科创板各项规则出台相关点评：科创板落地，关注新经济产业相关行业

本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 科创板落地，关注新经济产业相关行业 证券研究报告 所属部门 । 宏观策略部 报告类别 । 策略点评 报告时间 । 2019/1/31 分析师 邓利军 证书编号： S1100115110002 021-68595193 denglijun@cczq.com 联系人 邢妍姝 证书编号：S1100118060010 021-68595195 xingyanshu@cczq.com 卓越 证书编号：S1100118060012 021-68595160 zhuoyue@cczq.com 川财研究所 北京 西城区平安里西大街28号中海国际中心15楼，100034 上海 陆家嘴环路1000号恒生大厦11楼，200120 深圳 福田区福华一路6号免税商务大厦21层，518000 成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼，610041 ——科创板各项规则出台相关点评 ❖ 事件 1月30日晚，证监会于发布《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》。同日，《科创板上市公司持续监管办法（试行）》、《科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》向社会公开征求意见，上交所出台《上海证券交易所科创板股票发行上市审核规则（征求意见稿）》、《上海证券交易所科创板股票上市委员会管理办法（征求意见稿）》、《上海证券交易所科技创新咨询委员会工作规则（征求意见稿）》、《上海证券交易所科创板股票发行与承销实施办法（征求意见稿）》、《上海证券交易所科创板股票上市规则（征求意见稿）》、《上海证券交易所科创板股票交易特别规定（征求意见稿）》。 ❖ 点评 系列文件主要从上市公司门槛、投资者条件、交易减持规则以及退市规则等角度，对科创板的一系列政策法规进行了明确。根据证监会和上交所密集发布的一系列文件，科创板重点支持的方向主要为新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业。《实施意见》明确了科创板实行注册制。从上市公司角度，上交所对上市公司的盈利和营业收入要求有所放宽，但与之配套设计了5套对应的市值指标，对于营业收入和盈利均不设限制的企业，要求其市值不少于40亿元，同时必须为产品空间大、战略意义重要的科创类企业，此外科创板亦支持VIE架构企业。从投资者角度，要求个人投资者申请权限开通前20个交易日证券账户及资金账户内的资产日均不低于50万元，同时参与证券交易24个月以上。从交易及股东减持规则来看，将优化融券交易机制，同时科创板的涨跌幅限制放宽至20%，新股上市后的前5个交易日不设涨跌幅限制，上市时尚未盈利的公司，控股股东、董监高人员及特定股东在公司实现盈利前不得减持首发前股份。从退市规则来看，较现有退市规则更为严格，科创板企业因重大违法强制退市的 不得提出新的发行上市申请、永久退出市场。此外，出于风险防范和保护投资人的目的，文件也对信息披露监管要求进行了强化。 与其他上市板对比，科创板在上市公司门槛、交易规则的设定上较灵活，但退市规则、投资者要求上更为严格。科创板与新三板都适用注册制，但与新三板不同的是，科创板属于场内市场，上市公司门槛、退市规则也更为严格。在上市公司的财务指标设置上，科创板较主板、中小板和创业板都更为灵活，但随着盈利标准的放松，对上市公司设置了较高的市值要求。在涨跌幅限制、融资融券、异常波动认定等交易规则的设置上也较其他场内交易板块有所放松，尤其是涨跌幅限制为20%、上市后首个交易日即开放两融，都将使科创板的交易更具活力。与此同时，科创板在保护投资者和市场交易活跃度之间进行了权衡，对个人投资者的要求介于场内交易板块和新三板之间，并对科创板的终止上市 川财证券研究报告 2 / 9 进行了较为严格的规定，在退市风险警示后仍不达要求的企业直接终止上市，且不得申请重新上市。 从创业板推出后各板块上市公司家数占比及流通市值占比来看，科创板对A股的资金分流影响或有限。从各板块上市公司家数占比来看，创业板推出前，A股上市公司中主板和中小板分别占比82%和18%，在创业板推出后的1-2年内，创业板上市公司占比经历了较快的提升，至2011年中已升至11%，随后保持平稳增长，至2017年已基本稳定在20%左右，当前主板、中小板、创业板上市公司家数占比分别为53%、26%和21%。从各板块上市公司流通市值占比来看，创业板对A股整体的资金分流影响较为有限。创业板推出前，A股上市公司中主板和中小板流通市值分别占比95%和5%，创业板上市公司流通市值占比在2015年升至7%后也基本保持稳定，当前主板、中小板、创业板上市公司流通市值占比分别为79%、14%和7%。 从推出创业板的历史经验来看，对A股整体影响较大的阶段为消息公布后至正式推出前，而相关行业的表现则可能存在一定滞后。根据创业板推出前后，A股市场的历史表现来看，有以下特征：（1）在即将推出创业板的消息公布后至正式推出前这一阶段，市场整体表现较强。自2009年3月31日中国证监会正式发布《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》后6个月内，上证综指最高涨幅达43.70%，而在2009年10月30日创业板正式上市后，上证综指在短期冲高后震荡回落。（2）从行业角度来看，成长板块在中长期表现相对更为强势。在创业板正式上市后的3-6个月内表现较好的行业有电子、计算机、传媒等；从更长的时间区间来看，12个月内表现较好的行业有电子、国防军工、计算机等。从二级子行业角度来看，我们筛选在创业板正式推出一年内，在创业板上市的公司数量大于10且总市值排名靠前的医药、电力设备、电子、计算机、机械和基础化工行业进行进一步分析，发现在3-6个月内表现较好的二级子行业有半导体、计算机硬件、计算机软件等；12个月内表现较好的二级子行业有半导体、工程机械、其他元器件、电站设备等。 ❖ 风险提示：政策推进不及预期；宏观经济超预期下行。 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 3/9 附录图表 图 1： 科创板相关规则与其他上市板对比 资料来源：上交所，深交所，川财证券研究所 主板中小板创业板新三板科创板场外市场场内市场持续经营2年以上3年以上股本发行后股本总额≥3000/发行后股本总额≥3000万元具备两年交易经验前一交易日日终证券类资产市值500万以上；具有两年以上证券投资经验，或具有财经相关专业背景或培训经历。申请权限开通前20个交易日证券账户及资金账户内的资产日均≥50万元，同时参与证券交易24个月以上。交易制度涨跌幅限制做市转让不设涨跌幅限制；竞价转让涨幅上限200%，跌幅上限50%。20%，上市前5个交易日不受限融资融券/上市后首个交易日即开放两融异常波动认定/连续3个交易日内日收盘价格较基准指数偏离值累计达到±30%流程摘牌退市风险警示-终止上市终止上市后续强制摘牌情形消除，摘牌满三年后，可再次申请挂牌不得申请重新上市退市风险警示财务标准/（一）最近一个会计年度的净利润连续为负，且营业收入<1亿；（二）最近一个会计年度期末净资产为负；（三）最近一个会计年度营业收入主要来源于与主营业务无关的贸易业务，公司明显丧失持续经营能力；（四）研发型上市公司主要业务、产品或所以来的基础技术研发失败或被禁止使用终止上市财务标准（一）最近两个会计年度均不能以持续经营为编制假设；（二）最近两个会计年度财务报告均被注册会计师/主办券商出具持续经营能力存在不确定性的意见。（一） 主营业务大部分停滞或者规模极低；（二） 经营资产大幅减少导致无法维持日常经营；（三） 营业收入或者利润主要来源于不具备商业实质的关联交易；（四） 营业收入或者利润主要来源于与主营业务无关的贸易业务；（五） 其他明显丧失持续经营能力的情形退市风险警示-暂停上市-终止上市（一）最近两个会计年度的净利润连续为负；（二）最近一个会计年度期末净资产为负；（三）最近一个会计年度营业收入低于1000万元；（一）净利润、净资产负值，暂停上市后近1年度仍负值；（二）营业收入低于1000万元，暂停上市后近1年度仍低于1000万；（三）暂停上市后，最近一个会计年度的财务会计报告被会计师事务所出具保留意见、无法表示意见或者否定意见的审计报告；终止上市情形已消除，且符合一定条件可重新申请上市市场类型上市制度退市规则个人投资者要求具有两年交易经验T+110%，ST股票交易日涨跌幅限制5%（一）在交易所上市交易超过3个连续3个交易日内日收盘价格涨跌幅偏离值累计达到±20%交易规则上市公司门槛3年以上（一）市值≥10亿，最近两年净利润均为正且累计净利润≥5000万元，或者市值≥10亿，最近一年净利润为正且营业收入≥1亿元；（二）市值≥15亿，最近一年营业收入≥2亿，且近三年研发投入合计占近三年营业收入的比≥15%；（三）市值≥20亿，最近一年营业收入≥3亿，且近三年经营活动产生的现金流量净额累计≥1亿；（四）市值≥30亿，且最近一年营业收入≥3亿；（五）市值≥40亿，主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大，目前已取得阶段性成果，并获得知名投资机构一定金额的投资。发行前股本总额≥3000万元财务指标（一）最近3个会计年度净利润均为正数且累计>3000万元。（二）最近3个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计>5000万元；或者最近3个会计年度营业收入累计>3亿元。（三）最近一期期末不存在未弥补亏损（一）最近一期期末净资产≥2000万元，且不存在未弥补亏损。（二）最近两年连续盈利，最近两年净利润累计≥1000万元；或最近一年盈利，最近一年营业收入≥5000万元。具有持续经营能力核准制场内市场注册制 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 4/9 图 2： A股各板块流通市值（亿） 图 3： A股各板块上市公司家数 资料来源：Wind，川财证券研究所 资料来源：Wind，川财证券研究所 图 4： 创业板推出前后A股市场历史表现 资料来源：Wind，川财证券研究所 050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,0002008-01-312009-01-312010-01-312011-01-312012-01-312013-01-312014-01-312015-01-312016-01-312017-01-312018-01-312019-01-31中小板创业板主板(右轴)05001,0001,5002,0002,5002008-01-312009-01-312010-01-312011-01-312012-01-312013-01-312014-01-312015-01-312016-01-312017-01-312018-01-312019-01-31中小板创业板主板(右轴)6007008009001000110012001300180022002600300034002009-03-012009-05-012009-07-012009-09-012009-11-012010-01-012010-03-012010-05-012010-07-012010-09-012010-11-012011-01-012011-03-012011-05-012011-07-012011-09-012011-11-012012-01-01上证综指万得全A创业板综（右轴）2009/3/31 中国证监会正式发布《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》2009/10/23 创业板举行开板启动仪式2009/10/30 创业板正式上市2009/9/17 召开首次创业板发审会 川财证券研究报告 本报告由川财证券有