2022年半年度报告点评：重点产品表现强劲，体培牛黄持续贡献利润

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 健民集团（600976.SH）2022年半年度报告点评 重点产品表现强劲，体培牛黄持续贡献利润 2022年07月21日 ➢ 事件：健民集团公布 2022年半年度报告，2022H1实现营业收入 18.27 亿元（YOY+1.93%），归母净利润 1.98 亿元（YOY +18.70%），扣非归母净利润1.70 亿元（YOY +6.87%）。 ➢ Q2业绩稳健增长，健民大鹏持续贡献利润。2022H1实现营业收入 18.27 亿元（YOY +1.93%），其中Q2实现营业收入 9.09 亿元（YOY -4.42%）；归母净利润 1.98 亿元（YOY +18.70%），其中Q2归母净利润1.09 亿元（YOY +12.37%），由于处方药产品线收入增长19%和政府补助及联营企业投资收益增加所致，其中联营企业健民大鹏贡献利润0.77亿元（Q1为0.4亿元，Q2为0.37亿元）；扣非归母净利润1.70 亿元（YOY +6.87%）；经营活动现金流量净额 0.83亿元（YOY +8.24%），由于公司本期加大了销售回款力度。 ➢ 重点产品表现强劲，公司聚力培育新产品。1）主导产品龙牡壮骨颗粒销量总体保持稳定，H1销售量总计2.5亿袋。其中60袋规格保持稳定增长，30袋规格公司则从渠道管控、销售政策调整、减少发货等角度进行价值链维护，终端价格有所恢复、渠道库存趋于良性。2）便通胶囊作为OTC渠道新品，公司对其采取加快其连锁开发、门店铺货，加强KA连锁战略合作等举措进行培育。H1实现销售量总计357万盒，OTC渠道销售收入同比增长79%。3）健脾生血颗粒（片）销量表现良好，实现同比增长20%，主要由于公司采取了大规格替换、多科室推广、薄弱省区销售模式调整等策略，以提升其医疗机构的覆盖率。4）雌二醇凝胶、小儿宝泰康颗粒等产品均实现销量同比增长40%以上，主要由于公司通过多科室推广、指南巡讲等举措促进了公司医疗线产品快速发展。 ➢ 天然牛黄价格升高，健民大鹏体培牛黄持续亮眼。健民大鹏是国内唯一生产和供应体外培育牛黄的企业，可替代天然牛黄应用于38种临床急重病症的中成药，拥有高专利壁垒。天然牛黄价格自2021年突破50万元/公斤以后，2022 年维持在52-55万元/公斤的高位，成本提升下，健民大鹏体培牛黄具备提价潜力和较大市场空间。 ➢ 投资建议：公司儿科大单品龙牡壮骨颗粒、便通胶囊等OTC产品带动公司业绩增长，参股公司健民大鹏是体外培育牛黄的生产商和供应商，为业绩可持续增长的带来确定性。预计2022-2024年EPS分别为2.58元、3.29元和3.89元，对应当前股价PE为18倍、14倍和12倍，维持”推荐”评级。 ➢ 风险提示： 不可抗力风险；政策变动风险；产品销售不及预期风险 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,278 3,899 4,534 5,199 增长率（%） 33.5 18.9 16.3 14.7 归属母公司股东净利润（百万元） 325 396 505 597 增长率（%） 119.7 22.0 27.5 18.3 每股收益（元） 2.12 2.58 3.29 3.89 PE 22 18 14 12 PB 4.6 3.8 3.1 2.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年07月20日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 47.01元 [Table_Author] 分析师 周超泽 执业证书： S0100521110005 邮箱： zhouchaoze@mszq.com 分析师 许睿 执业证书： S0100521110007 电话： 021-80508867 邮箱： xurui@mszq.com 研究助理 宋丽莹 执业证书： S0100121120015 邮箱： songliying@mszq.com 相关研究 1.健民集团（600976.SH）事件点评：再发股权激励，业绩增长确定性增强-2022/06/01 健民集团(600976)/医药生物 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 3,278 3,899 4,534 5,199 成长能力（%） 营业成本 1,852 2,215 2,538 2,897 营业收入增长率 33.48 18.95 16.27 14.68 营业税金及附加 23 23 27 32 EBIT增长率 306.38 13.50 33.11 19.53 销售费用 992 1,162 1,342 1,534 净利润增长率 119.73 22.00 27.48 18.28 管理费用 132 168 195 224 盈利能力（%） 研发费用 53 55 63 73 毛利率 43.49 43.19 44.02 44.28 EBIT 244 276 368 440 净利润率 9.93 10.22 11.21 11.56 财务费用 2 2 3 2 总资产收益率ROA 11.49 11.92 12.82 12.77 资产减值损失 -0 -5 -5 -5 净资产收益率ROE 20.80 21.10 22.13 21.65 投资收益 126 156 181 208 偿债能力 营业利润 365 432 550 650 流动比率 1.52 1.64 1.77 1.90 营业外收支 -4 -4 -4 -4 速动比率 1.27 1.40 1.55 1.68 利润总额 361 429 546 646 现金比率 0.24 0.44 0.63 0.82 所得税 36 30 38 45 资产负债率（%） 44.50 43.23 41.72 40.67 净利润 325 399 508 601 经营效率 归属于母公司净利润 325 396 505 597 应收账款周转天数 52.85 47.00 46.00 46.00 EBITDA 284 319 411 486 存货周转天数 43.69 40.00 37.00 35.00 总资产周转率 1.16 1.17 1.15 1.11 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 298 610 1,004 1,494 每股收益 2.12 2.58 3.29 3.89 应收账款及票据 518 545 621 712 每股净资产 10.22 12.30 14.96 18.10 预付款项 82 89 102 116 每股经营现金流 1.69 2.32 2.98 3.57 存货 222 243 257 278 每股股利 0.81 0.52 0.65 0.78 其他流动资产 733 790 822 864 估值分析 流动资产合计 1,853 2,276 2,806 3,464 PE 22 18 14 12 长期股权投资 303 300 297 294 PB 4.6 3.8 3.1 2.6 固定资产 352 356 380 420 EV/EBITDA 24.55 20.97 15.35 12.01 无形资产 33 33 34 34 股息收益率（%） 1.71 1.11 1.39 1.66 非流动资产合计 972 1,047 1,132 1,215 资产合计 2,826 3,324 3,938 4,678 短期借款 45 61 62 64 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 372 431 522 595 净利润 325 399 508 601 其他流动负债 803 900 999 1,165 折旧和摊销 40 42 43 46 流动负债合计 1,220 1,392 1,583 1,824 营运资金变动 39 55 70 91 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 259 356 457 548 其他长期负债 37 45 60 78 资本开支 -55 -50 -66 -87 非流动负债合计 37 45 60 78 投资 0 0 0 1 负债合计 1,257 1,437 1,643 1,903 投资活动现金流 8 15 25 45 股本 153 153 153 153 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 7 9 12 16 债务募资 25 23 16 20 股东权益合计 1,568 1,887 2,295 2,776 筹资活动现金流 -50 -60 -87 -103 负债和股东权益合计 2,826 3,324 3,938 4,678 现金净流量 216 311 394 489 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 健民集团(600976)/医药生物 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本