公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 腾达建设（600512） 证券研究报告 2019年10月30日 投资评级 行业 建筑装饰/基础建设 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 2.82元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,598.90 流通A股股本(百万股) 1,598.90 A股总市值(百万元) 4,508.91 流通A股市值(百万元) 4,508.91 每股净资产(元) 2.96 资产负债率(%) 49.89 一年内最高/最低(元) 3.53/2.10 作者 唐笑 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030004 tangx@tfzq.com 岳恒宇 分析师 SAC执业证书编号：S1110517040005 yuehengyu@tfzq.com 肖文劲 分析师 SAC执业证书编号：S1110519040001 xiaowenjin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《腾达建设-半年报点评:充足在手订单支撑业绩，超预期投资盈利倍增利润》 2019-08-25 2 《腾达建设-年报点评报告:一季度业绩大幅反转符合预期，收入转化有望提速》 2019-04-28 3 《腾达建设-首次覆盖报告:杭州亚运会将加速订单转化，一季度投资盈利有望大幅提升》 2019-04-15 股价走势 经营现金流显著好转，投资盈利支持业绩快速提升 公司近期公布2019年第三季度报告，2019年前三季度实现营收24.47亿元,同增2.17%；归母净利润5.27亿元，同增4165.17%。点评如下： 营收与新签订单增速有所下滑，短期或以加强回款为主要目标 公司2019年前三季度新签订单总额27.61亿，同比下滑58%，或因上年同期中标杭州地铁7号线、3号线、杭州至富阳城际铁路等超过10亿元的重大项目，基数较大。同期完成营业收入24.47亿元,同增2.17%，前三季度单季度增速分别为29.24%、-10.96%、-3.51，结合公司经营现金流显著好转趋势，我们认为在目前上市民营建筑企业融资环境并未显著好转的背景下，紧抓回款、弱化营收快速增长的要求或为较优策略。公司毛利率为9.93%，同比下降4.24个百分点，毛利率下降或因2019年公司未开展毛利水平较高的PPP项目。 财务费用率有所提升，所投信托产品贡献大量净利润 公司2019年前三季度期间费用率为15.55%，较前值增加2.84个百分点。其中销售费用率为0.54%，同增0.24个百分点；管理费用率为3.8%，下降2.92个百分点；财务费用率为7.85%；研发费用率为3.36%，同增0.33个百分点。同期公司冲回资产减值0.49亿元，前值为计提0.039亿元，主因本期应收款项减少、冲回前期坏账准备计提。 公司业绩大幅增长主要受益于股票市场行情好转，公司所投资信托产品（陕国投.正灏71号证券投资集合资金信托计划权益性产品）厚增公司净利润。其中投资收益为6.39亿，较去年同期的0.43亿大幅提升，结合公允价值变动收益方面，陕国投正灏71号证券投资集合资金信托计划持有权益性产品贡献的2.61亿浮盈，公司2019年前三季度净利润大幅提升，公司同期取得归母净利润5.27亿元，同增4165.17%。 加强回款下经营现金流显著好转，资产负债率有所下降 公司收现比为1.4138，增长42.08个百分点；同期公司付现比为1.0686，增长9.44个百分点。同期经营活动产生现金流净额显著好转，为净流入7.12亿，前值为净流出1.84亿，。2019年9月底公司资产负债率为49.89%，较2018年年底下降10.85个百分点，主因公司支付上述信托计划全部优先级的本金（共16亿），以及偿还部分短期、长期贷款所致。 投资建议 公司主营施工业务增长低于预期，但未来随着长三角一体化建设和杭州2022亚运会的举行将释放大量基建需求，公司收入有望快速增长。投资收益超越市场平均，实现利润大幅增长。我们维持公司2019-2020年EPS预测值为0.34、0.38、0.38元/股，对应PE为8、7、7倍，维持“买入”评级。 风险提示：我国固定资产投资增速下滑加速，公司业务回款不达预期 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 3,589.65 3,513.25 4,506.82 5,204.34 6,207.38 增长率(%) 16.99 (2.13) 28.28 15.48 19.27 EBITDA(百万元) 319.91 257.74 1,019.82 1,120.07 1,076.00 净利润(百万元) 143.58 25.61 538.10 603.59 606.20 增长率(%) 69.97 (82.16) 2,001.12 12.17 0.43 EPS(元/股) 0.09 0.02 0.34 0.38 0.38 市盈率(P/E) 31.40 176.06 8.38 7.47 7.44 市净率(P/B) 0.95 1.05 0.94 0.81 0.72 市销率(P/S) 1.26 1.28 1.00 0.87 0.73 EV/EBITDA 9.60 4.35 2.71 1.97 1.93 资料来源：wind，天风证券研究所 -7%2%11%20%29%38%47%56%2018-102019-022019-06腾达建设基础建设沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图1：成长能力 图2：毛利率 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 图3：经营活动现金流（单位：百万） 图4：资产负债率 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 2,033.40 2,236.30 1,390.04 1,240.86 1,443.62 营业收入 3,589.65 3,513.25 4,506.82 5,204.34 6,207.38 应收票据及应收账款 1,050.15 1,249.31 2,005.61 2,045.68 2,625.37 营业成本 3,113.74 3,132.90 3,932.58 4,520.69 5,365.47 预付账款 34.39 39.31 59.08 50.72 79.54 营业税金及附加 39.96 19.13 25.69 29.66 34.14 存货 3,014.31 2,826.18 4,165.07 4,005.83 5,691.96 营业费用 14.24 9.77 11.27 13.01 13.66 其他 2,089.18 1,268.14 1,658.90 1,956.82 1,996.81 管理费用 138.37 119.67 148.73 167.58 192.43 流动资产合计 8,221.43 7,619.25 9,278.69 9,299.92 11,837.30 研发费用 32.17 142.54 139.71 150.41 160.15 长期股权投资 367.34 1,169.53 1,169.53 1,169.53 1,169.53 财务费用 40.48 161.97 157.85 178.85 191.58 固定资产 157.68 271.33 286.25 321.24 355.29 资产减值损失 34.91 (9.08) 40.00 10.00 30.00 在建工程 0.00 0.00 36.00 69.60 71.76 公允价值变动收益 9.47 (93.25) 165.21 197.00 70.00 无形资产 302.83 264.56 228.89 193.21 157.53 投资净收益 0.81 26.58 601.00 563.00 545.00 其他 1,956.91 1,913.22 1,524.79 1,954.95 2,024.38 其他 (53.66) 131.17 (1,532.42) (1,520.00) (1,230.00) 非流动资产合计 2,784.75 3,618.64 3,245.46 3,708.53 3,778.49 营业利润 219.15 (128.15) 817.21 894.14 834.95 资产总计 11,006.19 11,237.89 12,524.15 13,008.45 15,615.79 营业外收入 0.58 1.05 1.05 9.12 10.45 短期借款 722.75 650.00 400.00 200.00 300.00 营业外支出 5.08 3.46 3.46 3.46 3.46 应付票据及应付账款 1,505.35 1,400.74 2,209.37 1,940.63 2,984.88 利润总额 214.65 (130.56) 814.80 899.81 841.94 其他 1,381.74 2,176.80 2,216.80 2,719.88 3,334.52 所得税 72.13 4.21 162.96 197.96 168.39 流动负债合计 3,609.84 4,227.54 4,826.17 4,860.51 6,619.40 净利润 142.52 (134.77) 651.84 701.85 673.56 长期借款 0.00 199.30 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (1.06) (160.38) 113.75 98.26 67.36 应付债券 800.00 800.00 800.00 800.00 800.00 归属于母公司净利润 143.58 25.61 538.10 603.59 606.20 其他 1,605.77 1,600.00 1,890.23 1,467.34 1,513.24 每股收益（元） 0.09 0.02 0.34 0.38 0.38 非流动负债合计 2,405.77 2,599.30 2,690.23 2,267.34 2,313.24 负债合计 6,015.61 6,826.84 7,516.40 7,127.85 8,932.64 少数股东权益 248.34 119.76 233.51 331.77 399.12 主要财务比率 2017 2018 2019E 2020E 2021E 股本 1,598.90 1,598.90 1,598.90 1,598.90 1,598.90 成长能力 资本公积 2,574.74 2,306.63 2,259.28 2,430.28 2,559.28 营业收入 16.99% -2.13% 28.28% 15.48% 19.27% 留存收益 3,086.38 2,684.59 3,175.34 3,949.93 4,685.13 营业利润 152.67% -158.48% -737.69% 9.41% -6.62% 其他 (2,517.79) (2,298.83) (2,259.28) (2,430.28) (2,559.28) 归属于母公司净利润 69.97% -82.16% 2001.12% 12.17% 0.43% 股东权益合计 4,990.58 4,411.05 5,007.75 5,880.60 6,683.15 获利能力 负债和股东权益总计 11,00