新三板主题报告：立足“专精特新”定量化分析，新三板6000余家企业如何择优？

写在前面：北交所通过支持专精特新企业，走差异化竞争路线有助于中国多层次资本市场进一步丰富发展。当前，104家北交所企业中，共有22家专精特新“小巨人”企业。之前市场报告偏向定性分析，本篇报告，我们将新三板的6000余家公司作为整体样本，通过对其中现有的国家级专精特新企业进行多方位定量分析，并在我们的专精特新策略下对优质公司进行更深层次的筛选，旨在挑选出6000余家新三板企业中，具有发展潜力和投资价值的优质后备军。 角度一：新三板中专精特新概念企业发展如何，有何特征？目前新三板共有6719家挂牌企业，属于国家级专精特新的企业共有353家，占比为5.25%。从规模、成长、地域分布、行业分布四个特征分析来看，1）规模&成长：353家企业2021年的营收中值为1.97亿元（+21.66%），非专精特新2021年的营收中值为0.82亿元（+11.52%）。353家企业2021年归母净利润中值为1846.88万元（+9.01%），非专精特新2021年的归母净利润中值为253.92万元（-8.90%）。整体来看，专精特新公司在规模端具备优势，整体营收规模和利润规模均较非专精特新企业大，且专精特新企业2021年的营收规模和利润规模均较2020年有着明显的提升，增速显著大于非专精特新企业，成长性突出。2）地域分布：353家企业中，广东（36家）、浙江（29家）、河北（25家）、安徽（23家）、上海（21家）、山东（21家）6个省份（直辖市）的企业家数最多。3）行业分布：353家企业中，机械设备制造、TMT、材料能源、大消费类4个行业企业分布做多，企业家数分别为152家、77家、56家、47家。 角度二：专精特新定量策略筛选下，哪些企业表现出众？我们的专精特新策略，是将6000余家新三板企业用以财务指标进行筛选，其中：针对“专”，我们从现金流以及资金占有率的角度去观察公司在细分市场的业务能力，共有3273家符合标准；针对“精”，我们通过毛利率、净利润增速等盈利指标去评判公司运营的精细化程度，共有1305家符合标准；针对“特”，我们将是否获得国家级专精特新称号去断定公司稀缺属性；针对“新”，我们从公司研发相关的各项费用指标去定夺企业自身是否具备较高的技术壁垒以及出众的研发创新能力，共有4266家符合标准。最终，在策略筛选下，符合三项标准及以上的企业家数为689家，符合四项标准的企业家数为74家。聚焦于这74家企业： 1）特征分析：行业分布来看，机械设备制造类企业最多，有34家，占比46%，其次是TMT企业有23家，占比31%；规模来看，74家企业2021年的营收中值、均值分别为2.03亿元、2.3亿元，归母净利润中值、均值分别为0.29亿元、0.35亿元。尽管这74家企业目前规模尚小，但是3年归母净利润CAGR的中值、均值分别为37.13%、60.95%，可看出成长性优异。 2）公司遴选：74家企业中公告了北交所意向的，有众诚科技、中科美菱、力王高科、机科股份、曙光数创、南麟电子、华密新材、宝来利来、睿高股份、海能技术、中崎股份、民士达、巨能股份、天马新材、云里物里、东方水利、国基科技、奥瑞拓、航天检测、花溪科技、新芝生物、晶宝股份、华泰机械、硕恩网络、爱知之星、天瑞电子共计26家。我们关注到其中力王高科、巨能股份、南麟电子、机科股份、宝来利来、曙光数创这6家公司，3年业绩CAGR处于100%以上水平，且具备2021年营收大于2亿元、归母净利润大于3000万元的条件，故认为这些企业处于快速发展状态。74家企业中，58家企业目前暂无北交所意向。 其中2021年营收规模最大的3家企业分别为宝涞精工（5.46亿元）、穗晶光电（4.79亿元）、路通股份（4.17亿元）。 风险提示：宏观经济风险、公司发展不及预期风险，申报撤回风险 1.角度一：新三板中专精特新概念企业发展如何，有何特征？ 北交所通过支持专精特新企业，走差异化竞争路线有助于中国多层次资本市场进一步丰富发展。当前，104家北交所企业中，共有22家专精特新“小巨人”企业。本篇报告，我们将新三板的6000余家公司作为整体样本，通过对其中现有的国家级专精特新企业进行多方位分析，并在我们的专精特新策略下对优质公司进行更深层次的筛选，旨在挑选出6000余家新三板企业中，具有发展潜力和投资价值的优质后备军。 1.1.整体情况：353家国家级专精特新，规模端和成长性较非专精特新均在优势 整体数量：目前新三板共有6719家挂牌企业，属于国家级专精特新的企业共有353家，占比为5.25%。其中，2021年营收规模前20位的企业有丰润生物、安达科技、华曦达、杰事杰、陕西瑞科、飞沃科技、艾瑞技术、均益股份、津同仁堂、鸿辉光通、中溶科技、巨峰股份、斯尔克、三祥科技、东和新材、海欣药业、隆基电磁、星昊医药、凯雪冷链、昆工科技。 丰润生物、安达科技、华曦达2021年营收规模分别为19.09亿元、15.87亿元、13.07亿元。 表1：2021年营收排名前20的新三板国家级专精特新企业（降序） 营收规模及成长性：新三板353家国家级专精特新企业整体来看，2021年的营收中值为1.97亿元（+21.66%），均值为2.59亿元（+18.79%；而非专精特新2021年的营收中值为0.82亿元（+11.52%），均值为2.24亿元（+15.48%）。 图1：353家专精特新企业营收情况（亿元） 图2：非专精特新企业营收情况（亿元） 利润规模及成长性：新三板353家国家级专精特新企业整体来看，2021年归母净利润中值为1846.88万元（+9.01%），均值为2257.03万元（+3.22%）；而非专精特新2021年的归母净利润中值为253.92万元（-8.90%），均值为756.85万元（+18.45%）。 图3：353家专精特新企业利润情况（万元） 图4：非专精特新企业利润情况（万元） 由此可见，专精特新公司在规模端具备优势，整体营收规模和利润规模均较非专精特新企业大，且专精特新企业2021年的营收规模和利润规模均较2020年有着明显的提升，增速显著大于非专精特新企业，成长性突出。 1.2.特征分析：集中于广东、浙江等6大地区，机械设备制造、TMT企业数量多 地域分布：新三板353家国家级专精特新企业中，广东（36家）、浙江（29家）、河北（25家）、安徽（23家）、上海（21家）、山东（21家）6个省份（直辖市）的企业家数最多。 图5：353家专精特新企业地域分布 行业分布：新三板353家国家级专精特新企业中，机械设备制造、TMT、材料能源、大消费类4个行业企业分布做多，企业家数分别为152家、77家、56家、47家。 图6：353家专精特新企业行业分布 2.角度二：专精特新策略筛选下，哪些企业表现出众？ 我们的专精特新策略，以财务指标筛选为主，其中： “专”：观察公司在细分市场的业务能力，要求近3年现金流增速>0或近3年占款能力均值>0； “精”：评判公司运营的精细化程度，要求近3年毛利率均值>20%且近3年净利润增速>30%且近3年ROE均值>10%； “特”：讨论公司的稀缺性以及未来发展空间，要求属于国家级专精特新“小巨人”企业； “新”：定夺是否具备较高的技术壁垒以及出众的研发创新能力，要求近3年研发费用率均值>4%。 筛选结果：符合三项标准及以上的企业家数为689家，符合四项标准的企业家数为74家。 2.1.分类探究：“专、精、新”财务标准分辨企业的业务能力、盈利性、创新力 在针对“专”的指标筛选中，共有3273家符合我们的财务标准，我们认为其业务能力优秀，资本运营能力较好。选取营收规模前15名的企业进行列举，分别是钢银电商、翰林汇、湖南煤业、钢宝股份、一诺威、银丰棉花、鸿网股份、海通期货、祥云股份、巨东股份、永诚保险、巨正源、剧星传媒、华士食品、创元期货。 表2：符合“专”财务指标的营收规模前15名公司（降序） 在针对“精”的指标筛选中，共有1305家符合我们的财务标准，我们认为其盈利能力较强，资本回报率表现较好。选取营收规模前15名的企业进行列举，分别是雷霆股份、宏发新材、利尔达、宏源药业、交设股份、斯达电气、飞沃科技、酒便利、好买财富、汉王鹏泰、津同仁堂、通领科技、华韩股份、点触科技、索拉特。 表3：符合“精”财务指标的营收规模前15名公司（降序） 在针对“新”的指标筛选中，共有4266家符合我们的财务标准，可以看出超过半数的新三板企业在研发投入方面较为重视，符合中小企业的研发至强的特性。选取营收规模前15名的企业进行列举，分别是一诺威、华信股份、宏发新材、利尔达、华联电子、智明星通、虎彩印艺、安达科技、垦丰种业、铭博股份、***高科、华曦达、杰事杰、昊方机电、东方网。 表4：符合“新”财务指标的营收规模前15名公司（降序） 2.2.双向评选：74家企业同时符合4项标准，建议关注高速成长股 上文我们以策略中“专”、“精”、“新”财务指标对符合条件的公司进行了简单列举，下面我们将“特”指标加入，即新三板国家级专精特新属性的企业，筛选出同时符合4个指标的共74家企业。行业分布来看，74家企业中，机械设备制造类企业最多，有34家，占比46%，其次是TMT企业有23家，占比31%。 图7：74家企业的行业分布情况 从规模和成长性来看，74家企业2021年的营收中值、均值分别为2.03亿元、2.3亿元，归母净利润的中值、均值分别为0.29亿元、0.35亿元。尽管这74家企业目前在规模端尚小，但是3年归母净利润CAGR的中值、均值分别为37.13%、60.95%，可以看出成长性表现优异。 图8：74家企业的2021年整体营收及利润情况 图9：74家企业2018-2021年3年业绩CAGR情况 目前74家企业中，具有北交所意向的有曙光数创、南麟电子、云里物里、花溪科技等共计26家。在这26家中，我们关注到力王高科、巨能股份、南麟电子、机科股份、宝来利来、曙光数创这6家公司，3年业绩CAGR处于100%以上水平，且具备2021年营收大于2亿元、归母净利润大于3000万元的条件，故我们认为这些企业处于快速发展状态。 表5：26家具有北交所意向的新三板企业（营收降序） 74家企业中，58家企业目前暂无明确表达北交所意向。其中2021年营收规模最大的5家企业分别为宝涞精工（5.46亿元）、穗晶光电（4.79亿元）、路通股份（4.17亿元）、吉泰新材（4.02亿元）、晟矽微电（3.92亿元）。 表6：剩下58家新三板企业（营收降序）