固定收益信贷评论2022 年 7 月 28 日招银国际信用评论固定收益每日市场更新固定收益部市场日报我们希望您发现我们的评论和想法对您有所帮助。我们非常感谢您在“2022 年资产亚洲 G3 债券基准评估”投票中的卖方分析师对我们的支持。感谢您的时间。您的支持对我们意义重大。今早市场继续保持平静。我们看到 AT1 和一些多头 IG 名称的空头回补活跃。 NANYAN 上涨 1 个百分点，而 ICBCAS/CINDBK 等其他名称的购买兴趣有限。中信网络：获得必要的同意。虽然征得同意并不理想，但考虑到更快的摊销和增信，CSC 的同意计划比许多同行更为慷慨。见下文。KWGPRO：以13亿港元将启德项目50%股权出售予龙湖集团。见下文。 交易台评论交易台市场观点昨天，在 FOMC 会议之前，中国的 IG 空间相对平静。金融板块，AT1 回撤 0.25-0.5 点，因在岸中国账户抛售反弹。资产管理公司方面，长头纸延续强劲趋势，GRWALL '25 上涨 3 点。 HRINTH 4% Perp 上涨 0.25 个百分点。 TMT 基准停止了最近的反弹。 IG 房地产债券继续走高，VNKRLE ‘27 现在的交易价格为 83/85，较近期低点上涨 15 个百分点。中国HY空间喜忧参半。由于隔夜 COGARD 的配股公告，基准指数高开 1-2 个点。虽然后来 COGARD 在实际卖出/空头重置下从高位下跌 2-3 点。瑞银集团跌 1-3 点，其他指标收盘基本持平至小幅下跌。在 PB/零售更好的买盘下，CENCHI ‘22 上涨 3-4 点，收于约 90 水平。在 LGFV 领域，由于房地产的整体建设性基调而提振的强劲开局在临近中午时迅速消退。市场流动的主题是在加息以及美国 PCE 和 GDP 数据发布之前卖出多头并回补空头。因此，10 年期的论文销量更好，而 5 年期的子弹基本没有变化。在国有企业领域，随着 RM 试图削减期限较长的票据以减少不确定性，期限抛售仍在继续。 10 年基准论文平均宽 1~3 个基点，SINOCH ‘31/HAOHUA’ 30 再次逼近 240/235 关口。尽管供应有限且流量稀少，但优质国企收紧。总体而言，在所有地方政府融资平台/国企 perps 中，外部空头回补的购买高度集中在前端文件上，中国背景的投资者时断时续。高格伦，CFA高志和(852) 3657 6235詹姆斯·温温展俊(852) 3757 6291招银国际固定收益请阅读最后一页的作者证明和重要披露1 2022 年 7 月 28 日2 最后交易日的涨势者表现最佳者价格改变表现不佳者价格改变FIHUCN 5 02/26/2891.07.1南风5个PERP82.3-3.4EHICAR 7 3/4 11/14/2454.06.4PCPDC 5 1/8 06/18/2689.8-3.3绿景 12 03/10/2354.74.9希洛霍 9 3/4 11/18/2453.7-3.1BJHKWY 14 3/4 10/08/22101.24.8韦斯基 4.95 07/08/2671.6-2.9MPEL 5 3/4 07/21/2862.64.3科加德 5 5/8 12/15/2635.4-2.6 宏观新闻回顾宏观新闻回顾宏– 美股周三反弹势头强劲，标普（2.62%）、道指（1.37%）和纳斯达克（4.26%）反弹，美联储宣布连续第二次加息0.75个基点，符合市场预期，走基准联邦基金利率在 2.25% 和 2.5% 之间。美联储对未来加息也表现出温和的态度，增加了 9 月加息 50 个基点的可能性。美国国债收益率昨日小幅下跌 3-7 个基点。收益率曲线牛市趋陡， 2/5/10/30 收益率分别达到 2.96%/2.82%/2.78%/3.03%。 台面分析师评论分析员市场观点CSCHCN：获得必要同意尽管已向媒体和太盟发出公开信函，华南城 (CSC) 仍设法在提前同意截止日期前获得必要的延期同意。如前所述，征求同意并不理想，但鉴于更快的摊销和信用增级（keepwell 和指定的离岸账户），CSC 的同意计划比许多同行更为慷慨。此外，考虑到复苏的路线图，我们认为中建建的重组计划是中国房地产行业 20 多项债务重组计划中最令人信服的计划之一。我们对同意债券的 FV 估计为 75-99。请阅读我们在 22 年 7 月 22 日和 22 年 7 月 21 日的评论以进行详细分析。FV估计折扣率10%15%20%25%CSCHCN 11 1/2 08/12/2298.9292.9787.6582.87CSCHCN 10 7/8 10/26/2298.892.1486.2380.97CSCHCN 7 1/4 11/20/2298.7691.7585.5580.03CSCHCN 11.95 02/09/2398.1190.8184.0177.56CSCHCN 10 3/4 04/11/2397.2290.2282.9975.35 合景泰富：以13亿港元将启德项目50%股权出售予龙湖合景泰富集团签署协议，以 13 亿港元（合 1.65 亿美元）的现金代价，将 Upper RiverBank 项目公司（位于香港启德的住宅项目）的 50% 股权和股东贷款出售给龙湖集团。此次销售有助于这家资金紧张的开发商支撑其流动性。然而，与未来的到期日相比，这笔销售的规模很小，而且其货币化的情况也没有更新。 2022 年 7 月 28 日3Aberdeen 项目，与 Logan 的合资企业。 Aberdeen项目的销售如果成功，将对其流动性产生更有意义的推动。展望未来，合景泰富在 22 财年的剩余期限内将面临大量到期，包括离岸（22 年 9 月为 9 亿美元）和在岸（22 年 8 月可回售人民币 18 亿元，到 22 财年末还有 25 亿元人民币可回售/到期）。我们预计公司将很快提出负债管理措施以解决其流动性问题，这也反映在当前 10-20 的市场价格中。 亚洲离岸新股（已定价）发行人/担保人规模(百万) Tenor Coupon Yield发行评级(M/S/F)今日没有亚洲离岸新股定价 亚洲离岸新股（管道）发行人/担保人货币大小(百万) 男高音 IPG发行评级(M/S/F)浦项控股Inc(浦项) 美元 - 3 年 T 190Baa1/A-/- 浦项控股Inc(浦项) 美元 - 5 年 T 210Baa1/A-/- 市场状况和颜色境内一级发行方面，昨日共发行信用债76只，金额700亿元。本月至今，共发行信用债1308张，募集资金12560亿元，同比下降11.3%[岑池]媒体报道中原地产开始将资金汇至离岸银行账户，为赎回其5亿美元6.875%债券做准备[奇茂]中国金茂完成20亿元人民币3年期中期票据的发行，票面利率为3.29%，用于项目建设[旭辉]旭辉控股控股股东从公开市场购买500,000股公司股份，总代价约111万港元，持股比例增至约53.22%[GZRFPR]广州富力地产与受托人招商证券签订协议，质押苏州富景置业50%股权和广西富雅投资50%股权，为其“16富力04”债券的偿付提供担保[金科]金科地产披露受托人召开的票据持有人会议结果兴业银行7月22日关于其“20JinkedichanMTN001”。票据持有人通过了关于豁免召开会议的通知期限和调整票据还款期限要求并要求发行人对票据增加增信措施的议案，否决了关于取消相关义务的议案“紧急条款”、“交叉保护条款”、“事先承诺条款”和“控制权变更条款”[联想]联想集团的 4.86779 亿美元 4.86779 亿美元的 2023 年 3 月到期的 4.750% 票据在其要约收购结算后仍未偿还 2022 年 7 月 28 日4[融信]融信中国旗下融信福建投资集团宣布变更“20融信01”债券交易方式，仅通过上海证券交易所固定收益证券综合电子平台进行交易，仅限合格机构投资者参与。获准购买债券[SHDCOM]山东商业集团通过发行票面利率为5.80%的90天期超短期票据融资6亿元，用于偿还有息债务[扬州]扬州经济技术开发区发行270天超短期票据融资5亿元，票面利率2.19%，用于偿还有息债务[ZZCITY]株洲城建发行5年期公司债券，票面利率4%，筹资5亿元，用于偿还有息债务招银国际证券有限公司固定收益部电话：852 3761 8867/ 852 3657 6291招银国际证券有限公司（“招银国际”）是招银国际金融有限公司（招商银行全资子公司）的全资子公司作者认证对本研究报告的全部或部分内容负主要责任的作者证明，对于本报告所涵盖的证券或发行人： (1) 所表达的所有观点准确反映了他或她对标的证券或发行人的个人看法； (2) 他或她的报酬中没有任何部分与该作者在本报告中表达的具体观点直接或间接相关。此外，作者确认，作者及其联系人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则）(1) 均未买卖或买卖本研究涵盖的股票在本报告发布之日前 30 个日历日内报告； (2) 将在本报告出具之日起三个工作日后买卖本研究报告所涵盖的股票； (3) 担任本报告所涉及的任何一家香港上市公司的高级人员； (4) 在本报告所涵盖的香港上市公司中拥有任何财务利益。重要披露交易任何证券都存在风险。本报告中包含的信息可能不适合所有投资者的目的。招银国际不提供量身定制的投资建议。本报告的编制未考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现并不代表未来的表现，实际事件可能与报告中包含的内容存在重大差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，并不能得到保证，并且可能由于它们依赖于相关资产的表现或其他可变市场因素而波动。招银国际建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息由招银国际准备，仅用于向招银国际的客户和/或其分发信息的关联方提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或任何证券权益或进行任何交易的要约或招揽。招银国际或其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对因依赖本报告所载信息而产生的任何直接或间接损失、损害或费用负责。使用本报告中包含的信息的任何人都将完全自担风险。本报告所包含的信息和内容是基于对被认为是公开的和可靠的信息的分析和解释。招银国际已尽其所能确保但不保证其准确性、完整性、及时性或正确性。招银国际按“原样”提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。招银国际可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。招银国际可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。招银国际可能不时为其自身和/或代表其客户持有本报告所述公司证券的头寸、做市或作为委托人或参与交易。投资者应假设招银国际与本报告中的公司建立或寻求建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应知悉，招银国际可能存在利益冲突，可能影响本报告的客观性，招银国际对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经招银国际事先书面同意，不得出于任何目的复制、再版、出售、重新分发或出版本出版物的全部或部分内容。可应要求提供有关推荐证券的更多信息。 2022 年 7 月 28 日5免责声明：对于本文件在英国的收件人本报告仅提供给 (I) 符合 2000 年金融服务和市场法（金融促进）法令 2005（不时修订）（“法令”）第 19(5) 条或 (II)属于该命令第 49(2) (a) 至 (d) 条（“高净值公司、非法人协会等）的人，未经招银国际事先书面同意，不得提供给任何其他人.对于本文件在美国的收件人招银国际不是美国的注册经纪交易商。因此，招银国际不受美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的规定的约束。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或具备研究分析师资格。分析师不受 FINRA 规则的适用限制，旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报