甲醇日报：港口累库放缓，内地陆续公布春检量

研究院 能源化工部 潘翔 能源化工总监兼首席原油研究员  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 联系人： 梁宗泰 甲醇、PVC研究员  020-28291697 从业资格号：F3056198 华泰期货|甲醇日报 2019-01-25 港口累库放缓，内地陆续公布春检量 观点概述： 内地超预期坚挺，出货良好，关注二甲醚负荷超预期上提以及公布春检： （1）西北、山东近两日止跌，出货尚可，甲醛大幅降负背景下仍出货尚可，关注是否二甲醚超预期提负分流内地压力（液化气掺混利润高）（2）陆续公布春检，但未有具体时间，量级正常（3）西北对华东窗口未开启，内地压力未能外溢，猜测有两种可能内地未如预期走弱：二甲醚提负分流压力、内地期现套兴起冻结库存。 港口库存首周见顶，等待内地气头复工后重新通过套利物流施压 （1）港口总库存92.1万吨（+2.1），累库放缓（2）兴兴MTO计划春节前后开车（3）1月下至2月上到港量级仍少，及进口窗口首度关闭后，港口库存或等待兴兴复工后能见顶，但后续内地压力仍大，关注后续套利窗口打开情况。（4）陆续公布外盘春检量，春检量仍较大。 短期2月预估累库幅度加大，等待4月春检减产后才有改善： 算上春节前后兴兴复工，全国平衡表1-2月持续中等幅度累库。3月小幅累库，4月进入煤头春检（亏损或导致加量）小幅去库。（然而兴兴复工后分化为：港口短期去库，内地持续高位累库，需要内地至华东套利窗口季节性打开才能继续冲击港口库存） 策略建议及分析： 建议：（1）单边：谨慎看空。（2）跨品种：观望（2）跨期：空5多9（基差及库存合适，1-2月累库预期不改，关注3月底春检去库离场） 风险：外购MTO久泰及南京志诚提前至3-4月开车（暂时放在6月） 华泰期货|甲醇日报 2019-01-25 2 / 11 变动1月24日1月23日基差市场信息MA 1905-924832492-73江苏024102410-731月下纸货3524452410-382月下纸货024452445-38CFR中国（美元）0.0282.5282.5进口利润（元/吨）-2-3-1鲁南1021802170-103河南020502050-233河北021002100-123内蒙（北线）018301830-53川渝022002200华南广东1024002390-83华东-鲁南-2201020鲁南-内蒙-340100华东-内蒙-600-20-20华东-川渝-2001010-180-190内地新投（1）关注1月底-2月恒力50万吨投产进度（暂推迟至年后）外盘新投（1）传闻keveh 230万吨2月底试车，然而19年未签长约关注落地可能性驱动小结（1）进入年前传统需求峰值已过，山东需求结束，压力回压西北；西北厂库压力仍高，至华东套利窗口接近季节性打开，内地压力或压往华东。（2）气头提前至春节前复工（原计划2月下），上调2月累库幅度（3）算上春节前后兴兴复工，全国平衡表1-2月持续中等幅度累库。3月小幅累库，4月进入煤头春检（亏损或导致加量）小幅去库。（然而兴兴复工后分化为：港口短期去库，内地持续高位累库，需要内地至华东套利窗口季节性打开才能继续冲击港口库存）策略建议（1）跨品种：2月累库幅度调升，空头配置（2）跨期：空5多9（基差及库存合适，1-2月累库预期不改，关注3月底春检去库离场）华南-华东-170改港窗口关闭到港情况（1）1月中下-2上到港节奏性放缓，1月进口下放在63-65一线。（2）公布12月进口71.7万吨，较原预估75-77万吨要少；12月出口4.9万吨仍滞后维持高位。外购MTO装置（1）兴兴（180外购）MEG复工，但MTO未复工，计划春节前复工内地现货西北、山东近两日止跌，出货尚可，内地未如预期走弱。猜测有两种可能内地未如预期走弱：二甲醚提负分流压力、内地期现套兴起冻结库存。内地-华东套利窗口鲁南至华东套利窗口仍打开，山东传统需求结束后预估跟随补跌内地至山东套利窗口再度小幅打开边缘，较难理解山东挺价内蒙至华东套利窗口仍未打开，关注西北地区压力何时外溢川渝对华东套利窗打开甲醇日度信息期货价格左上为港口05基差。华东港口（1）左边为05基差。港口基差走强至-70，出现异动，关注兴兴1月底复工前采购（1）进口窗口再度在关闭附近，外盘未见补跌（2）东南亚转口窗口关闭 华泰期货|甲醇日报 2019-01-25 3 / 11 图 1： 国内甲醇检修情况 图 2： 国外甲醇检修情况 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 （1）非一体化变动：西南气头基本在春节前复工。煤头陆续公布3-5月检修量，历史平均在-150万吨/年至-200万吨/年的3-4月单月实际产能检修，目前公布涉及300万吨/年算实际大概-150至-200万吨/年属正常量级。（2）原一体化MTO外卖甲醇变动：大唐持续外卖；青海盐湖MTO重启失败，继续外卖甲醇。（3）原一体化MTO外采甲醇无变动 华泰期货|甲醇日报 2019-01-25 4 / 11 图 3： 甲醇非一体化装置周度开工率排列 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 4： 外购MTO利润与MTO开工率 单位：元/吨，% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 外购MTO装置变动：（1）兴兴（180外购）仍是计划春节前后开（2）富德（180外购）正常运行。（3）中原乙烯（60外购）停车至年底（4）盛虹（外购240）8成（5）阳煤恒通（外购90）8成；神达（外购100）9成。 外购MTO投产情况：（1）久泰目前聚合已倒开车，慎防MTO提早至3-4月开启（平衡表放在6月） 15%25%35%45%55%65%40%50%60%70%80%90%100%2017-1-62017-3-62017-5-62017-7-62017-9-62017-11-62018-1-62018-3-62018-5-62018-7-62018-9-62018-11-62019-1-6总开工率（样本）煤头焦炉气天然气（右轴）45%55%65%75%85%95%-2,000-1,500-1,000-50005001,0001,5002015-8-72015-11-72016-2-72016-5-72016-8-72016-11-72017-2-72017-5-72017-8-72017-11-72018-2-72018-5-72018-8-72018-11-72019-2-7禾元综合毛利浙江兴兴MTO综合利润外购MTO综合开工（周） 华泰期货|甲醇日报 2019-01-25 5 / 11 图 5： 甲醇外盘周度开工率 单位：% 图 6： 甲醇外盘月度开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 （1）陆续公布2-3月外盘检修计划，ZPC及马油季节性检修均有，春检量级较季节性稍大（2）关注伊朗keveh230万吨2月底试车兑现情况。 图 7： 甲醇基差与单边价格 单位：元/吨，元/吨 图 8： 甲醇近远结构 单位：元/吨 数据来源：华泰期货研究院 数据来源：华泰期货研究院 港口基差维持-70至-100附近吸引期现套（买纸抛期为主） 图 9： MA5-9季节性 图 10： 甲醇生产利润VS库存 单位：%,万吨 数据来源：华泰期货研究院 数据来源：华泰期货研究院 75%77%79%81%83%85%87%89%91%50%55%60%65%70%75%80%85%90%95%100%2018-1-52018-4-52018-7-52018-10-52019-1-5中东开工率东南亚+新西兰开工率欧美开工率外盘开工率（右轴）75%77%79%81%83%85%87%89%91%93%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201520162017201820192250235024502550265027502850-350-250-150-505015025035045005甲醇港口基差05甲醇内地基差MA190522002250230023502400245025002550260026502019-01-212019-01-222019-01-23-170-120-70-20308013018023028011-112-11-12-13-14-15-118/1917/1816/1715/1635455565758595-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%17-117-417-717-1018-118-418-718-10内蒙煤制甲醇运至江苏毛利率港口总库存 华泰期货|甲醇日报 2019-01-25 6 / 11 图 11： 各地区基差排列 单位：元/吨 数据来源：华泰期货研究院 港口走强至-70。 图 12： 甲醇港口库存（总） 单位：万吨 图 13： 江苏港口库存 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 （1）本周港口库存92.1万吨（+2.1万吨），1月中至2月上到港放缓背景下，港口库存累库幅度有所放缓。 （2）江苏库存51.8万吨（-0.5万吨）。太仓提货量季节性低位，主要是到港节奏性放缓所致。关注春节兴兴复工后港口库存逐步见顶。 （3）浙江26.5万吨（+0.8万吨），华南13.8（+1.8万吨）。 -400-200020040060080016-11-117-1-117-3-117-5-117-7-117-9-117-11-118-1-118-3-118-5-118-7-118-9-118-11-119-1-1MA交割费用（含利息）江苏基差（近月）鲁南基差（近月）河北基差（近月）河南基差（近月）304050607080901001101201-62-63-64-65-66-67-68-69-610-611-612-62015201620172018201920253035404550556065701-62-63-64-65-66-67-68-69-610-611-612-620152016201720182019 华泰期货|甲醇日报 2019-01-25 7 / 11 图 14： 浙江港口库存 单位：万吨 图 15： 华南港口库存 单位： 万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 16： 江苏可流通库存 单位：万吨 图 17： 太仓提货量