水井坊2022中报点评：费用支出延续，水井保持定力

维持“增持”评级，维持目标价99.08元。结合22Q2表现，考虑到公司2022年费率或继续维持高位，下调22年盈利预测，预计22-24年EPS分别为2.70元（-0.14元）、3.73元、4.46元。 保持定力，疫情扰动致使22Q2业绩承压。公司22Q2收入端表现低于前期预期，我们认为主要系4-5月华东区域疫情点状爆发，对河南、江苏等核心市场需求有较大扰动，而公司期内继续保持控量战略，叠加期内井台换新，考虑到彼时市场环境，并未贸然采取放量策略。从产品结构看，我们推测22Q2八号增速相对领先于井台及典藏系列。 收入表现承压叠加高费率，期内利润实现转正但略低于预期。 高费用支出延续，预收款、现金流良性。疫情扰动下，公司上半年坚持高端化战略，在宣传活动及经销商组织架构优化方面采取高投入，期内销售、管理费用率绝对值仍处高位，期内税金及附加占比提升，对冲销售费用率回落，期内整体盈利能力同比弱改善。公司期内回款较顺畅，期内销售收现同增36.82%，期末合同负债保持在8.57亿元。 看好井台迭代及高端化，水井具备业绩弹性释放基础。短期维度看，井台二季度完成迭代，当下井台及八号在核心市场库存低位，后续一旦宴席回补，水井有望实现放量，收入增速有望提振；中期维度，我们认为疫情扰动下高端赛道依旧具备最好韧性，水井坊高端化战略方向正确，收入弹性回归后，费率一旦下行，利润弹性亦有望实现回归。 风险因素：居民收入波动加剧，宴席受疫情影响未能如期回补。 事件：公司发布2022年中报，其中2022Q2分别实现收入、净利润6.59亿元、0.07亿元，其中收入同增10.36%、利润同比转正。 维持“增持”评级，维持目标价99.08元。结合22Q2表现，考虑到公司2022年费率或继续维持高位，下调22年盈利预测，预计22-24年EPS分别为2.70元（-0.14元）、3.73元、4.46元。 保持定力，疫情扰动致使22Q2业绩承压。公司22Q2收入端表现低于前期预期，我们认为主要系4-5月华东区域疫情点状爆发，对河南、江苏等核心市场需求有较大扰动，而公司期内继续保持控量战略，叠加期内井台换新，考虑到彼时市场环境，并未贸然采取放量策略。从产品结构看，我们推测22Q2八号增速相对领先于井台及典藏系列。收入表现承压叠加高费率，期内利润实现转正但略低于预期。 高费用支出延续，预收款、现金流良性。疫情扰动下，公司上半年坚持高端化战略，在宣传活动及经销商组织架构优化方面采取高投入，期内销售、管理费用率分别为43.3%、17.3%，绝对值仍处高位，期内税金及附加占比提升，对冲销售费用率回落，期内净利率回升至个位数，整体盈利能力同比弱改善。公司期内回款较顺畅，期内销售收现同增36.82%，期末合同负债保持在8.57亿元。 看好井台迭代及高端化，水井具备业绩弹性释放基础。短期维度看，井台二季度完成迭代，当下井台及八号在核心市场库存低位，后续一旦宴席回补，水井有望实现放量，收入增速有望提振；中期维度，我们认为疫情扰动下高端赛道依旧具备最好韧性，水井坊高端化战略方向正确，收入弹性回归后，费率一旦下行，利润弹性亦有望实现回归。 风险因素：居民收入波动加剧，宴席受疫情影响未能如期回补。