ICE拆分泛欧交易所单独上市事件简析

上海证券交易所研究报告 2015No.29 ICE拆分泛欧交易所单独上市事件简析 缪斯斯 资本市场研究所 2015年1月 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 目录 一、引言 ..................................................................... 2 二、交易所行业与欧洲市场概况 ...................................... 3 （一）行业发展新趋势：并购重组与另类交易平台成为主要推动力 ............ 3 （二）欧洲交易所市场概况：现货股票交易量有所复苏 ............................ 6 三、泛欧交易所发展概况 .............................................. 11 （一）泛欧交易所发展主旋律：收购兼并 ............................................ 11 （二）泛欧交易所主要优势：开放的市场和统一的交易平台 ................... 13 （三）泛欧交易所市场架构：多层次市场体系 ...................................... 14 （四）泛欧交易所经营情况：收入下降较大，盈利持续萎缩 ................... 15 四、泛欧交易所上市概况 .............................................. 17 （一）泛欧交易所上市原因：ICE“去传统业务”战略 .......................... 17 （二）泛欧交易所IPO：认购活跃但定价较低 ...................................... 18 （三）泛欧交易所上市后发展：业务整合和监管利好带来新增长 ............. 20 五、结论与建议 .......................................................... 27 2 泛欧交易所挂牌上市事件简析 一、引言 近年来，全球交易所竞争日益激烈，以股票现货交易为主要市场的传统交易所在组织运营、产品结构以及盈利模式等方面发生重大改变。交易所通过并购或上市来摆脱运营困境，以创新产品服务拓展新业务成为当下发展趋势。2007年5月纳斯达克收购北欧OMX交易所。2007年7月芝加哥期货交易所与芝加哥商业交易所合并。2012年12月香港交易所收购伦敦金属交易所。2013年1月东京交易所与大阪交易所合并，成立后日本交易所集团在主板市场挂牌上市。2013年2月莫斯科交易所完成挂牌上市。2014年6月，美国洲际交易所集团ICE宣布旗下泛欧交易所单独上市，出售其60.15%的股份，每股定价20欧元，筹得资金约8.5亿欧元。 本文以ICE拆分泛欧证券交易所，让其单独上市运营事件作为切入点，通过分析目前交易所行业发展趋势、ICE拆分泛欧交易所的战略目的以及泛欧上市后盈利状况等方面，发现传统证券交易所一方面通过市场内部分层以及发展另类交易平台吸引潜在的市场参与者参与交易；另一方面通过开发创新金融产品和非交易类业务，如信息数据和市场服务拓展新的盈利增长点。鉴于此，为国内证券交易所未来发展方向带来了新的思考：一是加快建设多层次内部市场，以灵活的转板机制对接场外市场，从而争夺上市资源，扩大市场广度；二是创新发展非交易类数据产品和市场服务业务，多方位提高交易所竞争力。 3 二、交易所行业与欧洲市场概况 （一）行业发展新趋势：并购重组与另类交易平台成为主要推动力 在资本全球化和信息技术革命的推动下，证券交易所在组织形态、产业结构、运营策略和产品服务方面都经历了巨大的变革和转型，交易所行业正在面临跨境、跨区的并购重组、多层次市场发展、另类交易平台兴起与竞争和产品服务多元化等发展趋势。当前交易所行业发展与趋势包括以下几方面： 第一，跨境并购重组成为全球交易所行业发展主旋律。近年来是全球收购兼并的高峰期，由于经济全球化让大部分国家放松了对资本流动的限制，全球各大交易所竞相开展区域、跨境的兼并重组活动，以抱团联合竞争形式降低运营成本、扩大市场规模和目标客户，形成规模经济和市场流动性。特别是衍生产品和另类交易系统的快速发展使现货股票这一交易所的主要收入来源正变成一项无足轻重的业务，因此欧美各类交易所通过收购兼并，注入盈利空间较大的衍生品业务，提振日益衰落的交易所发展（参见表1）。 4 表1 2006年以来全球主要交易所收购兼并活动概览 时间 交易所并购整合活动 2006年 纽交所击败德意志证券交易所，收购泛欧交易所集团 芝加哥商业交易所收购芝加哥期货交易所 2007年 纳斯达克收购费城交易所、波士顿交易所 纳斯达克收购OMX集团 伦敦交易所收购意大利交易所 东京交易所购入新加坡交易所4.99%股权 美国国际交易所与欧洲期货交易所合并 Eurex收购国际交易所（ISE） 2008年 芝加哥商品交易所收购纽约商品交易所 巴西圣保罗交易所与巴西商品期货交易所合并 马来西亚交易所向芝加哥商业交易所出售25%衍生品交易业务 2009年 伦敦交易所收购当地另类交易平台 2010年 新加坡交易所与澳大利亚交易所寻求并购，后因澳大利亚政府干预导致并购失败 2011年 多伦多交易所集团和伦敦交易所集团寻求合并，因多伦多交易所股东投票否定而失败 德意志交易所集团欲并购纽约交易所，因欧盟委员会否决导致失败 纳斯达克交易所欲收购纽约证券交易所，因纽交所股东否决导致收购失败 智利、哥伦比亚和秘鲁三国联合成立股票交易所MILA 2012年 香港联交所并购伦敦金属交易所LME 2013年 大阪交易所和东京交易所完成合并，成立日本交易所集团 洲际交易所收购纽约-泛欧交易所 2014年 洲际交易所收购新加坡商品交易所 资料来源：皮六一《全球证券交易所产业整合新趋势及思考》整理。 5 第二，境外交易所竞相开设多层次市场板块竞争上市资源。随着上市资源争夺日益激烈，新兴另类交易场所凭借较低的信息披露、灵活的交易规则和低延迟的交易服务异军突起时，许多受监管的传统交易所面临严峻的生存压力。因此，境外交易所纷纷通过设立多层次市场板块延伸市场业务范围，向处于不同发展阶段和不同规模的企业提供上市融资服务，从而提高市场吸引力，保持市场占有率。具体来看，一方面许多境外交易所通过内部市场细分与其它交易所进行同质化板块竞争，如纳斯达克以全球精选和纽交所主板竞争。另一方面，许多传统交易所通过开发和收购另类交易场所，建立附属的交易子市场，积极投入对另类交易场所的对抗和竞争中。如，泛欧交易所设立基于股票和债券的暗池：SmartPool和BondMatch；伦交所则收购Turquoise参与MTF交易平台业务。 第三，交易技术和监管放松促进另类交易场所的兴起。电子交易技术不断进步促进了新兴的交易系统和交易方式不断涌现；同时，相较传统的受监管交易所，券商、银行和投资公司等提供的多边交易设施（Multilateral Trading Facilities, MTFs）和场外市场在信息披露、交易规则等方面所受监管力度较弱，组织形式和运营方式较为自由，在成本、响应速度和运行效率方面比传统交易所更有优势。由此，新兴交易平台和场外市场得到了较大的发展空间，诸如Chi-X Europe、Turquoise等新型交易场所异军突起，造成证券交易加剧分散，传统的证券交易场所面临严峻的生存压力。 第四，多元化的产品与服务成为交易所发展的动力。随着现货交易 6 收入的下降，许多证券交易所通过开发新型金融产品，如结构化衍生品、证券投资基金、固定收益债券等提高业绩利润。同时，非交易产品类业务，如数据技术和市场服务也成为境外交易所转型发展的战略重点。许多交易所基于机构投资者的“一站式”服务需求，设计开发统一、快速、低延迟的交易系统，使机构投资者可以快速进入不同市场和交易平台进行证券产品交易，形成交易过程“无缝化”，以吸引机构投资者参与市场交易，提高流动性。而且，由于收取交易佣金的传统盈利模式受交易量波动的影响较大，非交易类业务收入较为稳定可预期，已成为现在许多境外交易所主要的收入来源。 （二）欧洲交易所市场概况：现货股票交易量有所复苏 受欧债危机的影响，欧洲股票交易市场在交易金额、上市公司数量和流动性方面均有所下滑。2013年以来，积极的欧洲经济前景和较低的利率水平导致股票市场开始回暖，投资者开始转向投资于股票市场，资产开始从债券市场重新分配到股票市场（参见表2、3）。 表2欧洲股票交易市场概况 2014.3 2013 2012 2011 交易金额 2.2 7.33 7.12 8.99 总市值 11.67 11.46 9.76 9.47 换手率% 71% 69% 75% 87% 上市公司数量 11,278 11,276 11,380 11,865 注：交易金额与总市值单位为万亿欧元。 数据来源：WFE。 7 表3欧洲主要交易所股票交易金额（单位：千亿欧元） 排名 交易所 地点 2014.3 2013 2012 2011 1 LSE 英国／意大利 7.39 23.25 22.58 25.07 2 Euronext 欧洲 3.99 13.08 12.86 16.46 3 Deutsche Börse Group 德国 3.1 10.36 10.09 13.47 4 SIX Swiss Exchange 瑞士 1.58 5.14 4.57 6.4 5 OMX 北欧 1.73 5.28 4.93 6.42 6 BME 西班牙 2.36 8.76 8.21 11.04 7 Moscow Exchange 俄罗斯 0.55 2 2.89 4.77 8 Oslo Børs 挪威 0.34 1.05 1.27 1.87 9 Warsaw Stock Exchange 波兰 0.15 0.62 0.5 0.71 10 Irish Stock Exchange 爱尔兰 0.09 0.29 0.19 0.18 注：LSE为伦敦证券交易所集团（London Stock Exchange Group）；BME为西班牙证券交易所公司（Bolsas y MercadosEspañoles）。 数据来源：WFE 从IPO市场来看，受到欧债危机和低迷的宏观经济影响，2012年欧洲IPO大幅下降，降幅达到34%。2013年IPO出现强劲反弹，全年IPO总数为278，共筹资264亿欧元，交易收入相对2012年增长137%，平均交易规模增加5600万欧元，至9500万欧元规模（参见表4、5）。欧洲国企私有化进程是欧洲IPO强劲反弹的重要因素，其中包括英国皇家邮政（Royal Mail）上市、葡萄牙Correios de Portugal上市、波兰Energa上市和罗马尼亚Romagaz SA上市。国企的私有化进程将在2014年持续开展，预计未来IPO市场将持续好转。 8 表4欧洲交易所IPO数量排名 排名 交易所 地点 2014.3 2013 2012 2011 1 LSE 英国／意大利 37 122 77 107 2 Warsaw Stock Exchange 波兰 10 54 105 203 3 OMX 北欧 7 31 17 30 4 Euronext 欧洲 6 26 19 27 5 Oslo Børs 挪威 2 11 4 12 6 Borsa Istanbul 土耳其 2 11 20 0 7 BME 西班牙 2 2 5 9 8 Irish Stock Exchange 爱尔兰 1 3 0 1 9 Deutsche Börse Group 德国 1 9 25 18 10 SIX Swiss Exchange 瑞士