详解宁波银行2021年3季报：营收端累积同比增近30%、高成长属性持续，资产质量维持优异

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：37.88 分析师 戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email：daizf@r.qlzq.com.cn 分析师 邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmj@r.qlzq.com.cn 分析师 贾靖 执业证书编号： S0740520120001 Email：jiajing@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 6,008 流通股本(百万股) 5,928 市价(元) 37.88 市值(百万元) 227,584 流通市值(百万元) 224,562 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 35,045 41,108 51,635 61,891 73,247 增长率yoy% 21.19% 17.30% 25.61% 19.86% 18.35% 净利润（百万元） 13,714 15,050 19,081 22,623 26,664 增长率yoy% 22.60% 9.74% 26.79% 18.56% 17.86% 每股收益（元） 2.30 2.38 3.05 3.64 4.31 每股现金流量 净资产收益率 16.22% 18.10% 15.91% 16.62% 17.08% P/E 16.45 15.92 12.42 10.41 8.78 PEG P/B 2.49 2.20 1.90 1.64 1.41 备注： 投资要点  季报亮点：1、公司高盈利、高成长属性持续：宁波银行营收和PPOP均同比增近29%，增速维持向上趋势。净利息收入保持在高位增长、同比增18%；手续费和其他非息收入增速回升作主要支撑，分别同比增6%和111%。净利润同比增27%，基本与营收和拨备前利润增速匹配：从PPOP与税前利润增速匹配来看，公司维持审慎原则、加大了拨备计提力度，使得税前利润增速低于PPOP（税前利润同比增20%）；在免税资产配臵力度增大的背景下，所得税率有所下降，驱动税后利润增速高于税前利润。2、3Q21净利息收入实现环比12.4%的高增长，量价齐升贡献。其中生息资产规模环比增4.6%，单季年化净息差在2季度低位环比大幅上行11bp至1.86%。净息差的环比大幅回升由资产端和负债端共同驱动：单季年化时点资产收益率环比上升6bp至3.81%；负债端付息率环比下降7bp至2.17%。3、1-3Q21净非息收入同比+52%（VS半年度同比+31.6%）：手续费增速有所回暖；另净其他非息收入高增是主要支撑。净手续费增速回暖，同比增长5.9%，较半年度的-0.7%有所回升，净手续费增速回升由收入端和支出端的共同贡献。净其他非息收入同比增111%，较半年度的63%有较大幅的回升，是非息收入高增的主要驱动力。4、总贷款增速继续走高、同比增27.6%。对公和个人贷款都展现了不弱的增速，反映公司业务拓展能力的强大。1-3季度新增对公：零售：票据=54:38:8（上半年新增对公：零售：票据=36.6:38.7：24.7，单3季度新增授信由票据大幅转向对公）。其中企业贷款在高基数基础同比22.7%，显示公司项目拓展能力优越。个贷投放高增，同比增39.7%，显示公司零售客户开拓能力强劲。5、宁波银行资产质量非常扎实稳健，不良生成压力小，安全边际高。公司3季度加大不良处臵、不良生成在低位环比回升；存量不良在低位进一步走低。不良率环比下降1bp至0.78%低位，资产质量报表干净。单年化不良净生成环比上升29bp至0.6%，仍维持在低位。可能向下迁移的关注类贷款占比环比下降1bp至0.38%，关注类占比极低。公司维持一贯审慎原因，对拨备计提力度不减，安全边际很高。拨备对不良的覆盖程度环比上升5.1个点至515.3%；拨贷比环比上升1bp至4.03%。  投资建议：宁波银行是我们持续推荐的优质银行，市场化机制使其成长的持续性最强。宁波银行资产质量优异且经历了周期检验，高盈利高成长持续，公司市场机制灵活、管理层优秀，是稀缺性的优质银行代表。公司2021E、2022E PB 1.9X/1.64X；PE 12.42X/10.41X（城商行 PB 0.83X/0.74X；PE 7.16X/6.36X，考虑配股宁波21E PB为1.82X；PE 为13.07X）。宁波银行深化多元利润中心建设，财富管理是新跑道，未来公司仍能持续保持较快速增长，我们维持重点推荐。  风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 详解宁波银行2021年3季报：营收端累积同比增近30%、高成长属性持续，资产质量维持优异 宁波银行(002142)/银行 证券研究报告/公司点评 2021年10月28日 [Table_Industry] -10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%20-1020-1221-0221-0421-0621-08宁波银行 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  季报亮点：1、公司高盈利、高成长属性持续：宁波银行营收和PPOP均同比增近29%，增速维持向上趋势。净利息收入保持在高位增长、同比增18%；手续费和其他非息收入增速回升作主要支撑，分别同比增6%和111%。净利润同比增27%，基本与营收和拨备前利润增速匹配：从PPOP与税前利润增速匹配来看，公司维持审慎原则、加大了拨备计提力度，使得税前利润增速低于PPOP（税前利润同比增20%）；在免税资产配臵力度增大的背景下，所得税率有所下降，驱动税后利润增速高于税前利润。2、3Q21净利息收入实现环比12.4%的高增长，量价齐升贡献。其中生息资产规模环比增4.6%，单季年化净息差在2季度低位环比大幅上行11bp至1.86%。净息差的环比大幅回升由资产端和负债端共同驱动：单季年化时点资产收益率环比上升6bp至3.81%；负债端付息率环比下降7bp至2.17%。3、1-3Q21净非息收入同比+52%（VS半年度同比+31.6%）：手续费增速有所回暖；另净其他非息收入高增是主要支撑。净手续费增速回暖，同比增长5.9%，较半年度的-0.7%有所回升，净手续费增速回升由收入端和支出端的共同贡献。净其他非息收入同比增111%，较半年度的63%有较大幅的回升，是非息收入高增的主要驱动力。4、总贷款增速继续走高、同比增27.6%。对公和个人贷款都展现了不弱的增速，反映公司业务拓展能力的强大。1-3季度新增对公：零售：票据=54:38:8（上半年新增对公：零售：票据=36.6:38.7：24.7，单3季度新增授信由票据大幅转向对公）。其中企业贷款在高基数基础同比22.7%，显示公司项目拓展能力优越。个贷投放高增，同比增39.7%，显示公司零售客户开拓能力强劲。5、宁波银行资产质量非常扎实稳健，不良生成压力小，安全边际高。公司3季度加大不良处臵、不良生成在低位环比回升；存量不良在低位进一步走低。不良率环比下降1bp至0.78%低位，资产质量报表干净。单年化不良净生成环比上升29bp至0.6%，仍维持在低位。可能向下迁移的关注类贷款占比环比下降1bp至0.38%，关注类占比极低。公司维持一贯审慎原因，对拨备计提力度不减，安全边际很高。拨备对不良的覆盖程度环比上升5.1个点至515.3%；拨贷比环比上升1bp至4.03%。 业绩维持向上高增趋势，营收端累积同比增速接近30%  公司高盈利、高成长属性持续：宁波银行营收和PPOP均同比增近29%，增速维持向上趋势。净利息收入保持在高位增长、同比增18%；手续费和其他非息收入增速回升作主要支撑，分别同比增6%和111%。净利润同比增27%，基本与营收和拨备前利润增速匹配：从PPOP与税前利润增速匹配来看，公司维持审慎原则、加大了拨备计提力度，使得税前利润增速低于PPOP（税前利润同比增20%）；在免税资产配臵力度增大的背景下，所得税率有所下降，驱动税后利润增速高于税前利润。3Q20-3Q21全年营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为18.4%/17.3%/21.8%/25.2%/28.5%、15.6%/10.8%/21.3%/24.7%/28.6%、5.2%/9.7%/18.3%/21.4%/26.9%。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表：宁波银行业绩累积同比增速 图表：宁波银行税前税后利润同比增速 资料来源：公司财报，中泰证券研究所 资料来源：公司财报，中泰证券研究所  1-3Q21业绩累积同比增长拆分：规模仍是支撑业绩高增的主要因子，对业绩增长贡献近24个点；其次为非利息收入、对业绩增长贡献11个点。细看各因子贡献变化情况，边际对业绩贡献改善的是：1、规模增速进一步提升、对业绩正向贡献递增。2、非息收入对业绩正向贡献度增加，一个是手续费增速回暖；另外则是去年高基数因子消除，叠加今年资金市场利率边际震荡回落，公司获得较好的投资收益。3、费用支出对业绩转为正贡献。4、或增加对免税资产的配臵力度，税收优惠对业绩正向贡献度也在增加。边际贡献减弱的是： 1、息差同比贡献边际减小（去年同期为净息差高点，资产端受益于结构调整，收益率上行；负债端主动负债资金成本压力缓释对公司净息差正向贡献力度大）。2、公司审慎原则不改，拨备计提力度进一步加大，对业绩负向贡献增加。 图表：宁波银行业绩增长拆分（累积同比） 图表：宁波银行业绩增长拆分（单季环比） 1-3Q20 2020 1Q21 1H21 1-3Q21 规模增长 22.9% 20.9% 20.8% 21.9% 23.6% 净息差扩大 21.0% 4.4% 11.3% 0.0% -5.8% 非息收入 -25.5% -8.0% -10.3% 3.3% 10.7% 成本 -2.8% -6.5% -0.4% -0.5% 0.1% 拨备 -12.2% -2.6% 1.3% -6.6% -9.0% 税收 2.1% 1.7% -4.6% 3.0% 6.6% 税后利润 5.4% 9.8% 18.0% 21.1% 26.2% 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 规模增长 3.6% 3.6% 5.5% 6.6% 5.8% 净息差扩大 10.2% -11.0% 13.4% -17.1% 6.6% 非息收入 -1.2% 13.2% 2.8% -0.4% 5.1% 成本 -4.7% -16.6% 29.4% -0.7% -3.0% 拨备 -12.1% 12.3% -24.9% 4.0% -10.7% 税收 -6.5% 7.4% -0.6% 9.2% -4.6% 税后利润 -10.6% 8.8% 25.6% 1.7% -0.7% 资料来源：公司财报，中泰证券研究所 资料来源：公司财报，中泰证券研究所 净利息收入环比高增12.4%：量价齐升贡献，净息差环比上行11bp -10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%营收 PPOP净利润 -10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%1Q171H173Q1720171Q181H183Q1820181Q191H193Q1920191Q201H203Q2020201Q211H213Q21PPOP税前利润 税后利润 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评  3Q21净利息收入实现环比12.4%的高增长，量价齐升贡献。其中生息资产规模环比增4.6%，单季年化净息差在2季度低位环比大幅上