2022年1月价格数据点评：CPI超预期回落，需求不足仍是核心问题

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年2月16日 总量研究 CPI超预期回落，需求不足仍是核心问题 ——2022年1月价格数据点评 事件： 1）CPI同比 0.9%，前值 1.5%，市场预期 1.1%；CPI 环比0.4%，前值-0.3%； 2）核心CPI同比 1.2%，前值 1.2%； 3）PPI同比 9.1%，前值 10.3%，市场预期 9.2%；PPI环比-0.2%，前值-1.2%。 核心观点： 1月CPI超预期回落，与终端需求疲弱、食品价格超季节性下跌有关。1月PPI同比增速延续下行，则与高基数背景下，国内保供稳价政策效果持续显现，节前建筑业需求偏弱有关。 向前看，预计一季度CPI同比增速仍处在较低水平，二季度后进入上行通道，PPI同比增速年内预计延续回落态势。同时，在前期原材料上涨压力下，中下游消费品行业不断提价，未来中下游企业盈利有望加快修复。 1月CPI超预期回落，同比自上月的1.5%进一步回落至0.9%，低于市场预期的1.1%。其中，1月食品价格环比自上月的-0.6%升至1.4%，但弱于季节性表现（同为春节在1月的2014、2017、2020年1月均值为3%），主要与猪价下跌、菜价涨幅温和有关。1月非食品CPI环比自上月的-0.2%升至0.2%，与国际油价上涨、节前出行、返乡需求增加有关。1月交通工具用燃料分项环比自上月的-5.2%升至2.2%，服务价格由上月持平转为上涨0.3%。 对比同为春节在1月的年份，当前终端需求不足的问题仍然突出，商品和服务型消费需求偏弱。1月核心CPI环比为0.1%，低于季节性表现（2014、2017、2020年1月均值为0.5%），其中，居住、生活用品、教育娱乐、医疗服务价格均弱于季节性表现，仅有衣着价格符合季节性表现。这与1月疫情反复冲击线下消费，居民储蓄意愿偏高有关。 PPI环比跌幅收窄，同比增速延续回落，上下游价格涨跌分化。其中，生产资料价格环比降幅收窄，与国际原油、有色价格回升有关，国内煤炭、钢铁、建材价格仍延续回落。一方面，国内保供稳价政策效果持续显现，加之1月临近春节，建筑业需求偏弱，煤炭、钢材、水泥价格延续12月以来的回落态势。另一方面，随着奥密克戎变异毒株影响逐步收敛，海外需求持续恢复，在供给偏紧和库存低位的背景下，国际原油、有色价格转为上涨，带动国内价格同步回暖。生活资料方面，衣着、耐用品价格环比转正，一般日用品、食品制造价格延续环比上涨，可见前期原材料上涨压力正逐步向下游传导。 向前看，一季度CPI同比仍处在较低水平，二季度后进入上行通道。由于春节后猪肉进入消费淡季，而生猪供给仍在历史高位，一季度猪价处于易下难上的境地，对CPI形成拖累。二季度后，随着生猪供给拐点的逐步临近，价格或迎来反弹。 国内大宗商品供需矛盾持续缓和，预计PPI同比增速延续下行态势。随着国内保供稳价的稳步推进，加之上半年地产需求预计偏弱，国内大宗商品价格上涨空间有限，在高基数效应的带动下，预计2022年PPI中枢回落至3%左右。 在前期原材料上涨压力下，中下游消费品行业不断提价，中下游行业盈利空间正逐步打开。环比看，近三个月来，生产资料价格转为下跌，而生活资料价格多数上涨，表明通胀传导仍在持续，中下游企业盈利有望加快修复。 风险提示：国际油价超预期上行；新冠肺炎本土疫情大范围扩散。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：刘星辰 021-52523880 liuxc@ebscn.com 相关研报 制造业扩张放缓，稳增长仍需发力——2022年1月PMI数据点评兼光大宏观周报（2022-01-30） 生产法视角，如何看待2022年经济走势？——《制造业深度洞察系列》第二篇（2022-01-30） 利润增速加速回落，但中下游盈利大幅改善——2021年12月工业企业盈利数据点评（2022-01-27） 区域失衡上篇：资金往哪里流淌？——流动性洞见系列四（2022-01-25） 从地方两会看稳增长的决心和主抓手——光大宏观周报（2022-01-23） 怎么看降息的幅度与节奏？——1月17日调降MLF操作利率点评（2022-01-18） 经济喜忧参半，稳增长仍需发力——2021年12月实体经济数据点评（2022-01-17） 货币微松能为稳增长做些什么？——光大宏观周报 （2022-01-16） 渡过年末消费旺季，出口回落拐点渐行渐近——2021年12月进出口数据点评（2022-01-15） 信用稳而难宽，政策仍需发力—— 2021年12月金融数据点评（2022-01-13） 国常会吹响基建集结号：抓紧发债、简化手续、尽快开工——2022年1月10日国常会学习体会（2022-01-12） 保障性租赁住房：经济影响与政策意义——《共同富裕》系列第五篇（2022-01-07） 加强针和特效药防范医疗挤兑，全球再次开放可期——光大宏观周报（2022-01-03） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 一、 1月CPI、PPI双双回落 ............................................................................................. 3 二、 CPI超预期回落，终端需求延续疲弱 ........................................................................... 3 三、 PPI延续下行，上下游价格涨跌分化 ........................................................................... 5 四、 中下游行业盈利有望继续改善 ..................................................................................... 6 五、 风险提示 .................................................................................................................... 6 图目录 图1：食品CPI同比回落，核心CPI同比持平 ................................................................................................... 4 图2：食品、非食品CPI环比同步回升 .............................................................................................................. 4 图3：鲜菜、猪肉价格超季节性回落 .................................................................................................................. 4 图4：居住、生活用品、教育娱乐、医疗价格超季节性回落 .............................................................................. 4 图5：1月PPI生产资料环比降幅收窄、生活资料环比持平 .............................................................................. 5 图6：PPI生产资料中，采掘工业价格环比跌幅最大 ......................................................................................... 5 图7：PPI生活资料中，日用品、衣着、耐用消费品价格环比回升 ................................................................... 5 图8：PPI原材料价格普遍回落，下游消费品价格多数上涨 .............................................................................. 5 图9：1月通胀剪刀差延续回落 .......................................................................................................................... 6 表目录 表1： 1月CPI、PPI同比增速双双回落 ........................................................................................................... 3 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 宏观经济 一、 1月CPI、PPI双双回落 事件： 1）CPI同比 0.9%，前值 1.5%，市场预期 1.1%；CPI 环比0.4%，前值-0.3%； 2）核心CPI同比 1.2%，前值 1.2%； 3）PPI同比 9.1%，前值 10.3%，市场预期 9.2%；PPI环比-0.2%，前值-1.2%。 核心观点： 1月CPI超预期回落，与终端需求疲弱、食品价格超季节性下跌有关。1月PPI同比增速延续下行，则与高基数背景下，国内保供稳价政策效果持续显现，节前建筑业需求偏弱有关。 向前看，预计一季度CPI同比增速仍处在较低水平，二季度后进入上行通道，PPI同比增速年内预计延续回落态势。同时，在前期原材料上涨压力下，中下游消费品行业不断提价，未来中下游企业盈利有望加快修复。 表1： 1月CPI、PPI同比增速双双回落 月份（2021年） CPI同比 CPI 环比 核心CPI同比 PPI同比 PPI环比 11月 实际值 2.3% 0.4% 1.2% 12.9% 0.0% 12月 实际值 1.5% -0.3% 1.2% 10.3% -1.2% 1月 实际值 0.9% 0.4% 1.2% 9.1% -0.2% 1月 市场预期 1.1% 9.2% 资料来源：Wind，光大证券研究所（备注：市场预期为Wind一致预期） 二、 CPI超预期回落，终端需求延续疲弱 1月CPI同比自上月的1.5%进一步回落至0.9%，低于市场预期的1.1%。 受节日因素影响，1月CPI环比自-0.3%升至0.4%，但对比春节在1月的年份（2014/2017/2020），其CPI环比均值达到1.1%，表明今年1月CPI环比明显弱于季节性。同时，核心CPI同比连续三个月持平于1.2%，指向当前终端需求不足的问题仍未缓解。 1月食品价格环比自上月的-0.6%升至1.4%，但弱于季节性表现（2014、2017、2020年各年1月环比均值为3%），主要与猪价下跌、菜价涨幅温和有关。 一是，1月猪价环比自上月的0.4%回落至-2.5%，与猪肉供给充足有关。需求方面，冬季腌腊基本结束，加之多地倡议就地过年，导致猪肉终端消费偏弱。供给方面，今年