Q2业绩符合预期，改革深化效果显现报告摘要

[Table_ReportDate] 2022年07月24日 [Table_ReportStockName] 贵州茅台(600519) [Table_ReportName] 证券研究报告 —公司点评报告 相关研究 [Table_ReportList] 改革捋顺渠道与价格，重回快速发展轨道可期 2022.06.12 三季报点评：系列酒快速增长，明年业绩加速可期 2021.10.25 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 盈利预测简表 财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 109464 126979 147930 171895 增长率（%） 11.7 16.0 16.5 16.2 归母净利润（百万元） 52460 62029 73112 85895 增长率（%） 12.3 18.2 17.9 17.5 销售净利率（%） 47.9 48.8 49.4 50.0 净资产收益率（%） 27.7 24.7 22.5 20.9 每股收益（EPS） 41.76 49.38 58.20 68.38 市盈率（P/E） 49 39 33 28 市净率（P/B） 14 10 8 6 资料来源：红塔证券 风险提示 宏观经济下行，需求疲软，业绩不及预期，政策风险，食品安全问题。 [Table_RankPrice] 投资评级：买入(维持) 公司基础数据 [Table_CompanyInfo] 总股本（百万股） 1,256.20 流通股本（百万股） 1,256.20 总市值（亿元） 24,458.17 流通市值（亿元） 24,458.17 资产负债率（%） 14.48 每股净资产（元） 164.61 52周最高价/最低价（元） 2,194.09/1,548.00 相对指数表现 [Table_Chart] [Table_ReportAuthors] 消费组 分析师：黄瑞云（分析师） 联系方式：010-66220148 邮箱地址：huangry@hongtastock.com 资格证书：S1200520120001 [Table_Title] Q2业绩符合预期，改革深化效果显现 报告摘要 [Table_Summary] 事件：公司发布业绩预告，预计H1实现营业总收入594亿元左右、同增17%左右，归母净利润297亿元左右、同增20%左右。其中，Q2预计营业总收入262亿元左右、同增16%左右，归母净利润125亿元左右、同增16%左右。 上半年任务过半，Q2实现稳健增长。H1营收增速为17%左右，超过今年15%的收入增长目标，圆满完成上半年任务。Q2收入增速为16%左右，在疫情反复的情形下，依然实现稳健增长，实属不易。分产品来看，H1茅台酒营收499亿元左右、同增16%左右，系列酒营收75亿元左右、同增24%左右；其中，Q2茅台酒、系列酒收入分别同增15%、19%左右，收入占比分别为84%、16%左右，系列酒占比环比提升4个百分点，主要受益于产品结构升级和新品1935放量。H2基建项目陆续落地、消费恢复，需求将逐步改善，全年收入目标有望实现。 茅台和系列酒量价齐升，改革深化加快重回快速发展轨道。公司产品量价齐升的确定性较强：i茅台自3月31日上线以来，日活跃人数超过280万，上线100天销售额约46亿元，放量明显，另外，直营店配额和省内直销渠道供货增加，大力投放电商、商超渠道，直营占比的提升将有效贡献吨酒价；新品1935增量贡献明显，有望成为公司的第二增长曲线，叠加产品结构升级，系列酒收入增长将加快。公司管理班子的“五合营销法”开启茅台营销新时代，改革持续深化，市场统筹力度日渐强化，为未来茅台健康发展提前布局，周期性将进一步弱化，为加快重回快速发展轨道夯实基础。 盈利预测与投资建议。随着渠道改革深化，疫情对茅台影响弱化， H2基建项目落地、消费复苏，茅台需求改善，叠加投放量增加，量价 齐升的确定性较高。茅台品牌强势，具备提价优势，且集团内部改革， 公司经营灵活性提高，未来业绩成长性颇佳。我们预计公司2022-2024 年的收入增速分别为16.0%、16.5%、16.2%，净利润增速分别为18.2%、 17.9%、17.5%，对应EPS分别为49.38、58.20、68.38元。目前公司 估值回落至合理中枢，兼具确定性和成长性，值得适时布局投资，维持 “买入”评级。 -0.73-0.44-0.150.140.430.72202 1-7202 1-10202 2-1202 2-4贵州茅台食品饮料沪深300 [Table_PageHeader] 贵州茅台(600519) 请务必阅读末页的重要说明 2 研究团队首席分析师 [Table _Te amList] 宏观总量组 消费组 生物医药组 智能制造组 高新技术组 李奇霖 021-61634272 黄瑞云 010-66220148 代新宇 0871-63577083 王雪萌 0871-63577003 肖立戎 0871-63577083 新材料新能源 汽车 质控风控 合规 唐贵云 0871-63577091 宋辛南 0871-63577091 李雯婧 0871-63577003 周明 0871-63577083 红塔证券投资评级： 以报告日后6个月内绝对收益为基准： 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 绝对收益在15%以上 增持 绝对收益在5%至15%之间 中性 绝对收益在-5%-5%之间 减持 绝对收益在-5%至-15%之间 卖出 绝对收益在-15%以下 公司声明： 本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师。 免责声明： 本报告仅供红塔证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的客户。 本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息来源合法合规，本公司力求但不能担保其准确性或完整性，也不保证本报告所含信息保持在最新状态。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。投资者应当自行关注。 本公司已采取信息隔离墙措施控制存在利益冲突的业务部门之间的信息流动，以尽量防范可能存在的利益冲突。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或者争取提供承销保荐、财务顾问等投资银行服务或其他服务。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的潜在利益冲突，投资者不应将本报告视为作出投资决策的唯一参考因素 市场有风险，投资需谨慎。本报告中的观点、结论仅供投资者参考，不构成投资建议。本报告也没有考虑到个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。投资者不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。在决定投资前，如有需要，投资者应向专业人士咨询并谨慎决策。除法律法规规定必须承担的责任外，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制或发布。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。如征得本公司同意后引用、刊发，则需注明出处为"红塔证券股份有限公司证券研究所"，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。所有于此报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 红塔证券股份有限公司版权所有。 红塔证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。