2018年业绩预告分析：商誉减值影响有多大？

[Table_Message] 2019-02-01 投资策略报告 [Table_Title] 商誉减值影响有多大？——2018年业绩预告分析 证券分析师：周雨 电话：010-88321580 E-MAIL： zhouyu@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190210090002 证券分析师：金达莱 电话：010-88695265 E-MAIL： jindl@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518060001 核心观点 截至1月31日，全A已有2610家上市公司披露了2018年年报业绩预告或业绩快报，披露率高达73%，主板/中小板/创业板披露率依次为49%/100%/100%，具有一定代表性。基于目前已披露业绩情况来看，2018年全A净利增速中枢将呈负增长-3.2%，较同口径下的2018Q3和2017年的13.1%、26.6%有显著下滑。 分板块来看，仅主板盈利保持小幅正增长（2018年/2018Q3/2017年盈利增速 1.11%/13.1%/26.6%）,但可比口径下表现为显著下滑；中小板（-4.8%/7.7%/21.2%）和创业板(-48.2%/2.72%/-8.46%)2018年业绩增速中枢为负。整体来看，创业板业绩大幅下挫近50个百分点由此导致2018年全A业绩呈现负增长。 盈利低增速的背后，主要是受到商誉减值的影响。截止1月31日，有295家上市公司言明存在商誉减值风险，其中首亏的330家企业中有149家企业言明业绩变动与商誉减值有关，占比达45%。我们预计2018年全A商誉减值规模将达到1300亿（2017年仅366亿），约占1.45万亿商誉的9%。剔除商誉减值影响后，2018年创业板盈利增速虽仍为-4.8%，但负增长有所收窄，中小板和主板净利增速剔除后升至13.8%、4.3%，但仍较2017年增速放缓，其中主板放缓幅度更大。 分行业来看，28个行业中（除综合）18个行业表现为增长放缓，2018年高增速行业主要来自地产链等周期板块，消费紧跟其后，增速靠前行业依次为建材（74.1%）、有色（33.4%）、钢铁（33.3%）、食品饮料（32.7%）。其中，周期中的有色（33.4%/31.2%）和化工29.3%/32.4%）相对平稳；制造业各行业增速均相对靠后，且增速趋于放缓；TMT中，军工（26.8%/23.6%）、通信（22.7%/13.1%）增速相对可观且增长平稳；消费中，食品饮料（32.7%/31.2%）、家电（22.8%/20.6%）、农林牧渔（21.5%%/22.1%）目前增速较高。从行业内的增速变化来看，逆周期对冲类行业在2018年底较Q3加速增长企业数量占比提升显著，建筑、交运、食品饮料、非银、电力及公用事业、电力设备加速增长企业的占比靠前。 表：剔除商誉减值前后的净利增速对比 各板块 2018年商誉减值下限（预计，亿元） 2018年商誉减值上限（预计，亿元） 2018年报净利（亿元） 2017年报净利（亿元，同口径） 2018年增速 2018年净利下限（剔除商誉减值，亿元） 2018年净利上限（剔除商誉减值，亿元） 2018年增速下限（剔除商誉减值） 2018年增速上限（剔除商誉减值） 2017年净利增速（同2018年口径） 创业板 432 441 515 994 -48.2% 947 956 -4.8% -3.8% -8.5% 中小板 535 579 2735 2873 -4.8% 3270 3314 13.8% 15.3% 21.2% 主板 373 402 11682 11555 1.1% 12056 12084 4.3% 4.6% 32.4% 全A 1340 1422 14932 15422 -3.2% 16272 16354 5.5% 6.0% 26.6% 注：2018年净利增速与2018Q3同个股口，若Q3没有相应增速，则个股被剔除 风险提示：商誉减值风险被低估 [Table_AllIndex] 策略研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 投资策略报告 P2 商誉减值影响有多大？——2018年业绩预告分析 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目 录 一、预计2018年全A整体盈利将呈负增长 ................................................................................ 4 二、预计2018年商誉减值拖累净利约1300亿 ........................................................................... 7 三、高增速行业来自地产链等周期板块，消费紧跟其后 ........................................................... 8 四、龙头企业仍具相对优势 ......................................................................................................... 11 投资策略报告 P3 商誉减值影响有多大？——2018年业绩预告分析 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表目录 图表1：首亏等预警类型加大了主板的披露率 ............................................................................. 4 图表2：2018年创业板2/3的企业均表现为加速放缓 ................................................................ 4 图表3：首亏等预警类型公司企业数较Q3显著增多 ................................................................... 5 图表4：低增速公司企业数较Q3显著增多................................................................................... 5 图表5：创业板业绩大幅下挫近50个百分点导致2018年全A业绩呈现负增长 ..................... 5 图表6：行业净利贡献拆解 ............................................................................................................ 6 图表7：2018年商誉减值风险企业数显著增多 ............................................................................ 7 图表8：2018Q3全A商誉规模已高达1.45万亿 .......................................................................... 7 图表9：企业多来自传媒、机械设备、电气设备等行业 ............................................................. 7 图表10：剔除商誉减值前后的净利增速对比 ............................................................................... 8 图表11：2018年三季报28个行业中（除综合）18个行业表现为较2018Q3增长放缓 ......... 9 图表12：高增速行业主要来自地产链等周期板块，消费增速紧跟其后 ................................... 9 图表13：逆周期对冲类行业2018年底加速增长企业数量占比表现稳中有升 ....................... 10 图表13（续）：逆周期对冲类行业2018年底加速增长企业数量占比表现稳中有升 ........... 11 图表14：TOP10较TOP20加速增长数量占比较高 ...................................................................... 11 图表15：龙头的相对优势在创业板中并不尽如人意 ................................................................. 11 投资策略报告 P4 商誉减值影响有多大？——2018年业绩预告分析 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 一、预计2018年全A整体盈利将呈负增长 截止2019年1月31日，已有2610家上市公司披露了2018年年报业绩预告或业绩快报，业绩披露率高达73%，主板/中小板/创业板披露率依次为49%/100%/100%，具有一定代表性。此次整体披露率的提升主要源自主板企业，以往主板企业披露率往往不足1/4，披露率提高主要受业绩波动较大的影响，按照披露规则主板虽没有业绩预告强制披露的束缚，但对于净利润为负、盈利同比变化+/- 50%以上、扭亏为盈等情况下，主板企业也有披露的义务，由此看来，主板的业绩风险可能在1月底已有所释放。 基于目前已披露业绩情况来看，2018年全A净利增速中枢将呈负增长-3.2%，较同口径下的2018Q3和2017年的13.1%、26.6%均有显著下滑。各板块中，仅主板盈利2018年能保持小幅正增长1.11%，但可比口径下较2018Q3的15.39%和2017年的32.44%亦呈现较明显的下滑；中小板2018年业绩增速中枢为负，约-4.8%，较2018Q3的7.7%和2017年的21.2%分别下滑12个和26个百分点；创业板2018年业绩增速中枢大幅下滑至-48.2%，较2018Q3和2017年分别回落50个和40个百分点。整体来看，由于创业板业绩大幅下挫近50个百分点导致2018年全A业绩呈现负增长。 从板块内结构上看，2018年创业板2/3的企业均表现为加速放缓。根据目前已披露的数据，仅中小板2018年净利增速高于Q3的占比达47%%，接近半数，主板次之，但主板加速放缓企业的占比也占到6成；以首亏和预减（盈利降幅大于50%）业绩预警类型为代表的低增速上市公司企业数在2018年底较Q3显著增多。由此来看，2018年企业的盈利成长性整体均偏弱。 图表1：首亏等预警类型加大了主板的披露率 图表2：2018年创业板2/3的企业均表现为加速放缓 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 14 161 154 85 32 29 10 107 269 21 58 46 47 51 21 6 22 125 0501001502002503002018年报预警类型企业数 2018Q3预警类型企业数 主板 38.17% 47.11% 33.83% 61.83% 52.89% 66.17% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%主板（披露率49%） 中小板（披露率100%） 创业板（披露率100%） 加速增长企业占比 增速放缓企业占比 投资策略报告 P5 商誉减值影响有多大？——2018年业绩预告分析 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表3：首亏等预警类型公司企业数较Q3显著增多 图表4：低增速公司企业数较Q3显著增多 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 图表5：创业板业绩大幅下挫近50个百分点