- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 25.05 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 4.49 已上市流通A股(亿股) 4.49 总市值(亿元) 112.41 年内股价最高最低(元) 33.28/13.49 沪深300指数 4238 上证指数 3270 相关报告 1.《公司更新定增预案，碳基复材成长可期-天宜上佳定增项目点评》，2022.5.8 2.《平台化高端材料供应商，碳基复材进入爆发期-天宜上佳首次覆盖报...》，2022.5.4 满在朋 分析师 SAC执业编号：S1130522030002 manzaipeng＠gjzq.com.cn 下游客户认证顺利，碳基复材持续发力 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 415 671 1,234 1,820 2,440 营业收入增长率 -28.65% 61.68% 83.84% 47.51% 34.06% 归母净利润(百万元) 114 175 353 500 671 归母净利润增长率 -57.77% 53.05% 101.78% 41.75% 34.15% 摊薄每股收益(元) 0.255 0.390 0.785 1.112 1.492 每股经营性现金流净额 0.42 0.03 0.70 0.61 1.00 ROE(归属母公司)(摊薄) 4.73% 6.76% 12.62% 16.15% 19.17% P/E 56.25 84.76 31.92 22.52 16.79 P/B 2.66 5.73 4.03 3.64 3.22 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  7月22日，公司发布半年报预告，2022年上半年实现收入4.01亿元，同比增长79.72%；归母净利润0.72亿元，同比增长28.14%；扣非后归母净利润为0.69亿元，同比增长28.85%，符合预期。 经营分析  “第二成长曲线”碳基复材持续放量，收入占比超6成。根据公告及我们测算，22Q2碳基复材业务实现收入约为1.42亿元，环比22Q1提升约19%，上半年碳基复材业务收入占比达到65%。随着公司大型沉积设备在下半年逐步落地，碳基复材产能有望进一步提升，预计22-24年碳基复合材料年产量为1020/1740/2250吨，对应收入6.2/10.3/13.0 亿元。  碳碳热场下游客户认证顺利，光伏硅片厂商订单占比迅速提升。截至22年5月31日，公司碳碳热场业务中光伏硅片厂商的订单比例达到14.61%，相比3月底提升近10pcts；22年4-5月光伏硅片厂商的订单比例接近25%。随着下游硅片厂商的顺利开拓，热场部件产品收入占比有望不断提升。  上游碳碳预制体自供比例不断提升，盈利能力有望维持高位。根据近期公告，公司规划实现年产碳碳预制体1541吨，其中70%以碳碳热场自用为主，其余30%对外出售。自制上游碳碳预制体能够大幅压缩生产成本，提升毛利率，22Q1公司碳基复材业务毛利率达到66%，随着碳碳预制体产能不断释放，碳碳热场业务有望继续保持较高盈利水平。  轨交业务受疫情影响短期承压，静待下半年反弹。22H1全国多个地区疫情反复，铁路旅客量大幅下滑，公司粉末冶金闸片属于车辆运营的耗材产品，受到疫情影响较大。随着疫情缓解，铁路客运量逐步恢复，公司轨交业务有望在下半年实现反弹。 投资建议  公司碳基复材业务持续发力，收入占比不断提升，我们看好公司未来业绩的高成长性，预计2022-2024年公司营业收入为12.34/18.20/24.40亿元，归母净利润为3.53/5.00/6.71亿元，对应PE32/23/17X，维持“买入”评级。 风险提示  疫情反复导致高铁客运量下滑风险、碳基复材投产不及预期风险、商誉减值风险、限售股解禁风险。 010020030040050060070013.3718.0822.7927.532.21210 722211 022220 122220 422220 722人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 天宜上佳 沪深300 2022年07月22日 新能源与汽车研究中心 天宜上佳 (688033.SH) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 582 415 671 1,234 1,820 2,440 货币资金 1,168 1,170 628 367 453 465 增长率 -28.6% 61.7% 83.8% 47.5% 34.1% 应收款项 491 430 658 914 1,349 1,808 主营业务成本 -138 -107 -256 -486 -741 -1,004 存货 38 52 175 209 318 431 %销售收入 23.7% 25.7% 38.1% 39.4% 40.7% 41.1% 其他流动资产 66 74 116 95 144 195 毛利 444 308 416 748 1,079 1,437 流动资产 1,763 1,726 1,577 1,585 2,264 2,899 %销售收入 76.3% 74.3% 61.9% 60.6% 59.3% 58.9% %总资产 68.9% 66.6% 47.3% 45.6% 53.1% 58.7% 营业税金及附加 -7 -8 -7 -12 -18 -24 长期投资 27 23 72 72 72 72 %销售收入 1.3% 1.8% 1.1% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 629 657 1,224 1,467 1,560 1,585 销售费用 -34 -29 -33 -53 -77 -99 %总资产 24.6% 25.3% 36.7% 42.2% 36.6% 32.1% %销售收入 5.9% 6.9% 4.9% 4.3% 4.2% 4.0% 无形资产 113 135 291 311 330 349 管理费用 -61 -90 -106 -152 -221 -293 非流动资产 794 867 1,760 1,890 2,000 2,042 %销售收入 10.5% 21.6% 15.8% 12.3% 12.1% 12.0% %总资产 31.1% 33.4% 52.7% 54.4% 46.9% 41.3% 研发费用 -41 -70 -69 -111 -164 -212 资产总计 2,557 2,592 3,337 3,476 4,265 4,941 %销售收入 7.1% 16.8% 10.3% 9.0% 9.0% 8.7% 短期借款 0 30 77 64 394 501 息税前利润（EBIT） 300 113 200 420 599 809 应付款项 129 63 194 249 379 513 %销售收入 51.6% 27.2% 29.7% 34.0% 32.9% 33.1% 其他流动负债 37 40 61 80 119 159 财务费用 19 33 19 -10 -22 -35 流动负债 166 133 332 393 892 1,173 %销售收入 -3.2% -7.9% -2.8% 0.8% 1.2% 1.4% 长期贷款 0 0 190 190 190 190 资产减值损失 -1 -5 -8 -4 -2 -2 其他长期负债 48 47 170 37 27 19 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 214 180 693 620 1,108 1,382 投资收益 0 0 -1 0 0 0 普通股股东权益 2,343 2,417 2,587 2,799 3,099 3,502 %税前利润 0.0% n.a n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 449 449 449 449 449 449 营业利润 322 143 218 406 575 772 未分配利润 538 592 733 944 1,245 1,647 营业利润率 55.3% 34.4% 32.5% 32.9% 31.6% 31.6% 少数股东权益 0 -5 57 57 57 57 营业外收支 -5 -6 0 0 0 0 负债股东权益合计 2,557 2,592 3,337 3,476 4,265 4,941 税前利润 317 137 218 406 575 772 利润率 54.5% 33.1% 32.5% 32.9% 31.6% 31.6% 比率分析 所得税 -46 -27 -38 -53 -75 -100 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 14.6% 19.7% 17.3% 13.0% 13.0% 13.0% 每股指标 净利润 271 110 180 353 500 671 每股收益 0.603 0.255 0.390 0.785 1.112 1.492 少数股东损益 0 -4 5 0 0 0 每股净资产 5.222 5.385 5.764 6.220 6.887 7.783 归属于母公司的净利润 271 114 175 353 500 671 每股经营现金净流 0.469 0.424 0.033 0.699 0.606 1.004 净利率 46.5% 27.5% 26.1% 28.6% 27.5% 27.5% 每股股利 0.000 0.040 0.040 0.315 0.446 0.598 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 11.55% 4.73% 6.76% 12.62% 16.15% 19.17% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 10.59% 4.41% 5.24% 10.16% 11.73% 13.59% 净利润 271 110 180 353 500 671 投入资本收益率 10.93% 3.71% 5.66% 11.74% 13.94% 16.55% 少数股东损益 0 -4 5 0 0 0 增长率 非现金支出 15 41 74 139 168 186 主营业务收入增长率 4.29% -28.65% 61.68% 83.84% 47.51% 34.06% 非经营收益 1 0 3 21 30 44 EBIT增长率 -0.31% -62.36% 76.85% 110.28% 42.77% 34.91% 营运资金变动 -77 40 -243 -199 -426 -451 净利润增长率 2.89% -57.77% 53.05% 101.78% 41.75% 34.15% 经营活动现金净流 210 190 15 314 272 450 总资产增长率 88.30% 1.37% 28.73% 4.16% 22.71% 15.87% 资本开支 -185 -162 -611 -269 -276 -226 资产管理能力 投资 0 -9 -131 0 0 0 应收账款周转天数 207.0 333.0 256.1 260.0 260.0 260.0 其他 -3 -4 -7 0 0 0 存货周转天数 115.5 154.6 162.1 160.0 160.0 160.0 投资活动现金净流 -188 -176 -749 -269 -276 -226 应付账款周转天数 227.6 296.3 175.3 175.0 175.0 175.0 股权募