银行行业2022中期投资策略评级及分析师信息：经济复苏趋势强化，布局财富赛道和区域龙头个股

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 经济复苏趋势强化，布局财富赛道和区域龙头个股 [Table_Title2] ——银行行业2022中期投资策略 [Table_Summary] 报告摘要： ► 2022上半年行业经营五大特征 1）宽货币宽信用环境下，生息生产保持较快增长。银行业5月总资产同比增9.3%，较年初提升1.3pct，大行和城农商行增速提升明显，股份行受限于零售和地产业务资产获取压力规模增长乏力。上半年信贷总量多增，但结构表现不强，6月数据开始边际改善。同时信贷投放倾斜小微、制造业等重点领域。 2）降息叠加需求收缩下，息差明显收窄。资产端：降息周期下，资产端定价受政策引导，叠加信贷有效需求不足和投放结构的扰动，收益率持续下行；负债端：面临定期化趋势，但也有低市场利率和存款定价机制改革的积极因素对冲。 3）资产质量潜在压力提升，行业和区域分化。前期不良出清较为充分，当前资产质量表观指标保持稳健，但疫情反复和部分房企债务违约等因素影响下，结构性和潜在的资产质量压力提升。 4）中小银行经营形势压力相对突出。中小银行风险抵御能力偏弱，经济下行冲击下，在盈利能力、资产定价、资产质量等方面的压力显性化。 5）非息收入增长乏力。一方面财富管理类中收难延上年高增态势；另一方面居民生活受限、消费不佳，一定程度上影响消费类中收；股债市场的波动也一定程度上拖累投资收益。 ► 下半年行业经营形势四大看点 1）经济复苏提升有效信贷需求。高频指标虽然尚未完全恢复至疫情前，但边际改善趋势已得到验证，房地产行业销售数据阶段性修复，财政政策靠前发力也将提振下半年配套融资。6月以来转贴现利率水平回升，预计企业端票据冲量需求有所减弱，且企业中长贷同比变动转正，企业端宽信用逐步落地显效。我们预计全年新增信贷投放21万亿元左右，保持双位数增速。下半年居民生产生活有效恢复下，零售信贷业务也将逐步修复。 2）资产负债结构调整空间提升，息差有望企稳。上半年资产荒背景下，信贷规模和定价受抑制，结构上可调整空间有限；下半年需求端修复下调整空间拓宽。企业端票据冲量需求弱化，贴现利率回升的同时，对公中长期贷款加快投放；零售向高收益消费贷和小微经营贷倾斜，都有助于拉动整体资产端提升。叠加存款利率市场化改革推进下，存款的结构和定价都有改善空间。 3）信用风险企稳，但中小银行区域分化仍将持续。经济底部确认，企业盈利改善保障偿债能力；地产相关风险获政策多方化解，不发生系统性风险是底线；零售方面，信用卡不良可控。总体信用风险企稳的同时，区域分化格局也将延续。经济强省区域融资需求较为旺盛，东北和西部地区需求较弱，且债券违约率较高，反映一定的区域信用风险压力。 4）现金理财加速整改，理财公司“于变局中开新局”。大财富管理是银行业中长期发展逻辑，下半年现金管理产品整改过渡期收 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级： 推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：刘志平 邮箱：liuzp1@hx168.com.cn SAC NO：S1120520020001 分析师：李晴阳 邮箱：liqy2@hx168.com.cn SAC NO：S1120520070001 -9%-4%1%6%11%16%2020/122021/032021/062021/09银行II沪深300证券研究报告|行业投资策略报告 [Table_Date] 2022年7月27日 证券研究报告|行业投资策略报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 尾，同时上半年的“破净潮”已经逐步修复，理财发行量有所企稳，有望带动后续规模提升。理财子公司业态崛起，已经成为市场的绝对主体，目前共29 家获批筹建、27家开业，2022Q1产品存续规模17.27万亿元，市场份额占比61%。 ► 投资策略：把握经济修复逻辑，布局优质个股 今年以来截至7月26日，A股银行板指下跌5.1%，跑赢沪深300指数8.9pct，排名10/30。一季度信贷投放开门红叠加年报业绩兑现支撑银行板块获超额收益；3月受疫情多发冲击，经济下行期市场大幅回调，银行板块获得相对收益，体现较强的防御属性；之后伴随疫情改善、市场情绪回暖，但成长风格占优，同时受地产风险蔓延影响，信用风险悲观预期主导下，银行板块指数回落。个股方面，成都（+37.4%）、江阴（+34.9%）和江苏银行（+33.8%）涨幅超30%排名居前，有良好的区域经济环境赋能，部分也处于转债转股期，股份行则普遍下跌。 因此，我们认为目前板块估值水平对应静态PB(LF)在0.57倍左右，处于历史底部，已经较为充分的反映了市场对经济或者行业信用风险的悲观预期，未来在预期边际改善下，板块估值空间上修，因此建议把握经济修复逻辑，积极布局超跌优质个股。 个股方面建议关注三条投资主线： 1）偏大资管大零售的个股: 占据财富管理主赛道，同时受益于零售业务改善发力。关注财富管理业务发力早、客群基础扎实的招商银行；以及综合实力较强、未来成长空间广的平安、兴业银行等； 2）区域逻辑相对坚挺以及经营能力优异的银行：区域优势突出、经营优异的银行业绩确定性高，兼具高成长和高盈利性。关注宁波、成都、杭州、无锡、常熟银行等。 3）另外建议积极关注低估值的稳健个股：邮储、青岛银行等。 ► 风险提示 1）疫情反复导致宏观经济下行压力超预期，企业盈利大幅下行，银行信用成本显著提升； 2）中小银行经营分化，个别银行的重大经营风险等。 盈利预测与估值 资料来源：万得资讯，华西证券研究所 股票股票收盘价投资代码名称（元）评级2020A2021A2022E2023E2020A2021A2022E2023E600036.SH招商银行36.33买入25.3629.0132.7137.021.431.251.110.98000001.SZ平安银行12.91买入15.1616.7718.9921.300.850.770.680.61601166.SH兴业银行17.90买入25.5028.6531.8635.550.700.620.560.50002142.SZ宁波银行32.55买入15.7020.3823.2026.612.071.601.401.22601838.SH成都银行15.86买入11.0812.7214.5116.701.431.251.090.95600908.SH无锡银行6.09买入7.568.489.3210.390.810.720.650.59601128.SH常熟银行7.71买入6.557.228.299.161.181.070.930.84002948.SZ青岛银行3.49买入4.975.505.926.430.700.640.590.54重点公司BPS(元)P/B 证券研究报告|行业投资策略报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 正文目录 1. 2022上半年行业经营面五大特征 .........................................................................................................................................................5 1.1. 宽货币宽信用环境下，生息生产保持较快增长 ...........................................................................................................................5 1.2. 降息叠加需求收缩下，息差明显收窄.............................................................................................................................................8 1.3. 资产质量潜在压力提升，行业和区域分化 ................................................................................................................................. 11 1.4. 中小银行经营形势压力相对突出................................................................................................................................................... 12 1.5. 非息收入增长乏力 ............................................................................................................................................................................. 14 2. 下半年行业经营形势四大看点............................................................................................................................................................ 16 2.1. 经济复苏提升有效信贷需求............................................................................................................................................................ 16 2.2. 资产负债结构调整空间提升，息差有望企稳 ............................................................................................................................ 18 2.3. 信用风险企稳，但中小银行区域分化仍将持续 ........................................................................................................................ 19 2.4. 现金理财加速整改，理财子公司“于变局中开新局”........................................................................................................... 23 3. 投资策略：把握经济修复逻辑，布局优质个股 ............................................................................................................................ 26 3.1. 板块回顾 .............................................................