第一个由主管机关联合发布的针对住房租赁资产证券化业务的专门性规定4月27日人民银行、银保监会、证监会、外管局《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》简称“资管新规”，打破刚性兑付，防止多重嵌套，规范金融业发展。但其中明确指出资产证券化产品并不属于资管新规中的资产管理产品。5月4日银保监会《商业银行大额风险暴露管理办法》在资产证券化产品方面，增加了基础资产风险暴露的交易对手“资产证券化产品”，具体为“可以穿透不使用穿透方法”产品，即基础资产小而分散的资产证券化产品；“不可以穿透投资金额小于限额”产品，即单笔投资额度较小的资产证券化产品。5月11日上交所、深交所、报价系统《资产支持证券存续期信用风险管理指引（试行）》、《资产支持证券定期报告内容与格式指引》建立了覆盖资产支持证券存续期全过程和市场参与各方的持续性、常态化信用风险管理机制，明确了资产支持证券信息披露的原则和要求5月25日银保监会《商业银行流动性风险管理办法》银行间和交易所的资产证券化以及资产支持票据属于债券的一种，所以不纳入流动性匹配率计算的考核5月31日中国外汇交易中心、全国银行间同业拆借中心《关于开展债券匿名拍卖业务的通知》匿名拍卖业务适用的债券应满足在银行间债券市场流通相关标准，包括但不限于违约债券、受违约影响的债券、资产支持证券次级档等低流动性债券 2018年银行间信贷ABS市场运行报告-市场概览专题 26月1日银保监会《关于保险资金参与长租市场有关事项的通知》保险资产管理机构通过发起设立债权投资计划、股权投资计划、资产支持计划、保险私募基金等方式间接参与长租市场6月15日上交所、深交所、报价系统《基础设施类资产支持证券挂牌条件确认指南》、《基础设施类资产支持证券信息披露指南》对基础设施类ABS的挂牌和信息披露进行了规定7月20日银保监会《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》落实“资管新规”，细化银行理财的监管要求8月17日银保监会中国银保监会办公厅关于进一步做好信贷工作提升服务实体经济质效的通知积极运用资产证券化、信贷资产转让等方式，盘活存量资产，提高资金配置和使用效率9月11日人民银行、证监会中国人民银行 中国证券监督管理委员会公告〔2018〕第14号逐步统一银行间债券市场和交易所债券市场评级业务资质9月13日中共中央办公厅、国务院办公厅《关于加强国有企业资产负债约束的指导意见》积极支持国有企业按照真实出售、破产隔离原则，依法合规开展以企业应收账款、租赁债权等财产权利和基础设施、商业物业等不动产财产或财产权益为基础资产的资产证券化业务9月28日银保监会《商业银行理财业务监督管理办法》简称“理财新规”，明确在银行间市场发行的资产支持证券（包括ABN）属于理财产品投资范围10月8日中国银行间市场交易商协会《微小企业贷款资产支持证券信息披露指引》微小企业贷款资产支持证券采用一次注册、自主分期发行管理方式12月2日银保监会《商业银行理财子公司管理办法》理财新规的配套制度，与资管新规和理财新规共同构成理财子公司开展理财业务需要遵循的监管要求。12月3日人民银行、证监会、发改委《关于进一步加强债券市场执法工作的意见》证监会依法对银行间债券市场、交易所债券市场违法行为开展统一的执法工作。来源：公开市场信息，中债资信整理。政策利好标准化资产证券化产品发展。1月，原银监会发布《关于进一步深化整治银行业市场乱象的通知》，提出“以信贷资产或资管产品为基础资产，通过特定目的载体以打包、分层、份额化销售等方式，在银行间市场、证券交易所市场以外的场所发行类资产证券化产品，实现资产非洁净出表并减少资本计提等”被视为违规开展表外业务，明确仅标准化ABS方可实现银行资产洁净出表并减少资本计提，对私募资产证券化出表和资本计提产生重大不利影响。4月，央行、银保监会、证监会、外管局四部委联合印发《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，是今年我国金融行业最重磅的行业政策，意在打破刚性兑付、防止多重嵌套、规范金融业发展，对我国金融体制影响深远。这份史上最严的监管政策颁布后，之前很多的金融产品均受到限制，但其中对资产证券化产品在期限错配、净值化、多层嵌套等方面作出豁免，利好资产证券化投资，对类资产证券化和非标产品的限制也使得资产证券化成为非标转标的有效途径。大额风险暴露规则使分散类资产证券化产品更受青睐。5月，银保监会发布《商业银行大额风险暴露管理办法》，规定在能够证明不存在监管套利的情况下，对风险暴露/投资金额小于一级资本0.15%的基础资产不再实行穿透或纳入匿名客户，以产品为交易对手即可，其中产品视同非同业单一客户。信贷ABS具备底层资产分散度高的优势，尤其是对于RMBS、消费贷款ABS、Auto Loan 2018年银行间信贷ABS市场运行报告-市场概览专题 3ABS等产品而言，出现大额投资的情形较少，并且在筛选基础资产入池的过程中就规定了单笔资产的入池金额占比上限，可以有效的控制资产的集中度，避免穿透，降低投资者投资的操作难度，在大额风险暴露规则的要求下将更受青睐。而对于CLO、租赁债权、应收账款等单笔基础资产比较大的信贷ABS，则需要尽量设计成能够穿透的结构，否则可能会影响银行投资的意愿。信贷ABS投资受到鼓励。1月，保监会发布《保险资金运用管理办法》，明确规定保险资金可投资于资产证券化产品。保险资金具备期限较长、对流动性要求较低、注重资金保值增值的三大特征。信贷ABS，特别是RMBS的分层结构设计、期限可控设计，都使得信贷ABS有望成为保险资金的重点投资产品。此外，1月1日，我国正式开始实施修订后的企业会计准则22号、23号和24号，称为新金融工具准则，并于2019年开始全面实施。根据新金融工具准则，金融资产减值由原准则的已发生损失模型更改为反应更多前瞻性信息的预期信用共损失模型，意味着减值准备将会更准确、分阶段的在财务报表中体现。相较于企业资产证券化产品而言，信贷ABS有稳定的现金流，有固定的票面利率，未来的现金流不确定性较小，大多数可以采用摊余成本计量，减少了后续计量的难度，而对于按照公允价值计量的信贷ABS产品，由于其在发行时就已经对存续期内可能出现的减值情况进行了分析，可以在存续期内合理的预测收益，控制风险，因此对于资产证券化产品投资者而言，能减少产品对利润表的不确定影响，鼓励了利润敏感投资者的投资。政策促使估值需求进一步提升。资管新规中规定，“金融机构对资产管理产品应当实行净值化管理，净值生成应当符合公允价值原则，及时反映基础资产的收益和风险”。与此同时，新金融工具准则给予了金融投资明确的会计准则，改变了目前大多数信贷ABS都采用摊余成本估值计量的现状，并要求按照公允价值计量的产品要在发行时和存续期内均按照公允价值反映其账面价值。为了达到净值管理和按照公允价值计量的要求，需要信贷ABS的拥有准确和及时的估值，进一步提升了信贷ABS的估值需求。政策鼓励提高信贷ABS流动性。资管新规提出净值管理，新金融工具准则落实净值管理，从需求端促进了信贷ABS估值技术的提升，进一步为信贷ABS的二级市场流动奠定了基础。同时，理财新规规定商业银行不准投资本行发行的次级信贷资产支持证券，打破了既有的商业银行自持次级的局面，从政策层面上强制性要求次级资产支持证券的流通，促进了二级市场的交易。此外，根据市场对《商业银行流动性风险管理办法》的解读，银行自营资金投资私募ABS会面临流动性匹配率的巨大压力，然而信贷ABS属于债券的一种，不纳入流动性匹配率计算的考核，进一步鼓励了银行自营资金进入信贷ABS市场，多重监管政策产生的共振效应，加之信息披露制度的持续性完善，推动信贷ABS二级市场发展。 2018年银行间信贷ABS市场运行报告-市场概览专题 4二、市场情况（一）发行情况分析1、总量分析近年来，信贷ABS发行规模持续增长（图1），截至2018年底，信贷ABS在本年度已发行155笔，发行