银行行业2022中期投资策略评级及分析师信息：经济复苏趋势强化，布局财富赛道和区域龙头个股

报告摘要：► 2022上半年行业经营五大特征 1）宽货币宽信用环境下，生息生产保持较快增长。银行业5月总资产同比增9.3%，较年初提升1.3pct，大行和城农商行增速提升明显，股份行受限于零售和地产业务资产获取压力规模增长乏力。上半年信贷总量多增，但结构表现不强，6月数据开始边际改善。同时信贷投放倾斜小微、制造业等重点领域。 2）降息叠加需求收缩下，息差明显收窄。资产端：降息周期下，资产端定价受政策引导，叠加信贷有效需求不足和投放结构的扰动，收益率持续下行；负债端：面临定期化趋势，但也有低市场利率和存款定价机制改革的积极因素对冲。 3）资产质量潜在压力提升，行业和区域分化。前期不良出清较为充分，当前资产质量表观指标保持稳健，但疫情反复和部分房企债务违约等因素影响下，结构性和潜在的资产质量压力提升。 4）中小银行经营形势压力相对突出。中小银行风险抵御能力偏弱，经济下行冲击下，在盈利能力、资产定价、资产质量等方面的压力显性化。 5）非息收入增长乏力。一方面财富管理类中收难延上年高增态势；另一方面居民生活受限、消费不佳，一定程度上影响消费类中收；股债市场的波动也一定程度上拖累投资收益。 下半年行业经营形势四大看点 1）经济复苏提升有效信贷需求。高频指标虽然尚未完全恢复至疫情前，但边际改善趋势已得到验证，房地产行业销售数据阶段性修复，财政政策靠前发力也将提振下半年配套融资。6月以来转贴现利率水平回升，预计企业端票据冲量需求有所减弱，且企业中长贷同比变动转正，企业端宽信用逐步落地显效。我们预计全年新增信贷投放21万亿元左右，保持双位数增速。下半年居民生产生活有效恢复下，零售信贷业务也将逐步修复。 2）资产负债结构调整空间提升，息差有望企稳。上半年资产荒背景下，信贷规模和定价受抑制，结构上可调整空间有限；下半年需求端修复下调整空间拓宽。企业端票据冲量需求弱化，贴现利率回升的同时，对公中长期贷款加快投放；零售向高收益消费贷和小微经营贷倾斜，都有助于拉动整体资产端提升。叠加存款利率市场化改革推进下，存款的结构和定价都有改善空间。 3）信用风险企稳，但中小银行区域分化仍将持续。经济底部确认，企业盈利改善保障偿债能力；地产相关风险获政策多方化解，不发生系统性风险是底线；零售方面，信用卡不良可控。总体信用风险企稳的同时，区域分化格局也将延续。经济强省区域融资需求较为旺盛，东北和西部地区需求较弱，且债券违约率较高，反映一定的区域信用风险压力。 4）现金理财加速整改，理财公司“于变局中开新局”。大财富管理是银行业中长期发展逻辑，下半年现金管理产品整改过渡期收 尾，同时上半年的“破净潮”已经逐步修复，理财发行量有所企稳，有望带动后续规模提升。理财子公司业态崛起，已经成为市场的绝对主体，目前共29家获批筹建、27家开业，2022Q1产品存续规模17.27万亿元，市场份额占比61%。 ► 投资策略：把握经济修复逻辑，布局优质个股 今年以来截至7月26日，A股银行板指下跌5.1%，跑赢沪深300指数8.9pct，排名10/30。一季度信贷投放开门红叠加年报业绩兑现支撑银行板块获超额收益；3月受疫情多发冲击，经济下行期市场大幅回调，银行板块获得相对收益，体现较强的防御属性；之后伴随疫情改善、市场情绪回暖，但成长风格占优，同时受地产风险蔓延影响，信用风险悲观预期主导下，银行板块指数回落。个股方面，成都（+37.4%）、江阴（+34.9%）和江苏银行（+33.8%）涨幅超30%排名居前，有良好的区域经济环境赋能，部分也处于转债转股期，股份行则普遍下跌。 因此，我们认为目前板块估值水平对应静态PB(LF)在0.57倍左右，处于历史底部，已经较为充分的反映了市场对经济或者行业信用风险的悲观预期，未来在预期边际改善下，板块估值空间上修，因此建议把握经济修复逻辑，积极布局超跌优质个股。 个股方面建议关注三条投资主线： 1）偏大资管大零售的个股:占据财富管理主赛道，同时受益于零售业务改善发力。关注财富管理业务发力早、客群基础扎实的招商银行；以及综合实力较强、未来成长空间广的平安、兴业银行等； 2）区域逻辑相对坚挺以及经营能力优异的银行：区域优势突出、经营优异的银行业绩确定性高，兼具高成长和高盈利性。关注宁波、成都、杭州、无锡、常熟银行等。 3）另外建议积极关注低估值的稳健个股：邮储、青岛银行等。 ► 风险提示 1）疫情反复导致宏观经济下行压力超预期，企业盈利大幅下行，银行信用成本显著提升； 2）中小银行经营分化，个别银行的重大经营风险等。 1.2022上半年行业经营面五大特征 1.1.宽货币宽信用环境下，生息生产保持较快增长 回顾上半年，宏观经济整体经历了疫情多发冲击，叠加去年下半年以来的地产下行周期的延续，整体政策立足宽信用宽货币维稳经济大局。去年下半年以来宏观经济增长动能趋缓，叠加今年3月以来多地疫情反复，对经济造成短期冲击下，稳经济政策密集出台，包括货币政策量价层面的支持、财政政策前置、地产政策松动，以及信贷政策大力引导支持实体，如4月银保监会发文鼓励大行降拨备来推动信贷释放等，都提供了较为宽松的货币和信用环境，从供给端支撑银行扩表提速。 年初以来银行资产增速持续上行，38家上市银行22Q1总资产同比+8.7%，较上年末增速再提升0.8pct，整体较年初增幅4.8%也高于上年同期。银行业整体看，5月总资产同比增9.3%，较年初提升1.3pct。其中，大行和城农商行增速提升明显、升至双位数，而股份行受限于零售和地产业务资产获取压力，规模增长略显乏力，基本稳定在高个位数增幅。 从信贷投放情况来看： 一方面，信贷总量多增。上半年资金供给较为充裕下，社融规模累计新增21万亿元，已经超过2020年上半年高位水平，同比多增3.2万亿元；合计新增人民币贷款13.7万亿元，同比多增超9000亿元。增速来看，信贷和社融增速先下后上，经历前期回落后，二季度以来连续三个月上行，6月分别收录11.2%和10.8%，环比回升0.2pct、0.3pct。 另一方面，需求不足下信贷结构表现不强，6月数据开始边际改善： 1）企业端投放有支撑，上半年合计增量11.4万亿元，同比多增超3万亿元，保持双位数增速。但信贷供需失衡问题加剧下，对公结构上由短贷+票据贡献主要增量，中长期贷款增量低于上年同期、增速下行。 2）居民端疫情冲击下资产负债表恶化，消费及购房需求受到影响，借贷需求萎缩，上半年信贷增量仅2.2万亿元，同比缩量过半，尤其是以按揭为主的居民中长期贷款增量压降明显。 但6月的信贷数据在疫情有效控制下整体呈现出边际改善的态势，主要是企业中长期贷款和短贷均实现明显同比多增，反映疫情好转下整体融资需求的回升。 同时，监管加大对重点领域信贷投放的引导，结构上向小微、制造业、绿色等领域倾斜，如：1）强调对小微企业的信贷支持，包括延期还本付息政策在2020年提出后经过两次延期，今年力度加大，国常会将普惠小微贷款支持工具激励资金比例由1%提升至2%；支农支小再贷款规模扩容；以及5月印发《推动建立金融服务小微企业敢贷愿贷能贷会贷长效机制的通知》，以市场化为原则，着力提升金融机构服务小微企业的意愿、能力和可持续性。2）发力支持制造业，2月发改委等12部门在《促进工业经济平稳增长的若干政策》中就提出2022年要推动制造业中长期贷款继续较快增长；7月银保监会发布《关于进一步推动金融服务制造业高质量发展的通知》，从任务目标、重点领域、金融创新、帮扶政策、风险防范和监管协调等方面提出具体要求，重点支持高技术制造业、战略性新兴产业，推进先进制造业集群发展。 根据银保监会披露，6月末，全国小微企业贷款余额55.84万亿元，其中普惠小微贷款余额21.77万亿元，增量2.69万亿元，同比多增2100亿元，同比增速22.6%，较各项贷款平均增速高11.69pct。上半年制造业贷款增加3.3万亿元，同比多增1.6万亿元，其中中长期贷款余额同比+29.7%，高技术制造业同比+28.9%。另有科研服务业贷款增速超30%等。 1.2.降息叠加需求收缩下，息差明显收窄 在相对宽松的货币政策和流动性环境下，上半年市场利率中枢下移，银行息差明显收窄。商业银行一季度净息差1.97%，同环比分别降低10BP和11BP，年初降幅明显走阔。而一季报披露净息差的24家上市银行来看，一季度净息差同比继续压降，也是业绩的主要拖累因素。 资产端回报率下行压力来自： 1）基准利率下行以及政策引导：货币政策上半年保持宽松，降息周期下，资产端定价受政策引导。4月央行全面+定向降准25BP，此外还通过上缴结存利润、MLF超额续做、再贷款再贴现等多种方式投放流动性。相应的，LPR迎来两次非对称下调，1月1Y-LPR和5Y-LPR跟随MLF利率分别降低10BP和5BP，5月5Y-LPR进一步单边下降15BP，是LPR改革以来5年期调降幅度最大的一次，体现一定的政策引导方向，影响新发贷款利率；也有上年四季度LPR下降的重定影响。 2）需求不足制约：上半年信贷有效需求不足，且供需均向大企业倾斜，中小银行议价能力相对不强，影响定价加点幅度。央行二季度银行家问卷数据显示，22Q2贷款总体需求指数56.6%，比上季下降15.8pct，比上年同期下降13.9pct。 3）结构性因素扰动：一方面上半年贷款结构向对公倾斜，票据冲量、零售投放趋缓，削弱资产端平均收益率，票贴利率和同业存单利率持续倒挂。另一方面地产政策托底，5月央行、银保监会发布《关于调整差别化住房信贷政策有关问题的通知》，下调首套住房贷款利率下限20BP，各地因城施策下调房贷利率。据央行披露，3月有一百多个城市自主下调房贷利率，平均幅度在20-60BP。贝壳研究院数据显示，2022年6月监测的103个重点城市主流首套、二套房贷利率为4.42%、5.09%，分别较上月回落49BP、23BP，再创2019年以来新低。 因此资产端收益率持续下行。一季度货政报告显示，3月金融机构新发放贷款加权平均利率为4.76%，环比上年12月再降11BP继续探底，其中一般贷款和企业贷款平均利率均环比回落21BP是主要拖累因素，而信贷集中投放下票融利率季节性触底回升22BP，仍远低于上年同期超1个百分点；3月按揭利率也环比降14BP。央行披露，6月新发放企业贷款利率4.16%，较3月末继续下降20BP，同比低34BP，创历史新低。 负债端面临定期化趋势，但也有积极因素部分对冲资产端定价下行： 1）央行直接提供低成本负债资金：包括降准、以及运用再贷款、再贴现等结构性货币政策工具，增加银行体系流动性的同时降低银行资金成本。 2）市场利率保持低位：上半年宽裕的流动性环境下，市场利率保持低位稳定，助力同业负债成本也保持低位。 3）存款增长良好，定价机制改革效果持续显现：资本市场波动和储蓄意愿增强下，银行上半年存款增长提速，但定期化程度加深。负债端存款利率市场化改革是重点。4月央行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，存款定价挂钩1年期LPR和10年期国债收益率，定价机制进一步市场化，并鼓励中小银行存款利率浮动上限下调10BP。6月全国银行新发存款加权平均利率约2.32%，较调整前的4月下降12BP；6月新吸收定期存款利率2.5%，同比降低16BP。 1.3.资产质量潜在压力提升，行业和区域分化 由于前期不良出清较为充分，当前银行资产质量表观指标保持稳健。2020年疫情以来商业银行不良率有所攀升，至2020Q3升至1.96%高点，后伴随风险加速出清，行业不良率逐季稳步下降，今年一二季度分别环比延续下行4BP、2BP后收录1.67%； 前瞻性指标方面，一季度关注类贷款占比持平年初于2.31%；行业风险抵补能力也不断夯实，二季度拨备覆盖率升至203%，较年初增幅近7pct。上市银行资产质量更优，一季度不良率环比降2BP至1.32%，拨覆率环比提升3.3pct至240%。 但疫情反复和部分房企债务违约等因素影响下，结构性和潜在的资产质量压力