伟22转债，垃圾焚烧处理领域龙头企业

固收收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 伟22转债，垃圾焚烧处理领域龙头企业 证券研究报告 2022年07月21日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 李由 联系人 liyou@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：松霖转债，国内领先的卫浴配件制造商-申购建议：积极申购》 2022-07-20 2 《固定收益：如何看待公开市场操作规 模 变 化 ？-货 币 政 策 专 题 》 2022-07-20 3 《固定收益：如何看待兰州市城投的信用风险？-城投重点区域系列之三》 2022-07-19 关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 申购建议：积极参与 申购分析： 1. 伟22转债发行规模14.77亿元，债项与主体评级为AA/AA级；转股价32.85元，截至2022年7月20日转股价值96.86元；各年票息的算术平均值为1.12元，到期补偿利率10%，属于新发行转债一般水平。按2022年7月20日6年期AA级中债企业到期收益率4.03%的贴现率计算，债底为92.40元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本和流通股本的摊薄压力均为2.65%，对现有股本的摊薄压力较小。 2. 截至2022年7月20日，公司前三大股东伟明集团有限公司、项光明、温州市嘉伟实业有限公司分别持有占总股本41.10%、9.84%、7.16%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日优先配售规模预计在67%左右，无网下配售。剩余网上申购新债规模为4.87亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1150-1250万户，预计中签率在0.0039%-0.0042%左右。 3. 公司所处行业为环保工程及服务III（申万三级），从估值角度来看，截至2022年7月20日收盘，公司PE(TTM)为33.13倍，在收入相近的10家同业企业中高于同业平均水平，市值539.10亿元，高于同业平均水平。截至2022年7月20日，公司今年以来正股上涨13.59%，同期行业指数下跌25.16%，万得全A下跌10.78%，上市以来年化波动率为37.57%，股票弹性一般。公司目前股权质押比例为0.28%，质押风险较低。其他风险点：1.募集资金投资项目的风险；2. 新项目的获得、实施及审批风险；3.项目运营过程中的环境保护风险；4. 无形资产减值的风险；5. 疫情、自然灾害等不可抗力影响。 4. 伟22转债规模中等，债底保护充足，平价低于面值，市场或给予26%的溢价，预计上市价格为122元左右，建议积极参与新债申购。 风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 伟22转债要素表 ......................................................................................................................... 3 2. 伟22转债价值分析 ..................................................................................................................... 3 3. 伟明环保基本面分析 ................................................................................................................... 4 图表目录 图1：伟明环保2021年营收结构 ............................................................................................................ 4 图2：伟明环保股权关系示意图（截至2022年7月20日） ...................................................... 4 图3：营业收入、营业成本与营收增长情况 ......................................................................................... 5 图4：归母净利润、毛利率与净利率变动情况 ..................................................................................... 5 图5：期间费用率变动情况 .......................................................................................................................... 5 图6：流动性情况 ............................................................................................................................................ 5 图7：中国城市生活垃圾清运量及增长率 .............................................................................................. 6 图8：城市生活垃圾卫生填埋、焚烧及其他方式占比 ....................................................................... 6 图9：城市生活垃圾焚烧处理能力及处理厂数量 ................................................................................ 6 图10：公司在浙江省和全国的市场份额情况 ...................................................................................... 7 图11：公司浙江省垃圾焚烧处理量占公司垃圾焚烧处理总量的比重 ........................................ 7 图12：伟明环保上市以来PE-Band ..................................................................................................... 8 表1：伟22转债发行要素表....................................................................................................................... 3 表2：2021年同业上市公司经营情况比较 ........................................................................................... 7 表3：募集资金使用计划（单位：万元） .............................................................................................. 8 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 伟22转债要素表 表1：伟22转债发行要素表 代码 113652.SH 证券简称 伟22转债 公司代码 603568.SH 公司名称 伟明环保 外部评级: 债项/主体 AA/AA 发行额 14.77亿元 期限（年） 6年 利率 0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、1.80%、2.00% 预计发行/起息日期 2022-07-22 转股起始日期 2023-01-30 转股价 32.85元 赎回条款 转股期，15/30，130% 向下修正条款 存续期，15/30，90% 回售条款 最后两个计息年度，30，70% 补偿条款 到期赎回价格：110元 原始股东股权登记日 2022-07-21 网上申购及配售日期 2022-07-22 申购代码/配售代码 754568 / 753568 主承销商 中信建投证券 资料来源:：公司公告，天风证券研究所 2. 伟22转债价值分析 转债基本情况分析 伟22转债发行规模14.77亿元，债项与主体评级为AA/AA级；转股价32.85元，截至2022年7月20日转股价值96.86元；各年票息的算术平均值为1.12元，到期补偿利率10%，属于新发行转债一般水平。按2022年7月20日6年期AA级中债企业到期收益率4.03%的贴现率计算，债底为92.40元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本和流通股本的摊薄压力均为2.65%，对现有股本的摊薄压力较小。 中签率分析 截至2022年7月20日，公司前三大股东伟明集团有限公司、项光明、温州市嘉伟实业有限公司分别持有占总股本41.10%、9.84%、7.16%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日优先配售规模预计在67%左右，无网下配售。剩余网上申购新债规模为4.87亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1150-1250万户，预计中签率在0.0039%-0.0042%左右。 申购价值分析 公司所处行业为环保工程及服务III（申万三级），从估值角度来看，截至2022年7月20日收盘，公司PE(TTM)为33.13倍，在收入相近的10家同业企业中高于同业平均水平，市值539.10亿元，高于同业平均水平。截至2022年7月20日，公司今年以来正股上涨13.59%，同期行业指数下跌25.16%，万得全A下跌10.78%，上市以来年化波动率为37.57%，股票弹性一般。公司目前股权质押比例为0.28%，质押风险较低。其他风险点：1.募集资金投资项目的风险；2. 新项目的获得、实施及审批风险；3.项目运营过程中的环境保护风险；4. 无形资产减值的风险；5. 疫情、自然灾害等不可抗力影响。 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 伟22转债规模中等，债底保护充足，平价低于面值，市场或给予26%的溢价，预计上市价格为122元左右，建议积极参与新债申购。 3. 伟明环保基本面分析 垃圾焚烧发电领域龙头企业 公司主要从事固废处理项目的技术开发、设备制造销售、项目投资、项目建设、运行管理，是国内领先的生活垃圾焚烧处理企业。设备销售及技术服务和项目运营是公司主要的收入来源，2021年在总营收中占比分别为55.72%和37.78%，总占比达到93.50%。公司拥有行业领先的技术水平，主营业务涵盖城市生活垃圾焚烧发电行业全产业链。 图1：伟明环保2021年营收结构 资料来源：WIND，天风证券研究所 公司成立于2001年12月29日