2022年半年报点评：电池片翘楚扭亏为盈，22H1业绩符合预期

公司点评 | 爱旭股份 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 电池片翘楚扭亏为盈，22H1业绩符合预期 爱旭股份（600732.SH）2022年半年报点评 公司点评 | 爱旭股份 公司评级 买入 股票代码 600732 前次评级 评级变动 维持 当前价格 38.76 近一年股价走势 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 联系人 章启耀 15221327108 zhangqiyao@research.xbmail.com.cn 相关研究 爱旭股份：大尺寸出货稳定，新产品有望增厚未来业绩—爱旭股份(600732.SH)2021年一季报点评 2021-04-25 爱旭股份：大尺寸出货量持续增长，产能扩张巩固龙头地位—爱旭股份(600732.SH) 20年年报点评 2021-03-16 爱旭股份：业绩符合预期，大尺寸占比提升带动盈利持续向上—爱旭股份（600732.SH）2020年三季报业绩点评 2020-10-20 -21%12%45%78%111%144%177%210%2021-072021-112022-03爱旭股份沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司发布2022年半年度报告。22H1公司实现营业收入159.85亿元，同比增长132.76%；实现归母净利润5.96亿元，与同期相比扭亏为盈。业绩符合预期。 22H1 PERC电池片收入稳步增长。2022H1，全球光伏市场需求旺盛，我国和海外地区的光伏产品需求持续提振，分布式光伏延续2021年的良好发展态势，电池片价格逐渐提升，单瓦盈利持续修复。其中，22Q2公司实现营业收入81.58亿元，同比+111.34%，环比+4.24%；实现归母净利润3.69亿元，同比+396.47%，环比+62.29%。 公司166以上电池片出货占比持续提升，薄片化进程进一步加速。截至22H1，公司整体出货仍以PERC电池片为主，出货量近16.5GW。其中，182及以上电池片出货占比已达80%。公司原有约10GW 166mm电池产能已全部改造为182mm大尺寸电池产能，且按照公司整体产线技术配置，大尺寸电池片可在在182mm和210mm尺寸电池之间灵活切换。薄片化方面，公司主流电池产品的厚度已经从年初的160μm减薄为155μm，并在测试150μm厚度的量产实用性，加快降本增效速度。 ABC新技术产品即将出货，有望提振未来业绩。截至目前，珠海6.5GW的ABC电池量产项目项目建设正有序推进中，预计未来电池片量产后，电池片转换效率有望达25%以上，ABC产品技术壁垒高，有望形成公司差异化竞争护城河。 投资建议：预计 2022-2023 年 公 司 归 母 净 利 润 为15.18/25.42/34.09亿 元 ， 同 比+1309.0%/+67.5%/+34.1%，EPS 分别为 0.75/1.25/1.67 元，维持“买入”评级。 风险提示：光伏装机量不及预期，行业竞争加剧，新技术研发不及预期 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 9,664 15,471 36,322 41,982 48,314 增长率 59.2% 60.1% 134.8% 15.6% 15.1% 归母净利润 (百万元) 805 (126) 1,518 2,542 3,409 增长率 36.2% -115.6% 1309.0% 67.5% 34.1% 每股收益（EPS） 0.40 (0.06) 0.75 1.25 1.67 市盈率（P/E） 98.0 (628.6) 52.0 31.0 23.2 市净率（P/B） 14.8 15.5 12.0 8.6 6.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022年07月28日 公司点评 | 爱旭股份 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年07月28日 索引 内容目录 营收净利双升，业绩符合预期 .................................................................................................. 3 大尺寸出货占比逐步提升，ABC电池片出货在即.................................................................... 4 图表目录 图1：22H1公司营业收入持续增长(单位：亿元，右轴增速) .................................................. 3 图2：22H1归母净利润扭亏为盈(单位：亿元，右轴增速) ...................................................... 3 图3：22H1公司净利率、毛利率有所回升 .............................................................................. 3 图4：16-22年H1公司期间费用率持续下降 ............................................................................ 3 图5：22H1公司资产负债率同比+5.93pct ............................................................................... 4 公司点评 | 爱旭股份 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年07月28日 营收净利双升，业绩符合预期 22H1 PERC电池片收入稳步增长。2022年上半年全球光伏市场需求旺盛，我国和海外地区的光伏产品需求持续提振，分布式光伏延续2021年的良好发展态势，成为2022上半年光伏市场的主要装机力量。2022年H1公司收入实现159.85亿元，同比增长132.76%，实现归母净利润5.96亿元，与同期相比扭亏为盈。其中，22Q2公司实现营业收入81.58亿元，同比+111.34%，环比+4.24%；实现归母净利润3.69亿元，同比+396.47%，环比+62.29%。未来公司围绕自主研发的新一代N型ABC电池技术，面向终端客户推出“源网荷储”一体化解决方案，经营模式将更加丰富，有望成为公司未来新的利润增长点。 图1：22H1公司营业收入持续增长(单位：亿元，右轴增速) 图2：22H1归母净利润扭亏为盈(单位：亿元，右轴增速) 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 22年H1毛利率有所回升。公司2019年至2020年毛利率较为平稳维持在15%左右，2021年受硅片采购价格上涨影响下滑至5.59%，2022年电池片价格逐渐回升，公司电池片产品毛利有所回升。2022H1年综合毛利率为9.28%，同比上升约4.09pct。 公司成本管控水平良好，期间费用率持续下降。22H1公司销售费用率、管理费用率以及财务费用率分别为0.11%/1.10%/0.87%，同比下降0.16pct/0.96pct/ 0.82pct，合计期间费用率为2.08%，同比下降1.94pct。其中公司销售费用率下降的主要原因：疫情影响参展活动减少。 图3：22H1公司净利率、毛利率有所回升 图4：16-22年H1公司期间费用率持续下降 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 公司持续扩张财务杠杆略有上升，定增募资有望改善资本结构。公司资产负债率-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%0204060801001201401601802016201720182019202020212022H1营业收入(亿元)同比增长(%)-500%0%500%1000%1500%2000%2500%3000%-202468102016201720182019202020212022H1归母净利润(亿元)同比增长(%)-20%0%20%40%60%80%100%120%140%2016201720182019202020212022H1毛利率净利率-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2016201720182019202020212022H1销售费用率管理费用率财务费用率合计期间费用率 公司点评 | 爱旭股份 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年07月28日 2016-2019年处于高位70%左右，公司借壳上市后，2020年完成非公开发行股票募集资金，资产负债率有所下降。22H1公司资产负债率68.57%，同比+5.93pct。 图5：22H1公司资产负债率同比+5.93pct 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 大尺寸出货占比逐步提升，ABC电池片出货在即 公司166以上电池片出货占比持续提升，薄片化进程进一步加速。截止22H1，公司整体出货仍以PERC电池片为主，出货量近16.5GW。产能利用率角度，22H1公司平均产能利用率约92%，较去年同期提升14个百分点，带动公司生产成本不断下降，盈利能力显著提升。出货结构看，182及以上电池片出货占比已达80%。其中，公司原有约10GW 166mm电池产能已全部改造为182mm大尺寸电池产能，且按照公司整体产线技术配置，大尺寸电池片可在在182mm和210mm尺寸电池之间灵活切换。我们预计未来公司大尺寸电池产能将维持在总产能80%以上。薄片化方面，公司主流电池产品的厚度已经从年初的160μm减薄为155μm，并在测试150μm厚度的量产实用性，加快降本增效速度。 ABC新技术产品即将出货，有望提振未来业绩。2022年6月，公司发布基于ABC电池技术的组件产品，ABC“黑洞”系列组件具有高功率、高转换效率、低衰减等优异性能并兼具美观特点，可更加适应工商业、户用分布式的全场景需求。截至目前，珠海6.5GW的ABC电池量产项目建设正有序推进中，预计未来电池片量产后，电池片转换效率有望达25%以上，ABC产品技术壁垒高，有望形成公司差异化竞争护城河。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%0501001502002502016201720182019202020212022H1公司总资产(亿元)资产负债率(右轴) 公司点评 | 爱旭股份 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年07月28日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 1,255 2,707 1,650 1,871 2,076 营业收入 9,664 15,471 36,322 41,982 48,314 应收款项 743 2,080 2,716 2,588 3,799 营业成本 8,224 14,606 32,346 35,735 41,369 存货净额 455 2,188 2,735 3,451 4,563 营业税金及附加 16 16 37 126 10 其他流动资产 792 448 498 578 508 销售费用 32 34 545 714 97 流动资