营收维持高增，资产质量优于同业

银行 2022年07月26日 常熟银行(601128.SH) 营收维持高增，资产质量优于同业 公司报告 公司事项点评 强烈推荐（维持） 股价：7.71元 主要数据 行业 银行 公司网址 www.csrcbank.com 大股东/持股 交通银行股份有限公司/9.01% 实际控制人 总股本(百万股) 2,741 流通A股(百万股) 2,634 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元） 211 流通A股市值(亿元) 203 每股净资产(元) 7.52 资产负债率(%) 91.8 行情走势图 相关研究报告 《常熟银行*601128*微贷投放提速推动营收高增长，资产质量保持稳健》 2022-04-24 《常熟银行*601128*微贷高增推动息差修复，风险抵补能力不断夯实》 2022-03-30 证券分析师 袁喆奇 投资咨询资格编号 S1060520080003 Y UANZHEQI052@pingan.com.cn 研究助理 黄韦涵 一般证券从业资格编号 S1060121070072 HUANGWEIHAN235@pingan.com.cn 事项： 常熟银行发布2022年半年度业绩快报，2022年上半年公司实现营业收入43.7亿元，同比增长18.9%，实现归母净利润12.0亿元，同比增长20.0%，上半年加权ROE（年化）11.72%，同比提升0.82个百分点。 平安观点：  营收维持高增，差异化经营优势凸显。公司22年上半年归母净利润同比增长20.0%（vs+23.4%，22Q1），营收表现同样强劲，同比增长18.9%（vs+19.3%，22Q1），我们认为在当前行业经营挑战增多、营收端面临多方压力的背景下，公司仍然保持较高水平的营收增速，依托于公司深耕区域和差异化经营的优势，预计公司营收增长表现处于可比同业领先。  信贷投放保持积极，存款优势稳固。公司22年上半年末总资产较年初增长11.5%，同比增长18.8%（vs+17.1%，22Q1），同比增速回升，保持快速扩张；贷款增长快于总资产增速，上半年末贷款较年初增长13.8%，我们看到公司2季度信贷投放更加积极，较Q1增长7.0%（vsQoQ+6.3%，22Q1），环比增速进一步提升，我们判断2季度信贷投放力度的加大成为驱动整体规模快速增长的重要支撑，预计得益于疫后复苏阶段企业需求修复背景下公司微贷投放节奏的相对加快。负债方面，公司22年上半年末存款较年初增长13.5%，与贷款增速基本一致，同样处于较高增长水平。  资产质量优于同业，拨备覆盖水平维持高位。公司22年上半年末不良率0.80%（vs0.81%，22Q1），较年初下降1BP，资产质量继续保持在同业优异水平。公司22年上半年末拨备覆盖率536%，环比Q1末提高3个百分点，绝对水平处于行业领先，拨贷比4.29%，环比Q1末下降3BP，风险抵补能力持续突出。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 6,581 7,655 8,855 10,260 11,875 YOY(%) 2.1 16.3 15.7 15.9 15.7 归母净利润(百万元) 1,803 2,188 2,714 3,309 3,985 YOY(%) 1.0 21.4 24.0 21.9 20.4 ROE(%) 10.3 11.6 13.3 15.0 16.3 EPS(摊薄/元) 0.66 0.80 0.99 1.21 1.45 P/E(倍) 11.7 9.7 7.8 6.4 5.3 P/B(倍) 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 证券研究报告 常熟银行·公司事项点评 2/ 4  投资建议：看好零售和小微业务稳步推进。公司始终坚守“三农两小”市场定位，持续通过深耕普惠金融、下沉客群、异地扩张走差异化发展的道路，零售与小微业务稳步发展。年初以来公司息差保持平稳，伴随疫情缓和，小微企业和零售客户需求回暖，公司有望充分受益。结合公司半年度业绩快报，我们维持公司22-24年盈利预测，对应EPS分别为0.99/1.21/1.45元，对应盈利增速分别为24.0%/21.9%/20.4%。目前公司股价对应22/23/24年PB分别为1.0x/0.9x/0.8x，我们长期看好公司小微业务的发展空间，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：1）宏观经济下行致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。 图表1 常熟银行营收和利润增速（累计） 图表2 常熟银行不良率和拨备覆盖率 资料来源：公司公告，平安证券研究所 资料来源：公司公告，平安证券研究所 图表3 常熟银行ROE较去年同期提升 图表4 常熟银行存、贷款同比增速 资料来源：公司公告，平安证券研究所 资料来源：公司公告，平安证券研究所 18.9%20.0%0%5%10%15%20%25%21Q121H121Q321A22Q122H1营收YoY归母净利润YoY535.830.800.700.750.800.850.900.951.0046047048049050051052053054021Q121H121Q321A22Q122H1拨备覆盖率（%）不良率（%，右轴）11.729.510.010.511.011.512.012.513.013.521Q121H121Q321A22Q122H1ROE（%，年化）0%5%10%15%20%25%30%21Q121H121Q321A22Q122H1贷款YoY存款YoY 常熟银行·公司事项点评 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 贷款总额 163,295 197,587 237,104 282,154 证券投资 60,076 64,882 70,073 75,678 应收金融机构的款项 7,049 7,401 7,772 8,160 生息资产总额 240,446 281,680 329,083 383,074 资产合计 246,583 288,869 337,482 392,852 客户存款 187,559 219,444 256,750 300,397 计息负债总额 222,237 261,810 306,173 358,288 负债合计 225,446 266,452 312,734 365,274 股本 2,741 2,741 2,741 2,741 归母股东权益 19,788 20,986 23,169 25,818 股东权益合计 21,137 22,417 24,748 27,578 负债和股东权益合计 246,583 288,869 337,482 392,852 资产质量 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E NPL ratio 0.81% 0.79% 0.78% 0.78% NPLs 1,325 1,561 1,849 2,201 拨备覆盖率 532% 523% 500% 466% 拨贷比 4.31% 4.13% 3.90% 3.64% 一般准备/风险加权资产 3.60% 3.56% 3.45% 3.29% 不良贷款生成率 0.58% 0.50% 0.50% 0.50% 不良贷款核销率 -0.54% -0.37% -0.37% -0.36% 利润表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 净利息收入 6,692 7,820 9,148 10,666 净手续费及佣金收入 238 309 387 483 营业收入 7,655 8,855 10,260 11,875 营业税金及附加 -44 -51 -59 -68 拨备前利润 4,433 5,129 5,944 6,882 计提拨备 -1,711 -1,786 -1,869 -1,973 税前利润 2,695 3,343 4,075 4,908 净利润 2,341 2,904 3,540 4,264 归母净利润 2,188 2,714 3,309 3,985 主要财务比率 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 经营管理 贷款增长率 23.6% 21.0% 20.0% 19.0% 生息资产增长率 18.2% 17.1% 16.8% 16.4% 总资产增长率 18.2% 17.1% 16.8% 16.4% 存款增长率 15.4% 17.0% 17.0% 17.0% 付息负债增长率 18.5% 17.8% 16.9% 17.0% 净利息收入增长率 12.2% 16.9% 17.0% 16.6% 手续费及佣金净收入增长率 60.8% 30.0% 25.0% 25.0% 营业收入增长率 16.3% 15.7% 15.9% 15.7% 拨备前利润增长率 19.1% 15.7% 15.9% 15.8% 税前利润增长率 21.0% 24.0% 21.9% 20.4% 净利润增长率 21.4% 24.0% 21.9% 20.4% 非息收入占比 3.1% 3.5% 3.8% 4.1% 成本收入比 41.4% 41.4% 41.4% 41.4% 信贷成本 1.16% 0.99% 0.86% 0.76% 所得税率 13.1% 13.1% 13.1% 13.1% 盈利能力 NIM 3.06% 3.04% 3.04% 3.04% 拨备前ROAA 1.95% 1.92% 1.90% 1.88% 拨备前ROAE 23.5% 25.2% 26.9% 28.1% ROAA 0.96% 1.01% 1.06% 1.09% ROAE 11.6% 13.3% 15.0% 16.3% 流动性 分红率 25.05% 25.05% 25.05% 25.05% 贷存比 87.06% 90.04% 92.35% 93.93% 贷款/总资产 66.22% 68.40% 70.26% 71.82% 债券投资/总资产 24.36% 22.46% 20.76% 19.26% 银行同业/总资产 2.86% 2.56% 2.30% 2.08% 资本状况 核心一级资本充足率 10.21% 9.60% 9.14% 8.81% 资本充足率（权重法） 11.95% 11.09% 10.42% 9.91% 加权风险资产(￥,mn) 195,752 229,321 267,913 311,868 RWA/总资产 79.4% 79.4% 79.4% 79.4% 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推 荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间） 中 性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回 避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上） 中 性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间） 弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负