泛欧交易所业务全景透视

-1 - 研究报告 泛欧交易所业务全景透视 李怡芳 资本市场研究所 上证研报【2018】010号 -2 - 内容摘要 近年来，随着我国逐步推进与“一带一路”沿线国家的经济金融合作，我国资本市场的对外开放步伐明显加快，国内交易所不断深化与“一带一路”沿线交易所的合作与交流。立足于服务“一带一路”金融创新，本文主要研究泛欧交易所的整个业务结构，涵盖现货和衍生品各自的交易、清算、结算、登记与托管流程，并总结其发展历程及经验，以便我们加深对未来合作伙伴的认识，从而寻求双赢的合作模式，同时也对我国交易所未来发展提供启示和借鉴。 泛欧交易所成立于2000年9月，由法国的巴黎证券交易所、荷兰的阿姆斯特丹证券交易所和比利时的布鲁塞尔证券交易所合并而成。其17年发展历史就是一部典型的交易所并购历史。自成立以来，泛欧交易所不断地通过兼并收购来打造覆盖欧洲多个市场多类资产的区域性交易平台。2002年，泛欧交易所收购了葡萄牙里斯本证券交易所和伦敦国际金融期货交易所（LIFFE）。2007年4月，泛欧交易所与纽约证券交易所正式合并组建纽约泛欧证券交易所（NYSE Euronext），成为首个全球性证券交易所，也是当时全球最大的交易所。2013年11月13日，洲际交易所完成对纽约泛欧证券交易所的收购。2014年3月，除了LIFFE并入洲际交易所以外，泛欧交易所旗下原有的业务整体从洲际交易所中剥离出来成立独立公司，并于2014年5月更名为Euronext N.V.。2014年6月20日，泛欧交易所同时在旗下的巴黎泛欧交易所、布鲁塞尔泛欧交易所和阿姆斯特丹泛欧交易所首次公开挂牌交易。 经过17年的快速发展，泛欧交易所现已建立了完整的业务链条和 -3 - 丰富的产品体系。截至2017年9月底，泛欧交易所旗下子公司和关联企业合计26家，业务范围涵盖证券交易、清算、结算、市场数据发布、技术开发与上市企业服务等。目前，泛欧交易所是唯一一家在欧洲多个市场提供多种金融工具交易服务的交易所，也是欧洲第一大证券交易所。根据WFE的最新统计，截至2017年9月底，泛欧交易所共有1258家上市公司，股票总市值为4.3万亿美元，排名欧洲首位、全球第五位；2017年1-9月股票融资总额为639亿美元，排名欧洲首位、全球第三位；其中，IPO融资规模相对较小，仅22.2亿美元，排名欧洲第三位、全球第十五位；2017年1-9月股票成交金额为1.4万亿欧元，排名欧洲第三位、全球第九位。 而且，泛欧交易所对外扩张的步伐从未停歇，仍在继续扩大其市场联盟版图。2017年11月29日，泛欧交易所宣布收购爱尔兰证券交易所100%的股权，正申请监管机构许可，将于2018年一季度完成收购。届时，爱尔兰证券交易所将成为集团的第六大主板市场，并凭借其欧洲第二大、全球第三大投资基金中心的地位，成为泛欧交易所重要的基金、ETF和债券上市中心。 从泛欧交易所现货市场的业务全链条来看，交易场所包括巴黎、布鲁塞尔、阿姆斯特丹、里斯本和伦敦五地的证券交易所，且这些交易所共同统一的交易平台，未来爱尔兰证券交易所也将加入这一跨市场交易联盟。清算则由LCH SA和EuroCCP两家机构负责，其中LCH SA可参与所有平台的证券清算，而EuroCCP目前仅参与泛欧交易所旗下12个交易平台权益类证券的清算。至于证券的结算、登记与托管，除了里 -4 - 斯本泛欧交易所的证券托管在葡萄牙国家证券存托与结算公司以外，在布鲁塞尔、巴黎、阿姆斯特丹和伦敦四地交易的证券，除了国际型ETF一律在欧洲清算银行结算以外，其他类别证券可由跨市场CSD——欧洲清算银行或欧洲清算集团设在当地的单一市场CSD进行结算。此外，对于在布鲁塞尔泛欧交易所交易的以欧元计价的债券产品，可以灵活选择在比利时国家银行或欧洲清算银行进行结算以及相应的登记与托管。 从衍生品市场的业务全链条来看，巴黎、布鲁塞尔、里斯本和阿姆斯特丹四地均设有衍生品和大宗商品交易市场，且共用统一的Optiq交易系统，并在LCH SA进行集中清算；此外，FastMatch平台进行即期外汇的交易，并沿用原先的清算机构——瑞士信贷银行进行清算。 财务状况方面，由于近几年现货市场交易的下降，泛欧交易所过去3年收入增长相对有限。2017年前三季度，泛欧交易所实现收入3.9亿欧元，同比增长6%；但由于营业费用也同比增加7%，压缩了盈利空间，最终实现1.4亿欧元的净利润，基本与去年同期持平。从收入结构来看，2017年以来，在一系列收购扩张行为之后，新的利润增长点显现。现货交易和上市企业服务收入增加，同时新增了即期外汇交易收入。此外，泛欧交易所每股盈利和每股支付股利持续增长，且长期维持50%的股利支付率。2016年，泛欧交易所股息率为3.78%，同比增加0.48个百分点。 总结泛欧交易所17年的发展经验，主要具有以下亮点： 一是跨市场统一的电子交易平台。泛欧交易所目前是唯一一家在欧洲多个市场提供多种金融工具交易服务的交易所，其在巴黎、布鲁塞 -5 - 尔、阿姆斯特丹、里斯本和伦敦五地设立的证券交易所，采用统一电子交易平台。投资者可以自由交易在这五家交易所上市的全部证券，而发行人也可以灵活选择其上市地及监管主体。所有现货产品统一在UTP平台进行交易，衍生品则统一在UTP-D平台进行交易。这样跨市场交易平台设计，连通了多个交易场所，大大提升了市场的整体流动性。而且，如果泛欧交易所在2018年一季度顺利完成对爱尔兰证券交易所100%股权的收购，泛欧交易所的多市场交易联盟还将进一步扩大。 二是差异化的市场板块设计。泛欧交易所主要有三大融资市场：主板市场、成长市场和自由市场。其中，主板市场主要面向成熟企业和国际企业，成长市场主要面向快速成长的中型企业，自由市场则主要面向初创企业和小微企业。同时，泛欧交易所成立了专门的子公司——中小企业交易所（Enternext），为在欧盟监管市场和成长市场上市的股票市值小于10亿美元的中小企业提供网络直播、市场宣传、公司治理、晨星公司研报覆盖等专属增值服务，以培育企业做大做强。 三是便捷的海外上市通道。为了吸引境外上市资源，泛欧交易所推出了快速通道（Fast Path），已在美国上市的企业可以凭借向美国证监会提交的监管文件直接在泛欧交易所上市，并且上市后仍可继续沿用美国证监会要求的文件以满足泛欧交易所绝大多数的持续监管要求。这一举措大大激发了美国上市公司在欧洲二次上市的积极性。截至2017年9月底，泛欧交易所共有166家来自境外的上市企业。 四是领先的电子交易系统。泛欧交易所不断升级其交易系统，目前采用全球领先的软件开发公司——Tredzone公司开发的低延时Optiq -6 - 交易系统。此外，泛欧交易所与英国债券系统开发商Algomi合作开发债券大宗交易平台——Euronext Synapse，并与美国知名电子交易平台AX Trading合作打造集团全证券品种的大宗交易平台——Euronext Block。目前，泛欧交易所旗下除了5家证券交易所以外，还拥有11个多边交易设施。 五是互通的后端基础设施。泛欧交易所的后端清算与结算机构具有鲜明的高效性、连通性和交互操作性。权益类证券清算方面，交易商可以灵活选择LCH SA或EuroCCP作为清算机构。而且，这两家机构均具有很高的可交互操作性，可实现跨市场交易的高效清算。证券结算与托管方面，欧洲清算集团和葡萄牙国家证券存托与结算公司两大CSD机构均已连入欧洲央行建立的欧元区单一证券清算系统T2S平台，可以便捷地进行跨市场证券交易的结算。 借鉴泛欧交易所的发展经验，结合我国新时代多层次资本市场的发展实际，对推动我国交易所市场发展具有如下几点启示： 一是以不单设板块但集中提供上市服务的另类形式实现交易所内部分层。泛欧交易所成立专门的中小企业交易所，为已在主板市场和成长市场上市的中小企业提供优质上市服务。借鉴这一分层经验，建议我所在开展“新蓝筹、新主板”行动时，集中提供有别于其他类型企业的上市服务，同时梳理主板市场的已上市新经济企业，编制新蓝筹指数，并加大对已上市新经济企业的整体宣传和市场推广，使市场在潜移默化中逐步树立对新蓝筹板块的印象。虽然没有明确设立专门的板块，但已从实操层面打造了新蓝筹群体。 -7 - 二是探索上市快车通道，便利优质企业的上市。泛欧交易所设计的快速通道（Fast Path），便利了美国上市公司在欧洲的二次挂牌，较大程度上丰富了泛欧交易所的优质海外上市资源。在国内现有IPO审批制度下，企业上市审批时间长达一年半载，迫使境内多数优质企业选择去香港或美国上市。境内优质拟上市资源逐渐不足。为了更好地发挥资本市场服务实体经济的功能，推动优质中概股回归A股市场，建议国内监管主体积极研究沪港监管互认制度，探索建立一种绿色通道，便利已在香港上市的优质中资企业凭借其向港交所提交的上市文件直接在上交所上市。未来甚至可以考虑类似中美监管互认制度等，推动阿里巴巴、京东等优质新经济企业的回归。 三是加大金融科技投入，以数据服务打造新的发展引擎。2016年以来，泛欧交易所不断升级其交易系统，并先后与Algomi、AX Trading等多家金融科技新秀合作，打造全新的大宗交易平台。泛欧交易所的实践经验表明，交易技术是一个交易所赖以生存的根基，也是其最为核心的优势竞争力。数据服务已成为境外交易所主要的收入来源之一。因此，建议我所及时转变对于信息数据的认识，抓住技术信息化的潮流，基于市场参与者需求设置多元化的数据服务产品，并积极与境外交易所开展技术合作，共同开发推动硬件设施和交易技术发展，打造上交所信息数据的核心竞争力。 -8 - 目 录 一、发展历程 ............................................................................................... 1 （一）2000-2006：快速建设欧洲统一交易平台 ................................ 1 （二）2007-2013年：强强联合打造全球最大交易所 ...................... 2 （三）2014年至今：回归欧洲主战场独立上市与运营 .................... 3 二、股权结构 ............................................................................................... 5 （一）集团股东结构 ............................................................................. 5 （二）组织结构 ..................................................................................... 6 三、现货市场业务全链条分析 ................................................................... 8 （一）上市与交易 ................................................................................. 8 1、融资服务......................................................................................................................... 9 2、交易情况....................................................................................................................