CCBI SECURITIES 2 中国“十四五”规划可再生能源发展目标总体符合预期。国家发改委、国家能源局、财政部、生态环境部及其它五部委联合公布2021-2025年可再生能源发展规划。中国目标到 2025/2030年，非化石能源在能源消费占比达到 20%/25%（高于 2022 年 17% 的政府目标或 2020 年16%的比例），或在2025-2030年期间，可再生能源在一次能源消费增量中占比将超过 50%（预期为 50% 至 67%）。可再生能源发电量将从 2020 年的 2.2 万亿千瓦时增加到 2025 年的 3.3 万亿千瓦时，而可再生能源利用总量将从 2020 年的不到7亿吨标准煤增加到 2025 年的 10亿吨标准煤，两者均达到 8% 的复合年增长率。十四五目标意味着在2021-2025年和2025-2030年年间，每年的光伏和风电新增装机容量分别为 130GW和245GW，而2020 年两者加总的新增装机容量为120GW。我们认为最新的“十四五”规划目标总体上符合此前的政策基调和市场预期。 光伏依旧是中期政策宠儿，风电紧随其后。由于应用的多样性和更具长期成本降低潜力，我们认为五年计划在众多新能源中更趋向促进光伏行业的增长，其次是风能、水能、生物质能和地热/潮汐/波浪能等。规划大力推进大型光伏/风电基地和建筑光伏一体化发展，积极推进分布式光伏/风电项目，积极发展大型水电站优化升级造和生物质清洁供热服务，稳步发展生物质能、地热能和潮汐能发电。政府还寻求鼓励新能源储能开发、电网基础设施建设及智能化升级、综合能源利用、省内和跨省可再生能源消费（非水电消纳责任权重将从 2020 年的 11.4% 提高到 2025 年的 18%）、绿电直供和对替换燃煤自备电厂、推进绿氢替代等部署。同时，将扩大绿色电力、调峰、储能服务等的合理定价，以及绿色债券、投资基金及其他绿色信贷支持等财务上的激励措施，以刺激可再生能源增长。 尽管成本压力犹在，光伏/风电的新增装机容量年初至今仍保持良好增长态势。 尽管上游材料成本保持坚挺，光伏和风电的发展依然维持了良好的增长势头。2022 年 首4 个月的光伏和风电新增装机容量分别同比增长了 138%/45% 至 16.9/9.6GW。 我们预计 2022 年光伏/风电新增装机容量将达到75GW/55GW，同比增长 37%/16%。按照目前的进度，我们认为2030 年光伏/风电的累计装机容量不低于 1,200 吉瓦的政府目标最早或可在 2025 年轻松实现。若整县分布式光伏推进和沙漠/荒漠地区、新疆、内蒙古、甘肃、山东和青海等地的光伏/风电大基地的新增装机容量增长速度超于预期，我们的 2022 年新增装机容量预测将有潜在上行空间。强劲的新增装机需求将有利于支撑光伏/风电设备制造商的出货量增长。 稳增长政策或意味着对传统化石燃料能源的边际放松，但能源转型长期不可逆转。为确保在更为复杂的经济形势下电力供应的稳定性，国务院今年较早时增加对亏损燃煤电厂的财政扶持力度，鼓励电厂增加发电，按程序核准和开工建设煤电项目，及安全有序释放先进煤炭产能。我们认为政策调整对整体影响有限，将不会扭转中国的 3060长期脱碳政策导向。随着可再生能源自 2020 年开始已达到平价上网水平，加上全球对能源独立和安全的需求日益增加，不断提升可再生能源的消费比重对全国而言仍然具经济性和必要性。同时，我们预计可再生基础设施也将成为政府稳增长的刺激措施的一部分。鉴于我们对材料/设备成本（例如多晶硅、风机等）持续下降的预设以及地方政府对实现其中期减碳目标的需求，我们预计新能源产能增长将在“十四五”后期进一步加速。 下游风电营运商在2022年具高可预见性，光伏制造企业2022年下半年盈利能力或得到适度修复。 电价上涨、利用小时数提升、及可再生能源基金补贴回收提速，都将继续利好龙源电力（916 HK，优于大市）等下游风电营运商。同时，信义光能（968 HK，优于大市）将凭借光伏行业的长期结构性增长实现出货量的持续增长，并能通过其成本优势继续碾压竞争对手。2022年下半年的多晶硅材料价格回软也将有助于修复光伏硅片、电池及组件制造商的盈利能力，并刺激终端需求。这也将有利于中下游企业如隆基股份（601012 CH，未评级）、中环股份（002129 CH，未评级）、东方日升（300118 CH，未评级）、爱旭股份（600732 CH，未评级）、晶澳科技（600732 CH，未评级）、晶科能源（JKS US，未评级）及信义能源（3868 HK，未评级）等。 净零排放及环保 | 2022年6月2日 中国可再生能源 政策继续推动可见及可持续增长 ► “十四五”可再生能源发展规划总体符合市场预期和前期政策基调 ► 光伏和风电继续享受政策最大力度支持 ► 信义光能（968 HK，优于大市）和龙源电力（916 HK，优于大市）为我们的行业首选 苏卡 (852) 3911 8242 christso@ccbintl.com 中国可再生能源 | 2022年6月2日 CCBI SECURITIES 3 评级定义： 优于大市─于未来12个月预期回报为高于10% 中性─于未来12个月预期回报在-10%至10%之间 弱于大市─于未来12个月预期回报低于-10% 分析师证明： 本文作者谨此声明：（i）本文发表的所有观点均正确地反映作者有关任何及所有提及的证券或发行人的个人观点，并以独立方式撰写；（ii）其报酬没有任何部分曾经，目前或将来会直接或间接与本文发表的特定建议或观点有关；及（iii）该等作者没有获得与所提及的证券或发行人相关且可能影响该等建议的内幕信息／非公开的价格敏感数据。本文作者进一步确定（i）他们或其各自的关联人士（定义见证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则）没有在本文发行日期之前的30个历日内曾买卖或交易过本文所提述的股票，或在本文发布后3个工作日（定义见《证券及期货条例》（香港法例第571章））内将买卖或交易本文所提述的股票；（ii）他们或其各自的关联人士并非本文提述的任何公司的雇员；及（iii）他们或其各自的关联人士没有拥有本报告提述的证券的任何金融利益。 免责声明： 本文由建银国际证券有限公司编写。建银国际证券有限公司为建银国际（控股）有限公司（「建银国际控股」）和中国建设银行股份有限公司（「建行」）全资附属公司。本文内容之信息相信从可靠之来源所得，但建银国际证券有限公司，其关联公司及／或附属公司（统称「建银国际证券」）不对任何人士或任何用途就本文信息的完整性或准确性或适切性作出任何形式担保、陈述及保证（不论明示或默示）。当中的意见及预测为我们于本文日的判断，并可更改，而无需事前通知。建银国际会酌情更新其研究报告，但可能会受到不同监管的阻碍。除个别行业报告为定期出版，大多数报告均根据分析师的判断视情况不定期出版。预测、预期及估值在本质上是推理性的，且可能以一系列偶发事件为基础。读者不应将本文中的任何预测、预期及估值视作为建银国际证券或以其名义作出的陈述或担保，或认为该等预测、预期或估值，或基本假设将实现。投资涉及风险，过去的表现并不反映未来业绩。本文的信息并非旨在对任何有意投资者构成或被视为法律、财务、会计、商业、投资、税务或任何专业意见，因此不应因而作为依据。本文仅作参考资讯用途，在任何司法管辖权下的地方均不应被视为购买或销售任何产品、投资、证券、交易策略或任何类别的金融工具的要约或招揽。建银国际不对收件人就本报告中涉及的证券的可用性（或相关投资）做任何陈述。本文中提及的证券并非适合在所有司法管辖权下的地方或对某些类别的投资者进行销售。建银国际证券及其它任何人仕对使用本文或其内容或任何与此相关产生的任何其它情况所引发的任何损害或损失（不论直接的、间接的、偶然的、示范性的、补偿性的、惩罚性的、特殊的或相应发生的）概不负上任何形式的责任。本文所提及的证券、金融工具或策略并不一定适合所有投资者。本文作出的意见及建议并没有考虑有意投资者的财政情况、投资目标或特殊需要，亦非拟向有意投资者作出特定证券、金融工具及策略的建议。本文的收件人应仅将本文作为其做出投资决定时的其中一个考虑因素，并应自行对本文所提及的公司之业务、财务状况及前景作出独立的调查。读者应审慎注意（i）本文所提及的证券的价格和价值以及来自该等证券的收益可能有所波动；（ii）过去表现不反应未来业绩；（iii）本文中的任何分析、评级及建议为长期性质的（至少12个月），且与有关证券或公司可能出现的表现的短期评估无关联。在任何情况下，未来实际业绩可能与本文所作的任何前瞻性声明存在重大分歧；（iv）未来回报不受保证，且本金可能受到损失；以及（v）汇率波动可能对本文提及的证券或相关工具的价值、价格或收益产生不利影响。应注意的是，本文仅覆盖此处特定的证券或公司，且不会延伸至此外的衍生工具，该等衍生工具的价值可能受到诸多因素的影响，且可能与相关证券的价值无关。该等工具的交易存在风险，并不适合所有投资者。尽管建银国际证券已采取合理的谨慎措施确保本文内容提及的事实属正确、而前瞻性声明、意见及预期均基于公正合理的假设上，建银国际证券不能对该等事实及假设作独立的复核，且建银国际证券概不对其准确性、完整性或正确性负责，亦不作任何陈述或保证（不论明示或默示）。除非特别声明，本文提及的证券价格均为当地市场收盘价及仅供参考而已。没有情况表明任何交易可以或可能依照上述价格进行，且任何价格并不须反映建银国际证券的内部账簿及记录或理论性模型基础的估值，且可能基于某些假设。不同假设可能导致显着不同的结果。任何此处归于第三方的声明均代表了建银国际对由该第三方公开或通过认购服务提供的数据、信息以及/或意见的阐释，且此用途及阐释未被第三方审阅或核准。除获得所涉及到的第三方书面同意外，禁止以任何形式复制及分发该等第三方的资料内容。收件人须对本文所载之信息的相关性、准确性及足够性作其各自的判断，并在认为有需要或适当时就此作出独立调查。收件人如对本文内容有任何疑问，应征求独立法律、财务、会计、商业、投资和/或税务意见并在做出投资决定前使其信纳有关投资符合自己的投资目标和投资界限。 使用超链接至本文提及的其它网站或资源（如有）的风险由使用者自负。这些链接仅以方便和提供信息为目的，且该等网站内容或资源不构成本文的一部分。该等网站提供的内容、精确性、意见以及其它链接未经过建银国际证券的调查、核实、监测或核准。建银国际证券明确拒绝为该等网站出现的信息承担任何责任，且不对其完整性、准确性、适当性、可用性及安全性作任何担保、陈述及保证（不论明示或默示）。在进行任何线上或线下访问或与这些第三方进行交易前，用户须对该等网站全权负责查询、调查和作风险评估。使用者对自身通过或在该等网站上进行的活动自负风险。建银国际证券对使用者可能转发或被要求通过该等网站向第三方提供的任何信息的安全性不做担保。使用者已被认为不可不撤销地放弃就访问或在该等网站上进行互动所造成的损失向建银国际证券索赔。 与在不同时间或在不同市场环境下覆盖的其它证券相比，建银国际根据要求可能向个别客户提供专注于特定证券前景的专门的研究产品或服务。虽然在此情况下表达的观点可能不总是与分析师出版的研究报告中的长期观点一致，但建银国际证券有防止选择性披露的程序，并在观点改变时向相关读者更新。建银国际证券亦有辨别和管理与研究业务及服务有关联的潜在利益冲突的程序，亦有中国墙的程序确保任何机密及/或价格敏感信息可被恰当处理。建银国际证券将尽力遵守这方面的相关法律和法规。但是，收件者亦应注意中国建设银行、建银国际证券及其附属机构以及/或其高级职员、董事及雇员可能会与本文所提及的证券发行人进行业务往来，包括投行业务或直接投资业务，或不时自行及／或代表其客户持有该等证券(或在任何相关的投资中)的权益（和/或迟后增加或处置）。因此，投资者应注意建银国际证券可能存在影响本文客观性的利益冲突，而建银国际证券将不会因此而负上任何责任。此