固定收益主题报告：解码煤炭行业（六）：煤企转型之煤化工行业全景

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■何为煤化工？煤化工是以煤为原料生产化工产品。1）根据煤炭生产工艺及产品形态，可将煤化工分为三类：①煤焦化，生产焦炭同时获得煤焦油和焦炉煤气，炼焦用煤对结焦性要求较高，通常为焦煤、肥煤等。②煤气化，生成氢气、甲烷、氨气等可燃性气体，多用褐煤、长焰煤、贫瘦煤和无烟煤。③煤液化，又分为直接液化与间接液化，直接液化是指煤催化加氢裂解直接转化为液体产物，间接液化包括煤气化+费托合成，所用煤炭多为褐煤、长焰煤。2）根据煤化工产品技术成熟度，可将煤化工分为两类：①传统煤化工，具有加工生产方法成熟、技术门槛较低、能耗大污染高等特点，主要包括焦炭、电石、煤制合成氨、煤制甲醇等产品。②现代煤化工，现代煤化工主要采用先进技术和加工手段生产替代石化产品和清洁燃料的产业，主要包括煤制油、煤制天然气、煤制烯烃、煤制乙二醇、煤制芳烃等。 ■传统煤化工产业链。1）发展历程：2000年以前传统煤化工以政策鼓励为主，2004年末发改委收紧电石、焦化行业准入条件，2009年5月国务院提出今后三年停止审批单纯扩大产能的焦炭、电石等传统煤化工项目，2009年9月国务院提出今后将对合成氨和甲醇实施上大压小、产能臵换等方式降低成本、提高竞争力，2015年7月工信部称原则上不再新建以天然气和无烟块煤为原料的合成氨装臵。此后，焦炭、电石、煤制合成氨政策基本以收紧为主。2）产业链：①煤焦化：主要产品包括冶金焦、电石、煤焦油和焦炉煤气。其中，焦炭主要用于高炉冶炼、少数用于生产电石，电石可通过生产乙炔进而生产PVC、PVA等塑料原材料；煤焦油和焦炉煤气均为焦化副产品，煤焦油生产燃料油和苯、萘等化工原材料，焦炉煤气则主要包括氢气、甲烷等可燃气体。我国煤焦化工艺成熟，2004年以来政策基本以收紧为主，在“双碳”背景下，煤焦化后续产能将会面临进一步压缩，而副产品虽然可用于生产现代煤化工产品，但单独量产难度较大。②煤制合成氨：根据用途不同可分为农业合成氨、工业合成氨，合成氨中有近八成用于生产含氮化肥，工业用氨占比相对较小。我国煤制合成氨基本呈现出产能过剩，后续煤制合成氨产能以压降为主。③煤制甲醇：甲醇生产方法主要包括气制法、煤制法两种，我国主要依赖煤制法，占比超80%。我国甲醇已经出现产能过剩，且甲醇生产与下游需求存在错配现象。但甲醇可深加工生产烯烃、二甲醚等现代煤化工产品，下游需求仍有加大发展空间。 ■现代煤化工产业链。1）发展历程：2005年以前我国现代煤化工技术并不成熟，主要处于试验阶段，2005年9月国务院提出要稳步实施煤炭煤炭液化、气化工程，意味着现代煤化工开始逐步向产业化发展；2008-2012年初，由于部分地区盲目发展新型煤化工，现代煤化工政策收紧；2012-2015上半年，以发改委、能源局联合发布15个煤炭深加工示范项目为起点，现代煤化工政策再度放松；2015-2016年末现代煤化工政策短暂收紧，2016年末国务院将煤制烯烃、年产超过100万吨的煤制甲醇项目核准权重新下放至省级政府，现代煤化工政策再度放松。2）产业链：①煤制烯烃：主要包括乙烯、丙烯，可通过加聚反应生产为PE、PP等塑料原材料。生产方法包括油制法、气制法和煤制法，煤制法可进一步分为外购甲醇后制烯烃、经甲醇制烯烃。2010年以前我国煤制烯烃主要停留在工业试验阶段，2010年8月中国神华首个烯烃项目在内蒙包头投产，但技术仍不成熟以及小规模无效产能较多，2013年以前煤制烯烃生产推进缓慢。2013年起煤制烯烃产能快速扩张，由2010年的不足百万吨迅速扩张至2021的超1600万吨。目前我国烯烃生产仍较为依赖油制法，但受原材料限制较大，煤制烯烃发展必要性较高。从下游需求来看。乙烯消费快速增长、PE进口依赖度保持在40%以上，后续国内煤制烯烃扩产空间仍然较大。②煤制乙二醇：是重要的有机化工原料，近90%用于生产PE T。2009年以前我国煤制乙二醇主要停留在试验阶段，2009年12月我国首个煤制乙二醇项目由通辽金化打通生产流程，但由于生产技术仍不成熟、试运营产量较小以及煤化工行业政策整Table_Tit le 2022年07月20日 解码煤炭行业（六）：煤企转型之煤化工行业全景 Table_BaseI nfo 固定收益主题报告 证券研究报告 池光胜 分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 高文君 分析师 SAC执业证书编号：S1450521080001 gaowj@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 长沙土拍零距离（13/22）：二拍热度一般，国企仍为拿地主力 2022-07-19 城投整合深度解析：细分模式与投资机会——城投整合系列（1） 2022-07-18 关于社融、经济、资金面和房地产“停贷” 2022-07-17 经济继续修复，但地产不确定性较高——6月经济数据点评 2022-07-17 成都土拍零距离（12/22）：二拍热度回升，主流国企拿地积极 2022-07-15 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 体收紧下，煤制乙二醇发展较为缓慢。2016年起现代煤化工政策转松，煤制乙二醇产能也明显扩张，2021年末煤（合成气）制乙二醇产能达675万吨/年，占乙二醇总产量的比重由2014年以前的10%上下提升至2021年的30%左右。从下游需求来看，我国乙二醇消费量持续快速增长，但受制于进口乙二醇价格明显优于国内，导致乙二醇产能利用率一直不高，后续发展受限。③ 煤制天然气：我国天然气资源较为稀缺，依赖进口，管道天然气及液态天然气进口总量占比超40%。发展煤制天然气必要性较高，但由于我国煤炭资源与天然气需求存在地理位臵上的错配，煤制天然气输送仍受制于管道工程制约。④煤制油：生产方式包括直接液化、间接液化，主要产成品为汽油、柴油等燃油，直接液化对煤质要求高、产成品品质不高但生产流程简单，生产1吨液化油需要消耗约2. 4吨洗精煤，间接液化对煤质要求不高、产成品较优但生产技术复杂，生产1吨液化油通常需要消耗3. 3吨洗精煤。相较于其他煤化工产品，我国煤制油项目发展较早，但转化效率相对偏低，二氧化碳排放量和耗水量也相对偏高，后续可能会受到环评收紧的制约。 ■风险提示：信息搜集不全面，环评政策超预期收紧等。 3 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 何为煤化工？..................................................................................................................... 4 2. 传统煤化工产业链.............................................................................................................. 4 2.1. 2015年起传统煤化工以收紧为主，上大压小、缩量/等量臵换 .................................... 4 2.2. 焦炭、电石、合成氨产能过剩，甲醇深加工链条仍有发展空间 .................................. 5 3. 现代煤化工产业链.............................................................................................................. 6 3.1. 2016年以来环评标准严格、政策以引导鼓励为主 ...................................................... 6 3.2. 关注煤制烯烃、煤制乙二醇、煤制天然气、煤制油四大领域...................................... 8 图表目录 图1：2000-2005年间传统煤化工产能快速扩张（万吨/年） ................................................... 5 图2：传统煤化工产业链......................................................................................................... 5 图3：我国焦炭产能持续过剩（万吨）.................................................................................... 6 图4：甲醇产能利用率不高，但进口依赖度偏高...................................................................... 6 图5：2016年以前，现代煤化工因小规模盲目建设等原因产能利用率普遍不高 ...................... 7 图6：传统煤化工产业链......................................................................................................... 8 图7：2010年以来，我国煤制烯烃产业快速发展，但占比仍较低（万吨） ............................. 9 图8：2010年以来，我国煤制烯烃产业快速发展，但占比仍较低（万吨） ........................... 10 图9：煤制乙二醇产量占比仍较低（万吨）........................................................................... 10 图10：我国乙二醇进口依赖度较高（万吨）......................................................................... 10 表1：传统煤化工主要政策梳理 .............................................................................................. 4 表2：现代煤化工核准部门变化 .............................................................................................. 7 表3：煤制烯烃国内外技术对比 .............................................................................................. 9 4 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 根据《解码煤炭行业（二）：“双碳”目标下，发债煤企的转型之路》，我们研究了煤炭企业转型的两个主要方向：煤化工、新能源。本文将对煤化工产业链进行全面解析，以供投资者参考。 1. 何为煤化工？ 煤化工是有别于石油化工、天然气化工，以煤为原料经化学方法将煤炭转化为气体、液体和固体产品，再进一步加工成一系列化工产品或石油燃料的工业。 根据煤炭生产工艺及产品形态，可将煤化工分为三类：1）煤焦化，又称高温干馏，以煤为原料，在隔绝空气条件下，加热到950°C左右，经高温干馏生产焦炭，同时获得煤气、煤焦油和焦炉煤气的过程。炼焦用煤对结焦性要求较高，通常为焦煤、肥煤，但容易产生高膨胀压力，需要气煤、气肥煤