1阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。分析师龚元月证监会编号 S0570520100001 gonyuanyue@htsc.com 证监会编号 BQL737 (86) 21 2897 2228分析师证监会编号 S0570521040001 证监会编号 BQM965张默+(86) 21 2897 2228股票研究报告千和调味食品（603027 CH）2Q22盈利快速增长，经营逐步改善华泰研究公告评论评级（维持）：买2022年7月25日│中国（大陆）食物2Q22 盈利快速增长，2022 年盈利前景良好千和调味品发布 1H22 盈利预告，指引归属净利润 1.10-1.2 亿元，同比增长 66-86%，经常性归属净利润 1.10-1.2 亿元，同比增长 60-80%。我们将 1H22 和 2Q22 的高盈利增长归因于去年销售基数较低和广告费用减少。对于 2022 年，我们认为千和的业务势头应该会有所改善，并且由于其充足的“零添加剂”产品矩阵，其增长势头将有望实现增长。我们预计 2022E/2023E/2024E EPS 为 0.31/0.41/0.53 元。鉴于其 2022-2024 年 32% 的净利润复合年增长率高于同行（每 Wind 26%），我们对该股的估值为 60 倍 2022 年市盈率，高于 Wind 共识估计的 56 倍同行平均水平，我们的目标价为 18.60 元（之前：24.60 元）。维持买入。运营环比改善，区域和渠道扩张推进4-5月，由于疫情回暖，千和在华东、华南地区的实体店经营和产品运输受到疫情防控措施的影响，销售受到打击。然而，我们预计 2Q22 收入环比增长将加速，因为：1) 其下游链包括目标价（人民币）：18.60关键数据目标价（人民币） 18.6收盘价（7月14日人民币） 15.52潜在上行空间 -/ (%) 20市值上限（人民币百万） 14,8776m 日均值 (RMBmn) 236.8452周价格区间（人民币）15.38-27.79BVPS（人民币）2.22分享业绩千和调味食品主要是 ToC 业务，2) 自 5 月下旬以来，大流行的影响有所缓解，以及3）渠道库存的处置和社区团购等新兴渠道的分流导致2Q21基数较低。支出减少带来盈利弹性千和预计2Q22归属净资产为人民币5402-6717万元，同比增长（人民币） 相对。至 CSI300 (右)2825221815(%)1260(6)(12)同比增长 108- 159%，经常性归属净利润为人民币 51.53-6463 万元，同比增长 119- 175%。由于 2022 年以来大豆价格和运费同比大幅上涨，成本压力显现，我们预计在库存水平和渠道畅通的情况下，产品折扣将同比收窄，但我们认为整体毛利率仍将承压。费用方面，千鹤在大幅降低广告成本的同时，注重提升成本效率，重视导购和销售人员的产出。大流行/成本压力影响了 2Q22 的收益，维持买入考虑到疫情/成本压力的影响，我们下调收入增长和毛利率预测，预计2022E/2023E/2024E归属净利润为人民币300/389/5.11亿元（前期：人民币330/440/5.8亿元），暗示目标市值 180 亿元（原：197 亿元），目标价 18.60 元（（原：24.60 元，60 倍 2022 年市盈率）。维持买入。风险：宏观经济表现弱于我们的预期；行业竞争加剧；和食品安全问题。金融是的 12 月 31 日202020212022E2023E2024E收入（人民币百万）1,6931,9252,2722,7573,341+/-%24.9513.7018.0021.3321.20净利润（人民币百万）205.80221.40300.07389.45511.27+/-%3.817.5835.5329.7831.28每股收益（稀释后，人民币）0.210.230.310.410.53ROE (%)10.8410.6712.6414.0915.61体育 (x)72.2967.1949.5838.2029.10铅 (x)7.847.176.275.384.54EV EBITDA (x)42.8941.0532.5925.0619.03资料来源：公司公告、华泰研究估计Jul-21 Nov-21 Mar-227 月 22 日 来源：Wind 千和调味食品（603027 CH）2阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。 11.5 倍14.5 倍 17.4 倍图 1：千和调味品及食品用 PE 带 图 2：千和调味品及食品用 PB 带(人民币)千和调味食品50倍千和调味食品 5.6x7570x 95 倍120x 145x50(人民币)50388.5 倍25251307 月 19 日 1 月 20 日 7 月 20 日 1 月 21 日 7 月 21 日 1 月 22 日07 月 19 日 1 月 20 日 7 月 20 日 1 月 21 日 7 月 21 日 1 月 22 日资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 千和调味食品（603027 CH）3阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。完整的财务状况资产负债表收入证明YE 12 月 31 日 (人民币百万)202020212022E2023E2024EYE 12 月 31 日 (人民币百万)202020212022E2023E2024E当前资产1,0621,1391,3761,6212,004收入1,6931,9252,2722,7573,341现金等价物117.46196.96327.01346.97559.67运营成本950.821,1481,4531,7422,083应收账款124.07145.41172.58213.25254.38营业税及附加费15.7916.3418.1522.0226.69其他应收款11.4110.5415.3616.0622.02营业费用286.85387.95326.55396.22480.23预付款项21.7626.8030.5039.0245.24行政费用61.4165.0080.6591.5295.22库存395.05585.31656.06831.32948.13财务成本(3.22)(2.70)(8.60)(10.53)(13.56)其他流动资产391.95174.20174.43174.25174.49资产减值损失(89.94)0.000.000.000.00非流动资产1,1241,2591,3841,5681,780公允价值变动的损益0.000.000.000.000.00长期投资0.000.000.000.000.00投资收益8.838.588.588.588.58固定投资826.76842.531,0401,2511,472营业利润261.91269.99361.92465.48608.83无形资产105.26103.32109.64116.69126.68营业外收入1.533.614.516.416.81其他非curr。资产191.77312.86233.38200.63181.38营业外支出6.5012.3612.3612.3612.36总资产2,1852,3982,7593,1893,784总利润256.95261.24354.07459.53603.28流动负债238.76275.68337.13377.57460.99所得税费用51.1439.8454.0070.0892.00短期借款0.000.000.000.000.00税后利润205.80221.40300.07389.45511.27应付账款71.6185.64113.48125.11160.33少数利益0.000.000.000.000.00其他流动负债167.14190.03223.65252.46300.66净利润属性给父母205.80221.40300.07389.45511.27非流动负债48.8347.9347.9347.9347.93EBITDA336.01354.67442.73574.96746.23长期借款0.000.000.000.000.00EPS（人民币，基本）0.210.230.310.410.53其他非curr。负债48.8347.9347.9347.9347.93负债总额287.58323.60385.06425.50508.92表现少数利益0.000.000.000.000.00是的 12 月 31 日202020212022E2023E2024E股本665.68798.78958.54958.54958.54生长 （％）资本储备331.27199.2739.5239.5239.52收入24.9513.7018.0021.3321.20留存收益916.771,0761,3761,7662,277营业利润12.973.0834.0528.6130.80股东权益属性。给父母1,8982,0742,3742,7643,275净利润属性给父母3.817.5835.5329.7831.28股权与负债2,1852,3982,7593,1893,784盈利能力 (%)毛利润率43.8540.3836.0236.8237.64现金流量表净利润率12.1511.5013.2114.1315.30YE 12 月 31 日 (人民币百万)202020212022E2023E2024E鱼子10.8410.6712.6414.0915.61经营性现金流378.03178.19341.96318.27562.32投资回报率14.610.000.000.000.00净利205.80221.40300.07389.45511.27偿付能力折旧摊销82.7096.4897.67126.47157.13负债/资产 (%)13.1613.5013.9513.3413.45财务成本(3.22)(2.70)(8.60)(10.53)(13.56)净负债率 (%)(4.01)(7.52)(12.07)(11.09)(15.86)投资损失(8.83)(8.58)(8.58)(8.58)(8.58)流动比率 (x)4.454.134.084.294.35营运资金中的变化16.18(142.67)(43.00)(182.58)(84.58)速动比率 (x)2.691.862.001.952.16其他运营活动85.3914.264.394.050.64运营能力投资现金流(278.64)(36.43)(219.90)(308.83)(363.18)总资产周转率 (x)0.800.840.880.930.96资本支出(212.14)(276.77)(219.99)(308.93)(366.27)应收账款 t/o 比率 (x)11.7514.2914.2914.2914.29长期投资(47.00)230.000.000.000.00应付账款t/o比率 (x)12.2814.6014.6014.6014.60其他投资活动(19.50)10.350.090.093.09每股数据（元）融资现金流(67.99)(62.27)7.9910.5313.56每股收益（稀释）0.210.230.310.410.53短期借款0.000.000.000.000.00OCFPS（稀释）0.390.190.360.330.59长期借款0.000.000.000.000.00BVPS（稀释）1.982.162.482.883.42普通股增加199.82133.11159.760.000.00估值 (x)资本的额外支付(14.54)(131.99)(159.76)0.000.00体育72.2967.1949.5838.2029.10其他融资活动(253.28)(63.38)7.9910.5313.56铅7.847.176.275.384.54现金净变化31.4079.49130.0519.96212.70电动汽车 EBITDA42.8941