固定收益周报(2022.07.24)：7月LPR按兵不动符合市场预期 5年期LPR依然有下调空间

请仔细阅读报告尾页的免责声明 1 固定收益周报 2022年07月24日 7月LPR按兵不动符合市场预期，5年期LPR依然有下调空间 ——固定收益周报(20220718-20220724) 核心观点 7月LPR报价与上期持平。2022年7月20日，中国人民银行公布最新7月贷款市场报价利率（LPR），其中一年期LPR为3.70%，五年期LPR为4.45%，均与上期LPR持平。 商业银行净息差下行叠加MLF不变，短期难以驱动LPR下调。2022年第一季度，我国股份制、城市、农村商业银行净息差均呈下行趋势，商业银行总体净息差为1.97%，为近些年最低。央行近期公布的数据显示，6月新发放企业贷款利率为4.16%，比上年同期低34个BP；1月至6月企业贷款利率为4.32%，同比下降0.31个百分点。在金融机构人民币贷款利率持续走低的背景下，银行净息差面临一定的压力。同时，由于LPR报价是在MLF基础上进行加点报价，MLF不变的背景下难以驱动LPR报价下调。 LPR刺激信贷的紧迫性降低，5年期LPR报价下调依然有空间。稳增长政策推动下，国内信贷总量和信贷结构不断修复。6月，新增中长期人民币贷款为1.87万亿元，较5月增加1.20万亿元；新增短期贷款及票据融资1.20万亿元；新增中长期贷款占比为60.90%，5月仅为36.23%。同时，央行还具有结构性货币政策工具等方式来降低融资成本，LPR刺激信贷的紧迫性降低。但在稳定地产的需求下，5年期LPR依然有下调的空间。 利率债：1）流动性：上周央行净投放为130亿元；2）资金面：DR001利率下降2.54 BP；DR007利率下降7.76 BP。从交易量来看，银行间隔夜成交量小幅上升；3）一级发行：上周利率债发行规模有所上升，共53只利率债招投标，总体规模为5410.97亿元。同业存单发行规模下降，净融资规模环比下降，城商行、国有商业银行和股份制商业银行同业存单发行利率均小幅下降；4）二级市场：上周国债收益率多数下行，5年期国债下行0.47BP；国开债收益率全数下行，5年期国开债收益率下行1.62BP；上周10年期国债与1年期国债期限利差为88.34BP，环比下降2.06%，10年期国开债与1年期国开债期限利差为101.71BP，环比下降4.03%。从成交量来看，国债成交量小幅上升，环比上升1.78%；政策性金融债成交量小幅上升，环比上升9.82%。7月22日10年期国开债隐含税率为7.1%。 信用债：1）一级发行：上周信用债发行量下降，净融资额环比下降。发行人主体评级以AAA为主，期限以5年以内为主。上周有4只高收益债券发行，发行利率分别为7.5%、7%、7%、7%。上周有3只债券发行失败或推迟发行。从信用风险事件来看，上周共2家发行人主体评级下调，共6只债券债项评级下调；2）二级市场：中票收益率全数下行，1年期AAA+中票收益率下行幅度最大，达13.25BP；城投债收益率多数下行，3年期AA（2）城投债收益率下行幅度最大，达11.88BP。信用利差方面，中票信用利差全数收窄，城投债信用利差多数收窄。 风险提示 宽信用不及预期；疫情反复超预期；海外地缘政治影响超预期。 报告作者 作者姓名 倪华 资格证书 S1710522020001 电子邮箱 nih835@easec.com.cn 联系人 杨逸飞 电子邮箱 yangyf729@easec.com.cn 相关研究 《【固收】需求回暖叠加稳增长政策助力经济保持正增长_20220718》2022.07.18 《【固收】专项债发行进度较快，基本完成全年额度_20220711》2022.07.11 《【固收】PMI重回扩张区间，经济步入弱复苏阶段_20220704》2022.07.04 《【固收】稳增长政策效果初显，LPR报价不变符合市场预期_20220627》2022.06.27 《【固收】疫情冲击渐缓，生产端数据超市场预期_20220620》2022.06.20 定期报告· 固定收益 ·证券研究报告 请仔细阅读报告尾页的免责声明 2 固定收益 | 定期 正文目录 1. 上周要闻 .................................................................................................................................................................................4 2. 7月LPR按兵不动符合市场预期，5年期LPR依然有下调空间................................................................................5 3. 利率债 .....................................................................................................................................................................................6 3.1. 流动性跟踪：上周央行净投放为130亿元 ..........................................................................................................6 3.2. 一级市场跟踪：上周利率债发行规模有所上升 .................................................................................................7 3.3. 二级市场跟踪：上周国债收益率多数下行 ........................................................................................................ 11 4. 信用债 ...................................................................................................................................................................................14 4.1. 一级市场：信用债发行量下降，净融资额环比下降 .......................................................................................14 4.2. 二级市场：上周信用债收益率多数下行 ............................................................................................................19 4.3. 上周违约及评级调整事件 .....................................................................................................................................20 5. 风险提示 ...............................................................................................................................................................................22 图表目录 图表1. LPR报价与上月持平 ............................................................................................................................................5 图表2. 商业银行净息差下行（%） .................................................................................................................................5 图表3. 5月新增人民币贷款结构（亿元） .....................................................................................................................6 图表4. 6月新增人民币贷款结构改善（亿元） .............................................................................................................6 图表5. 上周(20220718-20220722)央行在公开市场上净投放为130亿元 ..................................................................6 图表6. 上周DR利率多数下行 .........................................................................................................................................7 图表7. 上周R利率涨跌不一 ............................................................................................................................................7 图表8. 上周R-DR小幅上升 .............................................................................................................................................7 图表9. 上周隔夜成交量占比上升至94.23% ..................................................................................................................7 图表10. 上周利率债招投标情况 .........................................................................................................................................8 图表11. 上周同业存单净融资额环比下降 ......................................................................................................................1