业绩预告点评：17年业绩符合预期，18年PTA和长丝继续发力

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018年02月02日 恒逸石化（000703.SZ） 化工/化学纤维 17年业绩符合预期，18年PTA和长丝继续发力 ——业绩预告点评 公司点评 公司发布2017年业绩预告，预计2017年度公司净利润为170,000万元至190,000万元，较2016年度上涨104.74%至128.82%。  涤纶长丝盈利大幅提升，并购助公司长丝产能迅速提升。公司是国内涤纶长丝产能最大企业，参控股产能达270万吨，权益产能183.5万吨。2017年，下游纺织行业复苏超预期，涤纶长丝的需求大幅增长。公司涤纶长丝全年实现满产满销，公司17年业绩大幅增长。预计2018年-2019年涤纶长丝新增产能较少，国内涤纶长丝供需仍处于紧平衡，涤纶长丝盈利将维持较高水平。恒逸集团作为公司的控股股东，近期收购多家长丝企业，产能合计约120万吨，未来仍有进一步的并购计划，受益涤纶长丝高景气，未来两年盈利可期。  PTA实现供需平衡，18年助力公司业绩增长。经过前两年的供给侧改革，PTA行业落后产能逐渐出清，2017年，PTA开工率提升，行业平均开工率超过80%，供需重回平衡状态，行业集中度进一步提升。PTA与PX价差也逐步扩大，公司作为国内PTA行业龙头，权益产能有614万吨，受益明显。未来两年，预计PTA下游需求稳定增长，但国内没有新增产能，预计PTA盈利空间将进一步回升。  文莱项目建设顺利进行，扩产己内酰胺布局锦纶行业。公司在文莱的炼化一体化项目进展顺利，预计2018年底能顺利投产，届时公司上游PX原料得到解决，业绩将得到大幅的提升。受纺织行业回暖的带动，己内酰胺产品价格大幅上涨，己内酰胺产品价格比2016年涨幅超过30%。公司目前拥有15万吨的己内酰胺权益产能，二期工程“ 40 万吨/年己内酰胺扩能改造”正在进行，预计2018年内能投产，同时山东还有新产能规划，目标成为国内锦纶龙头企业，盈利能力进一步提升。  盈利预测与投资评级：未来两年涤纶长丝和PTA供需格局良好，炼化项目投产助公司收入翻倍， 我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.12、1.66 和3.02 元。当前股价对应17-19 年分别为23、16和9 倍。给予“推荐”评级。  风险提示：原油价格大幅波动；涤纶长丝和PTA下游需求不达预期；文莱项目进展不顺利等。 业绩预测和估值指标 指标 TRUE 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 30318 32,419 58,702 66,304 105,807 增长率(%) 8.0 6.9 81.1 13.0 59.6 净利润(百万元) 184.6 830 1,845 2,740 4,982 增长率(%) -152.3 349.8 122.3 48.5 81.8 毛利率(%) 4.4 3.4 5.9 7.0 7.3 净利率(%) 0.6 2.6 3.1 4.1 4.7 ROE(%) 1.9 6.7 13.2 15.4 21.9 EPS(摊薄/元) 0.11 0.50 1.12 1.66 3.02 P/E(倍) 232.25 51.6 23.2 15.6 8.6 P/B(倍) 6.86 3.9 3.4 2.8 2.1 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 推荐（首次评级） 分析师 茹姗 (执业证书编号：S0280512070001) 010-83561325 rushan@xsdzq.cn 市场数据 时间 2018.01.04 收盘价(元)： 26.01 总股本(亿股)： 16.48 总市值(亿元)： 428.76 一年最低/最高(元)： 11.8/26.88 近3月换手率： 61.32% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 15.53 62.22 54.39 绝对 20.86 68.46 79.71 相关研报 -17%-3%11%25%39%53%67%2017/02 2017/05 2017/08 2017/10 2018/01 恒逸石化 沪深300 2018-02-02 恒逸石化 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) TRUE 2016A 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流劢资产 8851 11445 18864 13223 34245 营业收入 30318 32419 58702 66304 105807 现金 2618 4726 2618 2957 4718 营业成本 28996 31307 55238 61682 98126 应收账款 889 664 2148 1028 4040 营业税金及附加 41 53 70 80 127 其他应收款 37 144 184 187 405 营业费用 328 133 235 265 423 预付账款 1932 1336 4582 2102 8564 管理费用 348 378 675 762 1217 存货 1549 1950 4257 2752 8526 财务费用 940 438 1046 1340 1356 其他流劢资产 1826 2625 5075 4197 7991 资产减值损失 30 -0 0 0 0 非流劢资产 16357 16090 23470 23210 22841 公允价值变劢收益 29 65 20 21 34 长期投资 5072 5598 7717 8517 9317 投资净收益 503 605 700 800 800 固定资产 9627 8219 11052 11837 11599 营业利润 167 781 2157 2995 5393 无形资产 613 253 236 218 201 营业外收入 52 214 108 125 149 其他非流劢资产 1045 2020 4465 2638 1724 营业外支出 5 3 9 6 6 资产总计 25209 27534 42334 36434 57086 利润总额 214 992 2255 3114 5536 流劢负债 16151 13779 26891 18354 34106 所得税 52 103 271 374 554 短期借款 11028 7763 14677 10249 10225 净利润 162 889 1984 2740 4982 应付账款 1398 1167 3359 1695 6345 少数股东损益 -22 58 139 0 0 其他流劢负债 3725 4848 8855 6410 17537 归属母公司净利润 185 830 1845 2740 4982 非流劢负债 730 542 378 275 193 EBITDA 1807 2227 3667 4849 7215 长期借款 532 308 246 185 123 EPS（元） 0.11 0.50 1.12 1.66 3.02 其他非流劢负债 197 234 132 90 70 负债合计 16881 14321 27269 18629 34299 主要财务比率 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 2076 2289 2428 2428 2428 成长能力 股本 1306 1620 1648 1648 1648 营业收入(%) 8.0 6.9 81.1 13.0 59.6 资本公积 947 4367 4367 4367 4367 营业利润(%) 136.8 367.7 176.3 38.9 80.1 留存收益 3972 4803 6489 8819 13053 归属于母公司净利润(%) (152.3) 349.8 122.3 48.5 81.8 归属母公司股东权益 6252 10924 12636 15376 20359 获利能力 负债和股东权益 25209 27534 42334 36434 57086 毛利率(%) 4.4 3.4 5.9 7.0 7.3 净利率(%) 0.6 2.6 3.1 4.1 4.7 现金流量表(百万元) TRUE 2016A 2017E 2018E 2019E ROE(%) 1.9 6.7 13.2 15.4 21.9 经营活劢现金流 410 3096 -63 6177 3190 ROIC(%) 3.4 6.2 9.0 12.9 17.7 净利润 162 889 1984 2740 4982 偿债能力 折旧摊销 976 891 835 1058 1170 资产负债率(%) 67.0 52.0 64.4 51.1 60.1 财务费用 940 438 1046 1340 1356 净负债比率(%) 115.9 26.8 82.1 42.3 25.0 投资损失 -503 -605 -700 -800 -800 流劢比率 0.5 0.8 0.7 0.7 1.0 营运资金变劢 -889 1845 -3191 1871 -3484 速劢比率 0.5 0.7 0.5 0.6 0.8 其他经营现金流 -277 -362 -38 -33 -34 营运能力 投资活劢现金流 -1344 -1099 -7496 22 33 总资产周转率 1.2 1.2 1.7 1.7 2.3 资本支出 263 789 4868 -1015 -1149 应收账款周转率 32.3 41.8 41.8 41.8 41.8 长期投资 -1193 -1004 -2120 0 -800 应付账款周转率 11.1 24.4 24.4 24.4 24.4 其他投资现金流 -2274 -1314 -4748 -993 -1916 每股指标（元） 筹资活劢现金流 256 146 -653 -1006 -1437 每股收益(最新摊薄) 0.11 0.50 1.12 1.66 3.02 短期借款 312 -3265 811 426 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.73 1.56 -0.04 3.75 1.93 长期借款 -679 -224 -62 -62 -62 每股净资产(最新摊薄) 3.79 6.63 7.67 9.33 12.35 普通股增加 153 314 29 0 0 估值比率 资本公积增加 906 3420 0 0 0 P/E 232.25 51.64 23.23 15.65 8.61 其他筹资现金流 -436 -98 -1431 -1370 -1376 P/B 6.86 3.92 3.39 2.79 2.11 现金净增加额 -573 2264 -8212 5193 1786 EV/EBITDA 30.30 21.9 15.7 10.9 7.1 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2018-02-02 恒逸石化 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设臵，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，