营收维持高增，资产质量持续优异

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 宁波银行（002142）：营收维持高增，资产质量持续优异 2020年08月31日 强烈推荐/维持 宁波银行 公司报告 事件：8月28日，宁波银行公布2020年半年报。上半年实现营收、拨备前净利润、归母净利润199.8亿、130.2亿、78.4亿，分别同比增23.4%、22.6%、14.6%。年化ROE 17.47%，同比下降1.88pct。6月末，总资产1.51万亿元，较年初增14.63%；不良率0.79%，环比上升1BP；拨备覆盖率506.02%，核心一级资本充足率9.98%。 点评： 以量补价，净利息收入维持高增。上半年利息净收入同比增19.03%，保持较快增长，1H20生息资产同比高增21.0%，净息差则有小幅下降，体现以量补价经营特征。1H20净息差1.78%，同比下降3BP，主要是由于资产端收益率下行幅度大于负债成本率。资产端，信贷收益率基本维持稳定（1H20对公、个贷收益率分别为5.26%、7.71%，较19年仅下行11、3BP，降幅明显好于行业平均水平）；而1H20债券投资收益率在偏宽松的流动性环境之下有较快下降，是资产端收益率同比下降主因。负债端来看，存款成本偏刚性，1H20存款成本率1.95%，较19年上行7BP。 单季度来看，2Q20单季净息差1.82%，环比提升8BP，主要是负债成本下行推动，2季度末同业负债占比由1季度末的11.6%提升至16.1%，短久期同业资金成本率低于定期存款，对整体负债成本改善起到一定作用。 2季度零售信贷投放恢复较快增长，对公贷款持续高增。一季度个人贷款较较年初仅增长3.3%，一定程度受到疫情影响，而2季度个贷环比增长达到9.8%。对公贷款维持了较快增长，2季度末对公贷款较年初高增22.9%，反映出疫情对企业客户信贷需求影响有限，市场此前或过于担忧。 手续费净收入高增，财富管理和私行业务发展良好。1H20手续费净收入52.02亿，同比高增46.5%，在营收中占比达到26.0%，同比提升4.1pct，主要得益于代理、银行卡业务的手续费收入高增。代理类业务收入高增体现了公司财富管理和私行业务在战略推动下实现良好发展。 资产质量持续优异，预期。6月末，不良率0.79%，维持低位水平；关注贷款率0.59%，环比下降15BP，逾期贷款率0.90%，均维持较低水平。我们测算1Q20、2Q20单季不良生成率分别为0.810%、0.73%，较去年同期有所提升。结合静态和动态不良指标变化或与关注类贷款下迁不良贷款，同时加大处置力度有关。整体来看，公司资产质量持续优异，拨备覆盖率维持较高水平。6月末，拨备覆盖率506.02%，拨贷比4.0%，风险抵御能力充足。 投资建议：中报业绩符合预期。规模扩张较快，资产负债结构积极调整之下，息差收窄幅度较小，资产质量持续优异，我们预计公司2020、2021年净利润增速分别为15.4%、14.3%；考虑到区域优势、市场化经营机制以及独特的中小企业主办行、个人中高端客群定位将持续公司带来广阔收入增长空间；且公司风控能力持续突出，不良率保持低位，风险抵补能力充足。给予公司2.4倍2020年PB目标估值，对应股价42.15元，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济失速下行导致资产质量恶化；监管政策预期外变动等。 财务指标预测 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（亿元） 289 351 430 498 572 增长率（%） 14.3% 21.3% 22.5% 15.8% 15.0% 净利润（亿元） 112 137 158 181 203 增长率（%） 19.9% 22.6% 15.4% 14.3% 12.5% 净资产收益率（%） 19.45% 18.27% 16.58% 16.09% 16.01% 每股收益(元) 2.15 2.44 2.63 3.01 3.39 PE 16.9 14.9 13.8 12.1 10.7 PB 2.9 2.4 2.1 1.8 1.6 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 宁波银行是全国首批组建的股份制农村金融机构，在发挥常熟地方金融主力军作用的同时，积极致力于探索多元化的跨区发展之路。坚持服务“三农”、“小微”的市场定位，积极探索差异化、特色化发展之路，支持了一大批个体工商户创业、发展与成长，先后获得《金融时报》金龙奖“年度最具竞争力农商行”、中国银行业协会(花旗集团)微型创业“年度创新发展奖”等。 交易数据 52周股价区间（元） 36.33-21.85 总市值（亿元） 2,182.71 流通市值（亿元） 2,042.08 总股本/流通A股（万股） 600,802/562,081 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 0.5 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：林瑾璐 010-66554046 linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519070002 研究助理：田馨宇 010-66555383 tianxy @dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480119070044 -7.1%42.9%92.9%8/3010/3012/302/294/306/30宁波银行 沪深300 P2 东兴证券公司报告 宁波银行（002142）：营收维持高增，资产质量持续优异 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 图1：宁波银行业绩同比增速 图2：宁波银行业绩单季同比增速 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 图3：宁波银行1Q20、1H20年业绩拆分 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 表1：宁波银行业绩拆分（累积同比） 表2：宁波银行业绩拆分（单季环比） 1 H 19 3 Q19 2 0 19 1 Q20 1 H 20 2Q19 3 Q19 2 0 19 1 Q20 2Q20 规模 11.3% 9.8% 9.5% 20.1% 21.0% 规模 9.4% 7.0% 8.8% 20.1% 21.9% 息差 0.0% -4.6% -7.2% -0.7% -2.0% 息差 -3.7% -11.9% -13.8% -0.7% -3.3% 非息 8.4% 15.2% 18.9% 14.2% 4.4% 非息 10.5% 26.4% 28.7% 14.2% -5.6% 成本 1.1% -0.4% 0.2% -0.9% -0.6% 成本 0.9% -2.9% 1.9% -0.9% -0.5% 拨备 11.1% 7.0% 11.0% -22.6% -11.7% 拨备 7.1% 0.9% 31.2% -22.6% -0.7% 税收 -11.5% -6.6% -9.5% 7.2% 3.6% 税收 -4.2% 0.8% -23.9% 7.2% -0.1% 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%3Q 1820181Q 191H 193Q 1920191Q 201H 20营收同比增速PPO P同比增速净利润同比增速0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%3Q 184Q 181Q 192Q 193Q 194Q 191Q 202Q 20单季营收同比增速单季PPO P同比增速单季净利润同比增速-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%规模息差非息成本拨备税收净利润少数股东损益归母净利润1Q 201H 20 东兴证券公司报告 宁波银行（002142）：营收维持高增，资产质量持续优异 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES图4：1H20净息差1.78%，同比下降3BP，主要是由于资产端收益率下行幅度大于负债成本率 图5：1H20债券投资收益率在偏宽松的流动性环境之下有较快下降，是资产端收益率同比下降主因 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 图6：宁波银行1H20生息资产保持高增 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 图7：宁波银行各项资产质量指标较为平稳 图8：宁波银行拨备覆盖率较高，环比略降 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%1H 1620161H 1720171H 1820181H 1920191H 20生息资产计息负债净息差0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%20171Q 181H 183Q 1820181Q 191H 193Q 1920191Q 201H 20贷款同比增速生息资产同比增速存款同比增速0.0%0.4%0.8%1.2%20171H 1820181H 1920191H 20不良贷款率关注类贷款占比逾期贷款占比逾期90天以上贷款占比3.9%4.0%4.0%4.1%4.1%4.2%480%490%500%510%520%530%1Q 181H 183Q 1820181Q 191H 193Q 1920191Q 201H 20拨备覆盖率拨贷比 P4 东兴证券公司报告 宁波银行（002142）：营收维持高增，资产质量持续优异 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES附表：公司盈利预测表 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（亿元） 净利息收入 191 196 243 274 308 收入增长 手续费及佣金 58 78 109 142 177 净利润增速 19.9% 22.6% 15.4% 14.3% 12.5% 其他收入 40 77 77 82 87 拨备前利润增速 15.1% 21.4% 24.0% 16.2% 15.0% 营业收入 289 351 430 498 572 税前利润增速 13.1% 32.4% 13.6% 14.2% 12.4% 营业税及附加 (2) (3) (3) (3) (3) 营业收入增速 14.3% 21.3% 22.5% 15.8% 15.0% 业务管理费 (100) (120) (144) (166) (191) 净利息收入增速 16.7% 2.3% 24.4% 12.6% 12.5% 拨备前利润 188 228 283 328 378 手续费及佣金增速 -1.8% 34.3% 40.0% 30.0% 25.0% 计提拨备 (72) (75) (109) (130) (155) 营业费用增速 13.7% 20.8% 20.0% 15.0% 15.0% 税前利润 115 152 173 197 222 所得税 (3) (14) (14) (16) (18) 规模增长 归母净利润 112 137 158 181 203 生息资产增速 8.9% 19.5% 17.4% 14.7% 13.2% 资产负债表（亿元） 贷款增速 23.9% 23.3% 24.0% 22.0% 18.0% 贷款总额 4291 5291 6561 8004 9445 同业资产增速 -53.0% 135.9% -5.0% 0.0% 0.0% 同业资产 154 363 345 345 345 证券投资增速 4.6% 15.4% 15.0% 10.0% 10.0% 证