冀东水泥(000401)业绩符合预期 需求仍是核心问题

1阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。目标价 12.00 元，基于 8 倍 PE，较同业平均 10 倍折让 20%关键数据鉴于市场需求可能疲软，基于彭博的一致估计 涵盖，适用于我们 2022 年和 2023 年每股收益预测的平均值。维持买入。华北地区价格坚挺，需求成主要问题受供需挑战影响，5 月份全国水泥价格开始快速下跌。然而，华北市场一直相对具有弹性。截至7月8日，区域价格较3月底下跌62元/吨，全国价格下跌83元/吨。我们将近期的大幅下滑主要归因于 2Q22 尽管是旺季，但由于房地产投资持续低迷和加强大流行控制。行业竞争依然理性，22 年 1 季度延长非高峰减产有助于稳定市场价格。然而，在我们看来，需求的急剧下降使得仅通过错峰生产来调节供应很难减少市场波动，这意味着必须通过价格调整来重新平衡 S/D。水泥价格短期承压 楼市稳定是关键(人民币) 1511840冀东水泥 相对。至 CSI300 (右)(%)62(2)(5)(9)需求最糟糕的时期可能已经过去，因为与 2022 年第二季度相比，抗疫控制明显放松，财政政策可以更好地支持基础设施投资基金。不过，我们预计水泥价格短期内不会出现明显反弹，主要是因为：1）目前中国水泥平均库容率为71.5%，较2017-2021年同期上升9个百分点； 2）8月下旬之前的淡季，销量似乎不太可能回升； 3) 房地产投资依然疲软。我们认为稳定房地产投资对重新平衡供需至关重要，而房地产销售复苏可能是更重要的领先指标。鉴于良好的行业合作以及当地对房地产销售的政策支持力度不断加大，我们认为该行业目前面临的挑战可能只是暂时的。风险：政府房地产政策比我们预期更严格，财政资金对低线城市的渗透率较低。金融是的 12 月 31 日202020212022E2023E2024E收入（人民币百万）35,48036,33835,45136,19536,337+/-%2.822.42(2.44)2.100.39净利润（人民币百万）2,8502,8103,8134,1344,249+/-%5.53(1.40)35.678.442.78每股收益（稀释后，人民币）1.071.061.431.561.60ROE (%)16.1212.3811.7611.8411.37体育 (x)9.029.156.746.226.05铅 (x)1.450.810.760.720.67EV EBITDA (x)5.455.016.855.605.35资料来源：公司公告、华泰研究估计Jul-21 Nov-21 Mar-22 Jul-22来源：风分析师证监会编号 S0570519110002 证监会编号 BHG354龚杰+(86) 21 2897 2097分析师布鲁斯王国资委编号S0570520110001分析师李贤国资委编号S0570120120038股票研究报告冀东水泥 (000401 CH)盈利符合预期，需求仍是核心问题华泰研究2022年7月19日│中国（大陆）实时评论水泥评级（维持）：目标价（人民币）：买12.00第二季度盈利同比上升，股票上涨抵消了水泥盈利下降冀东水泥预测 1H22 净利润为 1H22 人民币 1.08-11.8 亿元（同比增长 3.8-12.0%），符合彭博一致预期的人民币 11.1 亿元。冀东于 2021 年 11 月通过进一步收购少数股权，增持了一家重要合资企业的股份，我们认为这有助于抵消煤炭成本上升和销量下降导致的盈利下降。鉴于行业库存居高不下和当前淡季，我们认为水泥价格短期内不太可能大幅上涨。但由于行业合作良好以及冀东持续削减成本并控制开支，我们对供需动态及其中期内盈利增长持乐观态度。维持目标价（人民币）12收盘价（7月14日人民币）9.67潜在上行空间 -/ (%)24市值上限 (RMBmn)25,7056m 平均每日价值 (RMBmn)145.8552周价格区间（人民币）9.67-14.43BVPS（人民币）11.87分享业绩 冀东水泥 (000401 CH)2阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。图1：冀东水泥PE-Bands 图2：冀东水泥PB-Bands(人民币) 冀东水泥 5倍10 倍 15 倍(人民币) 冀东水泥 0.8x1.1 倍 1.4 倍6020 倍 25 倍301.7 倍 2.0x4523301515807 月 19 日 1 月 20 日 7 月 20 日 1 月 21 日 7 月 21 日 1 月 22 日07 月 19 日 1 月 20 日 7 月 20 日 1 月 21 日 7 月 21 日 1 月 22 日资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 冀东水泥 (000401 CH)3阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。完整的财务状况资产负债表收入证明YE 12 月 31 日 (人民币百万)202020212022E2023E2024EYE 12 月 31 日 (人民币百万)202020212022E2023E2024E当前资产15,96915,99817,54020,76222,863收入35,48036,33835,45136,19536,337现金等价物5,8977,4967,93212,03213,221运营成本23,05726,56625,44025,65925,661应收账款1,9721,3881,8901,4571,903营业税及附加费518.17549.72535.31546.55548.68其他应收款483.27512.87513.00513.00513.00营业费用1,399579.65567.21579.13581.39预付款项1,134980.33980.00980.00980.00行政费用3,8313,9883,9884,0724,088库存2,7073,1882,4573,2372,457财务成本885.69655.93624.61589.00546.00其他流动资产3,7762,4333,7682,5433,789资产减值损失(31.56)(77.20)(105.42)(105.42)(105.42)非流动资产42,97944,33344,51344,64344,691公允价值变动的损益0.000.000.000.000.00长期投资1,7802,0072,0072,0072,007投资收益439.75464.37464.37464.37464.37固定投资31,33732,35230,21329,04428,311营业利润6,7554,9854,6555,1095,271无形资产5,3845,9066,2066,4946,770营业外收入88.25400.40800.00800.00800.00其他非curr。资产4,4784,0676,0877,0987,603营业外费用90.8975.4475.4475.4475.44总资产58,94760,33062,05365,40467,554总利润6,7535,3105,3795,8335,995流动负债13,76413,53513,01513,60313,015所得税费用1,5691,1281,1431,2401,274短期借款2,3462,9966,2386,2386,238税后利润5,1844,1824,2364,5944,721应付账款3,9754,1493,6304,2173,630少数利益2,3341,372423.63459.37472.13其他流动负债7,4436,3903,1473,1483,147净利润属性给父母2,8502,8103,8134,1344,249非流动负债13,03413,01713,01713,01713,017EBITDA8,0716,3985,7316,3586,520长期借款4,3894,63210,86110,86110,861EPS（人民币，基本）1.071.061.431.561.60其他非curr。负债8,6458,3852,1562,1562,156负债总额26,79826,55226,03226,61926,032表现少数利益14,4381,9702,3942,8533,325是的 12 月 31 日202020212022E2023E2024E股本1,3482,6582,6582,6582,658生长 （％）资本储备3,24817,25817,25817,25817,258收入2.822.42(2.44)2.100.39留存收益9,70011,60212,07013,96115,801营业利润7.11(26.20)(6.63)9.753.17股东权益属性。给父母17,71131,80933,62835,93238,197净利润属性给父母5.53(1.40)35.678.442.78股权与负债58,94760,33062,05365,40467,554盈利能力 (%)毛利润率35.0126.8928.2429.1129.38现金流量表净利润率14.6111.5111.9512.6912.99YE 12 月 31 日 (人民币百万)202020212022E2023E2024E鱼子16.1212.3811.7611.8411.37经营性现金流8,7286,2110.000.000.00投资回报率29.9213.8010.3012.0712.06净利3,2363,3042,8192,8712,952偿付能力折旧摊销0.000.000.000.000.00负债/资产 (%)45.4644.0141.9540.7038.54财务成本(439.75)(464.37)(464.37)(464.37)(464.37)净负债率 (%)11.9713.0130.9818.2114.14投资损失(429.83)(1,767)(1,627)1,467(1,500)流动比率 (x)1.161.181.351.531.76营运资金中的变化(429.83)(1,767)0.000.000.00速动比率 (x)0.850.841.081.221.49其他运营活动6,7916,906(728.39)(3,873)(987.39)运营能力投资现金流(2,105)(1,876)0.000.000.00总资产周转率 (x)0.590.610.580.570.55资本支出(2,333)(2,302)(9,201)(3,784)(3,871)应收账款 t/o 比率 (x)17.7521.6321.6321.6321.63长期投资(323.48)(296.50)0.000.000.00应付账款t/o比率 (x)5.276.546.546.546.54其他投资活动551.88723.079,2013,7843,871每股数据（元）融资现金流(6,743)(2,950)0.000.000.00每股收益（稀释）1.071.061.431.561.60短期借款1,987(6,241)0.000.000.00OCFPS（稀释）3.282.340.000.000.00长期借款0.000.000.000.000.00BVPS（稀释）6.6611.9712.6513.5214.37普通股增加0.000.000.000.000.00估值 (x)资本的额外支付0.000.000.000.000.00体育9.029.156.746.226.05其他融资活动(8,729)3,2910.000.000.00铅1.450.810.760.720.67现金净变化(119.14)1,3867,4967,93212,032电动汽车 EBITDA5.455.016.855.605.35资料来源：公司公告、华泰研究估计 冀东水泥 (000401 CH)4阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。免责声明分析师认证本人/我们，龚杰，王小龙，李贤，特此证明，本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人观点；分析师的